近期北交所新股熱度高漲、IPO擴容提速，萬億打新資金常態(tài)化進場，其中中科儀時隔3年重啟詢價發(fā)行上市，更是釋放市場化定價改革信號。
伴隨北交所打新機制多輪迭代，純現(xiàn)金打新弊端顯現(xiàn)，機構參與度不足、散戶中簽難等問題突出，市值打新落地可行性及制度設計成為市場關注焦點。
重啟詢價折射打新風向
2026年以來，北交所新股發(fā)行節(jié)奏明顯提速，供給擴容疊加賺錢效應凸顯。截至5月14日收盤，年內(nèi)累計上市新股25家，新股首日平均漲幅超過163%，打新收益持續(xù)亮眼，網(wǎng)上申購資金維持在8500億元左右的高位，市場參與熱情高漲。與此同時，北交所“后備軍”儲備充足、持續(xù)擴容。截至5月初，北交所已過會待發(fā)行、已注冊及在審項目合計超70家。
北交所自開市以來，打新機制始終伴隨市場發(fā)展持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)歷了全額現(xiàn)金預繳申購、試點網(wǎng)下詢價后又全面暫停、取消發(fā)行底價、戰(zhàn)略配售規(guī)則大幅放寬等，每一輪調(diào)整都直指定價合理性、機構參與度兩大核心問題。2026年4月，中科儀成為時隔3年首家重啟網(wǎng)下詢價的硬科技企業(yè)，標志著打新生態(tài)全面轉向市場化。該股發(fā)行價格為16.21元/股，發(fā)行市盈率為35.23倍，上市當天即大漲3.44倍，目前股價已超過百元，相較發(fā)行價上漲5.97倍。
申萬宏源（HK6806）研究所分析師劉靖認為，本次重啟詢價有兩大核心變化：一是底價機制取消，原底價制度擾亂報價，使“詢價”變成實質(zhì)上的“定價”，取消之后發(fā)行價格更市場化；二是報價生態(tài)改善，以公募基金為代表的機構取得定價主導權，個人報價的影響力減弱。改革旨在推進定價市場化，挖掘企業(yè)內(nèi)在價值，增強北交所對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的吸引力。
青波鳴資本董事長習青青表示，重啟詢價發(fā)行有利于讓利企業(yè)，當前直接定價模式下新股漲幅偏高，詢價發(fā)行可減少債權類資金打新套利，提升企業(yè)募資效率。
市值打新爭議持續(xù)
隨著北交所成交規(guī)模擴容、IPO供給持續(xù)增加，市場對推出市值打新的呼聲日益高漲，但也有大量反對聲音，各方圍繞可行性、潛在風險與市場適配性展開激烈博弈。
北交所市場資深人士、華興會計師事務所副總裁朱為繹堅定支持推進市值打新。他表示，當前北交所成交活躍度顯著提升，疊加15倍發(fā)行市盈率約束，新股不存在發(fā)行失敗風險，推出市值打新時機已成熟。
“當前北交所萬億級打新資金常態(tài)化，如海昌智能（300720）、振宏股份申購資金均破萬億元，這類資金多為套利資金，并不進入二級市場。”在他看來，若維持現(xiàn)有的純現(xiàn)金打新模式，二級市場投資者因門檻高選擇不參與打新、不愿接盤新股，機構也會因賺錢效應不足流出市場。而引入市值打新，能引導打新資金布局北交所藍籌股作為底倉；即便新股上市漲幅不及預期，投資者也不會拋售反而會加倉，讓長期堅守二級市場的投資者享受打新紅利，而非讓套利資金獲利。
“打新應該給堅持二級市場的投資者獎賞，而不是給套利投資者?！敝鞛槔[說。
反對者則指出，美國、歐洲、中國香港等成熟市場均采用現(xiàn)金申購模式，北交所應借鑒成熟市場經(jīng)驗，而非照搬滬深模式。
