國產(chǎn)存儲巨頭即將迎來資本化時刻。
5月19日，長江存儲控股股份有限公司（下稱“長存集團”）啟動IPO輔導。同一天，其旗下武漢新芯撤回科創(chuàng)板IPO申請。
這一動作，被業(yè)內(nèi)視為長存集團資本路徑的一次重新調(diào)整。相比專注特色存儲的武漢新芯，一個涵蓋存儲制造、晶圓代工、封測、產(chǎn)業(yè)投資與園區(qū)運營的長存集團，顯然擁有更大的資本想象空間。
從產(chǎn)業(yè)布局來看，長存集團旗下子公司包括長江存儲、武漢新芯、長存資本、宏茂微等多家企業(yè)。其中，長江存儲是國內(nèi)少數(shù)具備3D NAND閃存自主研發(fā)、晶圓制造、工藝迭代與規(guī)?；慨a(chǎn)能力的存儲原廠。
并購達人創(chuàng)始人魯宏向時代周報記者表示，“對標臺積電（TSM）等先進制程產(chǎn)能價值，長江存儲現(xiàn)有月產(chǎn)能約13萬片，僅產(chǎn)能底座對應的估值就在5000億-8000億元，再考慮國產(chǎn)替代溢價，（長存集團）總估值可能沖擊萬億元?！?/p>
但資本盛宴從來不會只有贏家，同樣意味著利益格局重構(gòu)。
2016年7月，長存集團在武漢成立，發(fā)起人包括紫光集團旗下紫光控股、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、湖北國芯產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)以及湖北省科投。長存集團注冊資本386億元，其中紫光控股出資197億元，占股51.04%。
但隨著紫光集團債務危機爆發(fā)及后續(xù)重組，其已退出長存集團股東體系。當年那個試圖通過并購重塑中國芯片產(chǎn)業(yè)版圖的“紫光系”，最終錯過長存集團的價值兌現(xiàn)階段。
與此同時，A股市場也開始面臨另一層壓力。長存集團若以高估值登陸資本市場，其融資規(guī)模與資金吸附能力，可能對中小存儲股形成沖擊。
更深層的變化，則發(fā)生在全球存儲產(chǎn)業(yè)。
沙利文中國高級合伙人兼董事總經(jīng)理賈龐向時代周報記者表示，“以長江存儲為代表的中國NAND廠商，會對全球NAND格局形成持續(xù)變量，尤其在客戶端SSD、消費電子（881124）NAND、部分中容量3D NAND以及中國本土客戶市場中具備提升份額的機會?！?/p>
過去長期由三星電子、SK海力士、美光、鎧俠等主導的全球存儲產(chǎn)業(yè)，如今迎來中國存儲原廠的持續(xù)挑戰(zhàn)。
紫光系錯過IPO盛宴
長江存儲的崛起，離不開武漢新芯這個關鍵角色。
2006年4月，武漢新芯成立。當時，國內(nèi)存儲產(chǎn)業(yè)幾乎一片空白，武漢新芯早期主要承接飛索半導體（881121）（Spansion）的NAND Flash代工業(yè)務。在很長一段時間里，武漢新芯更像全球存儲產(chǎn)業(yè)鏈中的一座代工配套工廠。
此后，武漢新芯逐步與飛索建立深度合作關系，并于2014年組建研發(fā)團隊，開始3D NAND Flash的研發(fā)。這段合作后來成為長江存儲技術體系的重要基礎。
2016年，隨著國家大基金、湖北國資與紫光集團共同推動國家存儲基地項目，武漢新芯成為整個項目的產(chǎn)業(yè)底座。
2018年8月，在美國加州圣克拉拉舉行的全球閃存峰會上，長江存儲正式發(fā)布Xtacking架構(gòu)。該技術基于飛索授權(quán)架構(gòu)及相關專利體系研發(fā)，被視為長江存儲第一次真正進入全球NAND技術競爭核心。
但僅有技術積累，并不足以支撐一家存儲原廠成長。
存儲芯片（886042）是半導體（881121）行業(yè)資金密度最高的賽道之一。一座先進存儲晶圓廠，往往需要數(shù)百億資金持續(xù)投入。對于當時尚未建立完整產(chǎn)業(yè)鏈與資本體系的中國半導體（881121）行業(yè)而言，僅靠武漢新芯自身，很難完成后續(xù)擴產(chǎn)與技術迭代。
紫光集團的介入，改變了這一進程。
