長鑫科技的A股上市正式進入倒計時。
5月27日，上交所上市委發(fā)布2026年第27次審議會議結果，長鑫科技成功過會，無進一步落實事項。
據(jù)招股書，長鑫科技本次擬公開發(fā)行不超過106.22億股（行使超額配售選擇權之前），占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。公司擬募資金額295億元，主要用于存儲器晶圓制造量產線技術升級改造項目（75億元）、DRAM存儲器技術升級項目（130億元）、動態(tài)隨機存取存儲器前瞻技術研究與開發(fā)項目（90億元）。
在存儲超級周期（883436）的浪潮下，長鑫科技的過會備受矚目。今年一季度，公司業(yè)績已實現(xiàn)超預期反轉，疊加AI需求持續(xù)走強，市場普遍認為存儲景氣有望延續(xù)，這為長鑫打開了業(yè)績增長的想象空間。然而，存儲行業(yè)固有的強周期（883436）屬性不容忽視，在市場狂熱之際，仍然需要看到周期（883436）背后的隱憂。此外，這一體量的巨無霸登陸科創(chuàng)板，本身也是一場壓力測試：市場將如何為長鑫定價，值得投資者密切關注。
超級周期影響幾何？
超級周期（883436）對存儲行業(yè)的拉動已無需贅言，海外巨頭和A股相關產業(yè)鏈公司快速上升的股價、業(yè)績，都印證了本輪上行周期（883436）的強勁。長鑫科技也不例外，一季度歸母凈利潤達到247.62億元，直接抹平前面兩年的全部虧損。
但是，DRAM是典型的周期（883436）行業(yè)，這是由其特點和行業(yè)格局決定的：廠商基于下游需求變化做出產能調控策略，但新建產線的產能爬坡通常需要多個季度，新建晶圓廠從資本開支到產能釋放更是需要長達數(shù)年，導致市場供給與需求存在錯配。同時，由于DRAM市場供給端高度集中，頭部廠商占有絕大部分市場份額，各家資本開支較為集中，新增或縮減產能決策往往同步釋放，使得DRAM行業(yè)較其他半導體（881121）產品行業(yè)呈現(xiàn)更加顯著的強周期（883436）性特征。
有周期（883436）的上行，就會有下行，這是一個無法回避的情況。監(jiān)管也在關注，在上會現(xiàn)場，上市委首先就提出，請發(fā)行人結合行業(yè)和下游應用等情況，說明未來業(yè)績是否存在較大波動風險。
在5月20日長鑫科技披露的對審核中心意見落實函的回復中，長鑫科技曾對此回應：當前人工智能（885728）產業(yè)正處于基礎設施集中投資建設期，但其商業(yè)化應用仍處于持續(xù)拓展過程中，倘若未來人工智能（885728）規(guī)?；瘧寐涞夭患邦A期或頭部云廠商資本開支節(jié)奏放緩，可能會對DRAM市場未來需求增長帶來不利影響。
同時，伴隨人工智能（885728）模型算法持續(xù)優(yōu)化，存算一體、片上緩存等新型硬件架構與技術方案也在持續(xù)探索中。前述技術路線若實現(xiàn)大規(guī)模產業(yè)化應用，可能改變現(xiàn)有以云端GPU/AI加速卡集群搭配DRAM的主流算力部署方式，削弱人工智能（885728）對DRAM市場的驅動作用。當前全球主要DRAM廠商均在積極進行技術升級和擴充產能，后續(xù)若人工智能（885728）對DRAM 需求不及預期，疊加新產能的釋放，或將導致供過于求，進而致使公司業(yè)績下行。
回看前十年，DRAM的市場價格走勢震蕩幅度巨大。2015年-2025年間，DRAM產品價格最高達到7.89美元/GB，2023年上半年的最低點僅為1.78美元/GB。
其中的2022年至2023年上半年，行業(yè)處于深度下行周期（883436），DRAM產品價格低點較2022年上半年高點下降50%左右，行業(yè)內企業(yè)出現(xiàn)普遍性虧損情況。長鑫科技也受到影響，2024年和2025年，公司主要DRAM產品銷售單價的同比變動幅度分別為55.08%和33.69%。
工信部信息通信經(jīng)濟專家委員會委員盤和林對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“據(jù)我所知，很多內存廠商已經(jīng)開始補產能，其產能可能在2年左右的時間補齊，從而使得DDR4-5進入下跌周期（883436）?！?/p>
瑞銀（UBS）最新研報認為，DRAM行業(yè)將供不應求，至少要持續(xù)到2028年第二季度；中信證券（600030）三月發(fā)布的研報認為，預計存儲供不應求至少持續(xù)至2027年，漲價貫穿2026全年。這意味著，漲價拐點勢必會來，只是時間問題。
估值看高至3萬億元
隨著上市進入倒計時，長鑫科技值多少錢是投資者最關注的話題。專業(yè)人士普遍認為，其估值將達萬億級別。
“假設今年凈利潤在千億元左右，合理PE20—25倍，疊加行業(yè)行情驅動，上市后大概率可以沖擊萬億級市值?！鄙疃瓤萍佳芯吭涸洪L張孝榮此前向記者表示。
資深投行人士王驥躍則對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“長鑫上市后預計估值將達2萬億元—3萬億元，對標海力士。”目前，三星電子和海力士的最新市盈率（TTM）分別是21.7倍、21.3倍。
需要注意的是，當前A股芯片公司的市值出現(xiàn)顯著溢價。以目前半導體（881121）“市值一哥”中芯國際（688981）為例，其盈利能力并非全球領先，但市盈率遠高于臺積電（TSM）的35倍。這種溢價并非建立在實際盈利能力上，而是建立在自主可控、國產替代的預期上。
同樣的邏輯，能否支撐長鑫獲得超越行業(yè)平均水平的估值，這是長鑫要面臨的考題。要知道，長鑫在上市前的最后一輪融資中，阿里云出資61億元取得長鑫科技3.85%股權，其估值為1584億元。從1584億元到萬億元，差距達10倍以上。長鑫上市的估值，將成為全球資本為其定價的一次“壓力測試”。
誰將分享到長鑫上市之后的成長紅利也受到關注。招股書顯示，前五大股東包括清輝集電、長鑫集成、大基金二期、合肥集鑫、安徽省投，合計持股比例超58%，還有其他55名機構股東，涵蓋國資、產業(yè)資本、金融資本、外資、民營企業(yè)等。公司無實控人及單一絕對控股股東，有市場人士認為，這是一場集國家戰(zhàn)略、地方利益、市場化資本與創(chuàng)始人個人意志于一體的精巧制度平衡。
值得關注的是，在上市前夕，長鑫科技董事長朱一明表示自愿讓渡股份給員工。據(jù)招股書，朱一明持有長鑫科技15.98億股，其中15.36億股來自公司第二期員工持股計劃。朱一明承諾將獲授股份的50%，對應約7.68億股，在上市后10年內，以現(xiàn)金或股份形式，全部分配給公司員工（不含其本人）用作激勵，且不涉及新增股份稀釋原有股東權益。
按長鑫科技1.5萬億元市值計算，這部分激勵股份的市值約162億元，若按2萬億元市值計算，激勵股份市值超200億元。
另外，如此大體量的公司上市，是否會對A股整體盤面造成影響？
王驥躍認為，“對市場盤面影響主要在長鑫科技剛上市時期，一段時間后長鑫科技日交易量或將穩(wěn)定下來，其換手率也較低?！?/p>
