引入做市商制度，允許協(xié)議大宗交易實時成交確認，擴大盤后固定價格交易品種范圍……為提升市場流動性、增強內(nèi)在穩(wěn)定性，此次創(chuàng)業(yè)板改革調(diào)整市場核心交易機制，投資端改革邁出關(guān)鍵一步。

市場人士認為，投資端機制創(chuàng)新，有望多管齊下改善流動性溢價，提升市場定價精度，吸引更多QFII、社?；鸺肮蓟鸬乳L線資金增配創(chuàng)業(yè)板。

引入做市商制度 平抑價格異常波動

做市商制度是境外成熟市場的通行做法。2022年、2023年，科創(chuàng)板、北交所相繼引入做市商制度，總體運行平穩(wěn)，在提高市場流動性、降低價格波動等方面發(fā)揮了積極作用。

市場人士認為，在創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度有利于平抑價格異常波動，促進創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運行。

“針對創(chuàng)業(yè)板中小市值企業(yè)流動性相對不足、價格波動較大的特點，引入做市商制度為市場提供持續(xù)買賣報價，減少價格波動，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。做市商通過雙向報價為市場提供流動性支撐，有利于降低大額交易對價格的沖擊?！?span>中信建投證券（HK6066）研究發(fā)展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然表示。

趙然提醒，做市業(yè)務需持有一定庫存股票，在未盈利企業(yè)占比較高的創(chuàng)業(yè)板，股價波動受技術(shù)進展、行業(yè)政策等非財務因素影響較大，對券商風險定價與動態(tài)對沖能力提出較高要求。

在創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度也有利于促進價格發(fā)現(xiàn)，提升市場效率和公平性。

中金公司（HK3908）研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索認為，相關(guān)調(diào)整有助于提升創(chuàng)業(yè)板股票投資者和交易策略多元化水平，進一步提高定價效率，促進增強市場活力和韌性。

“從更宏觀的視角看，此舉也有利于培育健全的做市生態(tài)。隨著A股市場股票做市業(yè)務規(guī)模擴大，一批專業(yè)化做市機構(gòu)有望成長壯大，推動境內(nèi)機構(gòu)在估值定價、股票研究、做市服務等方面的專業(yè)能力提升，助力打造一流投資機構(gòu)?！敝袊嗣翊髮W中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍說。

實時成交確認 提升交易效率

如果說做市商制度能解決市場流動性等問題，那么將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實時成交確認，則有望提高投資者證券和資金使用效率，增強成交確定性和中長期資金參與意愿。

市場機構(gòu)普遍反映，目前創(chuàng)業(yè)板股票協(xié)議大宗交易采用“盤中申報、盤后成交確認”的業(yè)務安排，即投資者盤中提交的協(xié)議大宗交易申報，在收盤后才確認成交。這種業(yè)務安排由于申報與成交確認時間間隔較遠，交易不確定性高，可能出現(xiàn)單邊違約撤單，交易失敗增加證券、資金隔夜占用成本等情況，將影響創(chuàng)業(yè)板大宗交易機制的吸引力和中長期資金使用意愿。

科創(chuàng)板自設立以來，股票協(xié)議大宗交易即采用實時成交確認方式，相關(guān)機制運行平穩(wěn)。

李求索認為，這次改革借鑒科創(chuàng)板有關(guān)做法，將創(chuàng)業(yè)板股票協(xié)議大宗交易調(diào)整為實時成交確認，即成交確認時間由15:00至15:30調(diào)整為9:30至11:30、13:00至15:30，相關(guān)調(diào)整有利于提升大宗交易成交效率，增強成交確定性和中長期資金參與意愿。

招商基金首席經(jīng)濟學家李湛表示，協(xié)議大宗交易調(diào)整為實時成交確認，使價格信息能夠及時反映至市場，提升定價效率，同時更好地滿足投資者的大宗交易需求，便利中長期資金入市。

擴大品種范圍 滿足多元化交易需求

在提升交易效率的同時，此次改革引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價格交易機制，更好滿足投資者多元化的交易需求，有利于降低大額交易對二級市場的沖擊。

事實上，創(chuàng)業(yè)板股票自2020年8月引入盤后固定價格交易機制，相關(guān)機制運行平穩(wěn)，一定程度上滿足了投資者多元化的交易需求。此次改革將盤后固定價格交易品種范圍擴展至創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF，不僅對盤中競價交易形成有益補充，也回應了指數(shù)基金調(diào)倉和投資者管理資產(chǎn)組合等多元化交易訴求。

市場人士認為，創(chuàng)業(yè)板股票引入盤后固定價格交易機制有利于吸引更多中長期資金投資ETF，同時能夠拓寬基金投顧投資范圍，便利投顧客戶在盤后以確定價格配置ETF。

趙然表示，允許投資者在收盤后按當日收盤價交易創(chuàng)業(yè)板ETF（159971），有助于滿足跨時區(qū)資金的調(diào)倉需求，減少盤中大額交易對市場的影響，同時為基金投顧等機構(gòu)投資者提供了更靈活的配置時間窗口。

從機制設計看，此舉有利于緩解大額交易沖擊，促進市場平穩(wěn)運行。對于需要進行大額申購或交易的機構(gòu)投資者，盤后固定價格交易機制為其提供了一個不直接影響盤中連續(xù)競價價格的交易渠道，能夠有效降低大額交易對二級市場的沖擊。

中信證券（HK6030）分析，引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價格交易機制，為被動資金提供了平穩(wěn)、低溢價的調(diào)倉通道。

“總的來看，ETF盤后固定價格交易的引入，以及后續(xù)可能推出的創(chuàng)業(yè)板股指期貨，豐富了投資者的交易策略，也為中長期資金提供了更為完善的風險管理手段。這些改革有助于吸引更多保險資金、養(yǎng)老金等長期資金入市。機構(gòu)投資者高度重視市場的流動性與風險管理工具配置，交易機制越成熟，其配置創(chuàng)業(yè)板的意愿便越強?！崩钫空f。