2013年至2018年，在時任董事長趙偉國主導下，紫光集團展開了中國半導體（881121）產(chǎn)業(yè)歷史上最激進的一輪資本擴張，其先后收購展訊、銳迪科、新華三，并在2015年試圖以230億美元收購美光科技（MU）。雖然該交易最終被美國政府否決，但紫光試圖通過資本整合快速切入全球半導體（881121）核心產(chǎn)業(yè)鏈的路徑已經(jīng)清晰。
長江存儲，正是這一邏輯下重要的產(chǎn)業(yè)落點。
2016年7月，紫光集團旗下紫光控股、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金與湖北國資共同出資成立長江存儲。其中，紫光控股出資197億元，占股超過51%，一度是長江存儲最核心的主導者。
此后，武漢新芯成為長江存儲全資子公司，長江存儲持有武漢新芯100%股權(quán)。直到2023年4月，長江存儲又將所持武漢新芯全部股權(quán)，以零元價格轉(zhuǎn)讓給長存集團。
但長江存儲快速擴張的另一面，是紫光集團不斷累積的債務風險。
到2020年底，紫光集團總負債已超過2000億元，資金鏈開始承壓。2021年7月，北京市第一中級人民法院裁定受理紫光集團破產(chǎn)重整案。這也成為中國半導體（881121）產(chǎn)業(yè)迄今規(guī)模最大的破產(chǎn)重整案例之一。
經(jīng)過多輪競標后，2022年7月，由智路資本、建廣資產(chǎn)牽頭，聯(lián)合長城資產(chǎn)、湖北科投、珠海（883419）華發(fā)、河北產(chǎn)投等組成的戰(zhàn)略投資聯(lián)合體，正式成為紫光集團重整投資方。
根據(jù)重整方案，上述聯(lián)合體成員（除湖北科投外）通過搭建的戰(zhàn)投收購平臺，合計現(xiàn)金出資549億元，整體承接重整后紫光集團100%股權(quán)；湖北科投則單獨出資51億元，收購長存項目相關資產(chǎn)，包括西藏紫光大器100%股權(quán)，以及與長江存儲相關的應收款債權(quán)和信托受益權(quán)，同時承接相關擔保責任。
這也意味著，長江存儲相關核心資產(chǎn)被正式從“紫光系”體系中剝離。曾深度主導長江存儲早期資本運作的紫光集團，最終退出長存集團股東體系。
與此同時，湖北國資開始進一步強化對長存集團的控制力。目前，長存集團股東數(shù)量已增至29家。其中，湖北長晟持股26.54%，為第一大股東；芯飛科技持股25.35%；國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金一期、二期合計持股約23.3%。此外，武漢光谷產(chǎn)業(yè)投資有限公司、湖北國芯產(chǎn)業(yè)投資基金、長江產(chǎn)業(yè)投資集團，以及五大國有銀行旗下金融資產(chǎn)投資公司亦位列股東名單。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)變化來看，長江存儲的控制權(quán)與資本重心，已從早期紫光主導，逐步轉(zhuǎn)向“國資+地方國資”主導的新階段。
重新定價“真原廠”和“偽原廠”
長存集團仍處于上市輔導階段，尚未披露招股說明書。但從公開信息與行業(yè)地位來看，長江存儲已成為全球NAND市場不可忽視的參與者。
市場調(diào)研機構(gòu)Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，長江存儲在全球NAND市場份額已達到11%，位列全球第六，僅次于三星、SK海力士、鎧俠、美光和閃迪（SNDK）。對于一家成立不足十年的中國存儲廠商而言，這一排名已意味著其開始真正進入全球主流競爭梯隊。
資深投行人士王驥躍向時代周報記者表示，“長鑫科技、長存集團上市會改變中國資本市場的權(quán)重結(jié)構(gòu)，難得的千億利潤規(guī)模的世界級公司，尤其在當下存儲產(chǎn)品供不應求的階段，市場大概率會樂觀估值?！?/p>
但在市場期待之外，關于“流動性虹吸”的擔憂也開始出現(xiàn)。
魯宏認為，短期虹吸幾乎是確定的，因為長存集團體量巨大、機構(gòu)配置、全市場關注集中。資金將從中小存儲股、無核心技術的半導體（881121）小票中迅速流出，形成顯著虹吸，但長期看可提升板塊容量。
