2026年以來，A股板塊間的分化加劇，AI、高端制造業(yè)等新興板塊領(lǐng)漲市場，而白酒（881273）、大金融等傳統(tǒng)板塊相對低迷。截至5月25日，電子和通信板塊年初以來分別上漲53.4%、53.3%，商品零售、非銀金融、食品飲料板塊則分別下跌17.4%、15.6%、10.2%。從股指期貨的表現(xiàn)來看，代表新興成長風(fēng)格的中證500（399905）和中證1000（399852）年初以來分別上漲16.6%、15.9%，代表傳統(tǒng)藍籌風(fēng)格的滬深300（399300）僅上漲6.3%，上證50（1B0016）甚至下跌2.1%。
A股走勢分化，與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有關(guān)。
全球范圍內(nèi)對AI領(lǐng)域的資本投入持續(xù)擴大，這一趨勢正通過出口渠道逐步傳導(dǎo)至國內(nèi)生產(chǎn)端。受此帶動，計算機、通信和電子等與AI密切相關(guān)的行業(yè)，生產(chǎn)增速提升，利潤也實現(xiàn)較快增長。1—4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%（前值為增長6.1%），其中新興工業(yè)增長成為亮點。同期，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值分別增長12.6%、8.7%，顯著高于工業(yè)整體水平。新興制造業(yè)利潤表現(xiàn)同樣好于傳統(tǒng)制造業(yè)，其中TMT制造業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤同比增長124.5%，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤同比增速分別為47.4%、21.0%，均高于15.5%的工業(yè)企業(yè)總體利潤增速。
需求方面，新興消費（883434）和外需強于傳統(tǒng)內(nèi)需。外需強勁支撐出口，4月，我國出口同比增速由前值2.5%上升至14.1%，強于歷年同期水平。機電產(chǎn)品出口繼續(xù)受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，環(huán)比和同比增速分別上升9.0、15.8個百分點，其中高新技術(shù)產(chǎn)品和集成電路出口同比增速尤為亮眼，分別為33.9%、91.9%，分別拉動出口8.0、4.5個百分點。
新興消費（883434）增速高于社會消費（883434）品零售增速。4月，服務(wù)零售額和線上零售額同比分別增長5.6%、6.6%，而社會消費（883434）品零售額增速僅為1.9%。限額以上商品零售中，與服務(wù)消費（883434）關(guān)聯(lián)密切的飲料、煙酒、服裝類同比溫和增長。相比之下，家電、汽車等耐用消費（883434）類商品已連續(xù)多月同比負增長。
A股波動加大的推手，是海外流動性變化。
5月以來全球主要發(fā)達經(jīng)濟體的債市收益率普遍攀升，美債收益率更是突破關(guān)鍵點位。5月19日，10年期美債收益率上行至4.57%，30年期美債收益率上沖至5.11%。美債收益率大幅走高的主要原因在于海外通脹水平居高不下，引發(fā)了市場對美聯(lián)儲收緊政策的擔(dān)憂。美國通脹數(shù)據(jù)顯示，4月PPI同比上漲6.0%、環(huán)比上漲1.4%，大幅超出預(yù)期的4.8%、0.5%。同時，美伊局勢的反復(fù)以及AI投資熱潮共同推升美國通脹壓力。作為全球資產(chǎn)定價基準的長期美債收益率顯著走高，推升了全球金融資產(chǎn)的貼現(xiàn)率，進而對股票等風(fēng)險資產(chǎn)的估值構(gòu)成壓力。相比日韓等其他高度依賴外部流動性的新興市場，A股的外資占比相對較低（3%左右），且國內(nèi)宏觀政策更具獨立性，所受的影響也相對有限。然而，本輪股指行情更多受益于全球科技板塊共振上行——從半導(dǎo)體（881121）到人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)鏈，多國科技股股價同步上漲，這背后流動性與市場情緒的聯(lián)動不容忽視。
不過，近日美伊局勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，海外通脹壓力有望邊際緩解，從而減輕流動性緊縮壓力。美國東部時間5月23日，特朗普在Truth Social平臺上發(fā)文稱美伊協(xié)議“基本談妥”。據(jù)新華社援引Axios網(wǎng)站的報道，美伊即將簽署為期60天的諒解備忘錄，內(nèi)容涉及霍爾木茲海峽開放、美國解除海上封鎖等，原油價格隨之大幅調(diào)整。需要注意的是，在談判協(xié)議落定之前，美伊局勢仍可能反復(fù)，市場預(yù)期也易隨之快速波動，相關(guān)資產(chǎn)價格或?qū)⒊掷m(xù)震蕩。因此，后續(xù)需密切關(guān)注局勢進展，審慎應(yīng)對潛在的不確定性。
結(jié)合上述因素分析，大金融、消費（883434）等傳統(tǒng)藍籌板塊缺乏上漲動力，整體承壓；科技板塊前期表現(xiàn)亮眼，但受估值偏高、外盤擾動等因素影響，波動幅度顯著加大。需要注意的是，本輪科技行情的驅(qū)動來自產(chǎn)業(yè)端，而非流動性。與此同時，在政策引領(lǐng)下，新基建與國產(chǎn)替代正全面發(fā)力，為相關(guān)板塊提供了堅實的基本面支撐。在此背景下，股指整體仍有上行空間。就股指期貨而言，短期內(nèi)大概率延續(xù)分化走勢。預(yù)計中證500（399905）股指期貨與中證1000（399852）股指期貨表現(xiàn)更優(yōu)，但在波動加大的環(huán)境下，需要合理控制倉位。（作者單位：國貿(mào)期貨）