習青青從市場基礎層面分析：“目前北交所上市公司數(shù)量少，且走勢波動大，長期持股投資人群比例低，若要市值打新，技術上要把滬深市值同時納入市值計算范圍。目前滬深市值打新是分開計算的，不能混用。北證若與滬深一樣實施打新分開計算，由于上市公司數(shù)量少，持股人群比例低，可能會導致發(fā)行失敗。”
劉靖態(tài)度審慎。他認為，當前北交所機構參與度已有明顯提升，推行市值打新，可大幅增加機構參與積極性，但從目前運行情況看，推行的必要性和風險需要做好平衡。從必要性來看，維持當前的現(xiàn)金打新制度，也有200倍以上的申購倍數(shù)，不存在機構參與度不足，導致發(fā)行失敗的可能性；從風險來看，主要是短期可能會導致大量套利資金增持北交所，使市場出現(xiàn)大幅波動風險。本質(zhì)上，還是北交所市場規(guī)模尚小導致的，“我們認為，未來北交所做大規(guī)模之后，也會朝這個方向演進，但當前是否有緊迫的需要，還值得商榷”。
資深財經(jīng)評論員皮海洲則直接否定落地市值配售的可行性。他提到，目前北交所全部股票流通市值僅5000多億元，低于多家A股單只個股流通市值。一旦實行市值配售，機構與個人投資者將被動大量持有北交所個股，可能會損害市場長期健康。
對于允許將滬深市值計入北交所打新額度，皮海洲認為同樣不合適。“當下，滬深交易所的打新，計算的股票市值都是按各自市場的股票市值來計算的。如果北交所打新計算的股票市值將滬深股票的市值計算在內(nèi)，會使北交所沒有了自己的特點?！?/p>
設計漸進式、差異化路徑
綜合多方觀點，北交所直接照搬滬深純市值打新模式風險較高，無法適配自身“小而專、服務專精特新（885929）企業(yè)”的市場定位，不過，多位專家還是從門檻、模式、配套規(guī)則層面，給出具體設計方案。
朱為繹提出分層設計、分步落地思路，建議政策在打新利益上給二級市場投資者一定的傾斜。就像油車到純電的過渡階段——混動，北交所網(wǎng)上打新也可以實行“市值＋現(xiàn)金”，就像北交所網(wǎng)下詢價一樣，市值是詢價的基礎，后面還是拼資金。針對網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)，其提出可在1000萬市值門檻上做突破，建議將市值拆分，例如700萬滬深市場市值搭配300萬北交所市值，以此降低參與門檻，吸引更多合格投資者參與網(wǎng)下詢價，提升定價合理性?，F(xiàn)金打新方面，建議設置50萬市值門檻作為參與現(xiàn)金打新的前提，滿足門檻后仍按原有現(xiàn)金打新規(guī)則執(zhí)行，即資金越多獲配越多，兼顧市場公平和參與積極性。
皮海洲則跳出市值打新的框架，提出資金申購+賬戶配售的折中方案，認為此舉不僅可以避免打新資金的巨大浪費，也可以讓更多的打新賬戶獲得新股中簽的機會?！耙环矫姹苯凰蛐氯匀徊扇≠Y金申購的方式，但另一方面要限制每個打新賬戶申購的資金額度，比如規(guī)定每個打新賬戶最多只能申購5000股（這個配售額度可以視新股發(fā)行規(guī)模進行調(diào)整）。如此一來，投資者單個打新賬戶所支出的申購資金就比較有限，巨額資金打新的情況就不再出現(xiàn)?！?/p>
皮海洲認為，此舉不僅可以避免打新資金的巨大浪費，也可以讓更多的打新賬戶獲得新股中簽的機會，有利于保護廣大中小投資者的利益，實屬“雙贏”甚至是“多贏”之舉。
如此看來，目前更合理的路徑是采用過渡方案，待市場條件成熟后，再逐步探索更適配北交所的長期模式。
“如果引入市值打新，建議還是仿照滬深的制度，滬深已經(jīng)有非常成熟的市值打新制度，運行已經(jīng)非常成熟?！眲⒕刚f。