在他看來，這種虹吸效應主要來自多方面。首先是機構(gòu)配置型虹吸。公募、保險、外資等長期資金，按權(quán)重配置A股唯一的NAND IDM核心資產(chǎn)，會主動賣出部分邊緣持來調(diào)倉。
其次是情緒交易型虹吸。長存集團上市初期預計換手率高，活躍資金（游資、散戶）追逐賺錢效應，或抽離其他半導體（881121）標的的交易流動性。
魯宏表示，“市場會重新定價‘真原廠’和‘偽原廠’。資金可能從缺乏核心制造能力的模組、設計類公司流出，轉(zhuǎn)向真正掌握存儲制造與產(chǎn)能能力的企業(yè)?！?/p>
“AI需求會推動不同產(chǎn)品之間出現(xiàn)更明顯的結(jié)構(gòu)分化?！辟Z龐認為，HBM、企業(yè)級SSD、高性能NAND和中容量NAND等品類，有望獲得更長的景氣支撐；但普通消費（883434）級NAND、低端客戶端SSD及部分通用產(chǎn)品仍會受到宏觀需求、庫存調(diào)整和價格波動影響。
TrendForce集邦咨詢分析師敖國鋒則向時代周報記者表示，未來隨著AI Agent服務推升更多Token存儲需求，在內(nèi)存（DRAM）價格持續(xù)上漲的背景下，云端服務業(yè)者也有意采用速度更快、壽命更佳的Enterprise（EFSC） SSD。因此，未來閃存市場有機會迎來新一代產(chǎn)品開發(fā)，以滿足AI存儲需求。
沖擊全球存儲產(chǎn)業(yè)格局
全球存儲行業(yè)新一輪供需失衡，也正在為內(nèi)地存儲廠商打開新的擴產(chǎn)窗口。
在AI服務器、高性能計算與云端需求持續(xù)增長背景下，全球存儲資源開始重新趨緊。國金證券（600109）研報指出，根據(jù)三星、SK海力士、美光等主要存儲原廠最新產(chǎn)能指引，2026年全球存儲產(chǎn)能預訂已接近飽和，其中HBM產(chǎn)能基本售罄，SK海力士常規(guī)DRAM及NAND訂單也已提前鎖定。
根據(jù)公開進出口數(shù)據(jù)，國內(nèi)存儲芯片（886042）長期維持15%至20%的貿(mào)易逆差。國金證券（600109）判斷，這種巨大的供需剪刀差，有望轉(zhuǎn)化為本土廠商的市場份額，內(nèi)地存儲產(chǎn)業(yè)擁有廣闊的國產(chǎn)化替代空間與擴產(chǎn)機遇。
這一背景下，長江存儲也在繼續(xù)推進擴產(chǎn)。2025年9月，長存三期公司成立，注冊資本207.2億元。其中，長江存儲持股50.19%，負責主導運營；湖北長晟三期持股49.81%。
這一幕，其實和十多年前的液晶面板產(chǎn)業(yè)極為相似。當年，三星、LG長期壟斷全球LCD面板市場。中國企業(yè)既缺技術，也缺資金。但京東（JD）方、TCL華星等廠商依靠持續(xù)融資、地方政府扶持和逆周期（883436）擴產(chǎn)，在十年時間里，把全球LCD產(chǎn)業(yè)重心搬到國內(nèi)。如今，中國內(nèi)地廠商已占據(jù)全球LCD面板市場七成以上份額。
閃存會不會復制面板產(chǎn)業(yè)的故事？
賈龐認為，從產(chǎn)能角度看，內(nèi)地廠商的擴張速度同樣很快，但與三星、SK海力士、美光、鎧俠以及閃迪（SNDK）等全球頭部廠商相比，在總量、產(chǎn)品覆蓋面、先進節(jié)點產(chǎn)能、海外客戶結(jié)構(gòu)和跨周期（883436）供給能力等方面仍有差距。存儲行業(yè)屬于資本開支強度極高的行業(yè)，產(chǎn)線建設、產(chǎn)能爬坡、良率優(yōu)化和客戶導入都需要較長周期（883436）。
因此，內(nèi)地存儲廠商真正的機會，并不在全面超越三星、海力士這些產(chǎn)業(yè)巨頭，而是在全球供應鏈重構(gòu)過程中，先占住最容易形成替代的市場。
賈龐指出，三星的高端產(chǎn)品組合和產(chǎn)業(yè)鏈控制能力較強，整體受到?jīng)_擊的程度相對有限；美光、鎧俠、閃迪（SNDK）等國際廠商在企業(yè)級SSD和高端NAND上仍具優(yōu)勢，但在客戶端、成熟應用和部分中容量市場可能面臨內(nèi)地廠商的價格、交付和本地化替代壓力；華邦、旺宏等中國臺灣廠商在SLC/MLC等成熟產(chǎn)品領域仍有基礎，但也會受到大陸廠商份額提升的競爭壓力。
