中信證券（600030）發(fā)布研究報(bào)告稱，科技板塊擁擠度創(chuàng)新高、“反內(nèi)卷”政策從供給側(cè)改革向內(nèi)需刺激躍遷、低利率時(shí)代正式開(kāi)啟——三重信號(hào)交匯之下，當(dāng)下并非“消費(fèi)（883434）vs科技”的二元選擇，而是構(gòu)建杠鈴型組合的必要再平衡。本輪消費(fèi)（883434）復(fù)蘇的核心特征預(yù)計(jì)是“供給側(cè)出清先于需求端復(fù)蘇”，整體呈現(xiàn)溫和、分化、依賴個(gè)股Alpha（ALP）的格局。維持短看拐點(diǎn)，長(zhǎng)重結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)：短期仍以供給邏輯先行，包括庫(kù)存去化、競(jìng)爭(zhēng)緩和等帶來(lái)的頭部企業(yè)率先回暖有望繼續(xù)，同時(shí)期待或有的政策催化或經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下的整體beta機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期配置堅(jiān)守結(jié)構(gòu)：新產(chǎn)品、新技術(shù)、新渠道、新市場(chǎng)是長(zhǎng)期主線。

為什么要在此刻“重新審視”消費(fèi)？

1)全球科技板塊擁擠度高企，杠鈴策略下消費(fèi)（883434）配置具備“再平衡”價(jià)值：截至目前，市場(chǎng)有所期待的消費(fèi)（883434）刺激政策尤其是財(cái)政刺激類的需求拉動(dòng)型政策未有明確信號(hào)或落地，因此，雖然我們認(rèn)為除國(guó)補(bǔ)品類以外的其他消費(fèi)（883434）品類基本上均處于基本面筑底或企穩(wěn)回升的階段，但僅靠微弱的復(fù)蘇預(yù)期難以撬動(dòng)消費(fèi)（883434）配置熱情，消費(fèi)（883434）的機(jī)構(gòu)配置比例持續(xù)下降已至“核心資產(chǎn)”行情時(shí)的40%左右水平。對(duì)比之下，科技配置高企，在流動(dòng)性寬松預(yù)期減弱、市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)預(yù)計(jì)逐步轉(zhuǎn)向盈利驗(yàn)證趨勢(shì)下分歧加大。我們認(rèn)為，逐步加入一定比例的消費(fèi)（883434）配置，或是構(gòu)建組合的杠鈴型策略的必要一環(huán)。

2)龍頭股東回報(bào)提升，低利率時(shí)代高息資產(chǎn)或迎來(lái)重估窗口。國(guó)內(nèi)CPI逐漸修復(fù)，但存款利率下行。而中國(guó)居民儲(chǔ)蓄規(guī)模龐大，隨著存款實(shí)際利率走低，考慮到居民存款的風(fēng)險(xiǎn)承受水平，部分資金或?qū)で蟾吖上①Y產(chǎn)作為替代。消費(fèi)（883434）股息率隨估值持續(xù)走低顯著升高，且在消費(fèi)（883434）復(fù)蘇周期（883436）中具有盈利向上彈性。若2026年消費(fèi)（883434）景氣出現(xiàn)預(yù)期中的邊際修復(fù)，消費(fèi)（883434）高股息標(biāo)的有望同時(shí)獲得“股息托底+業(yè)績(jī)上修”的雙重驅(qū)動(dòng)。

3)提振內(nèi)需政策方向明確，短期基本面企穩(wěn)回升。CPI回暖預(yù)期下部分子板塊陸續(xù)走出底部，供給端出清(乳制品、速凍、調(diào)味品、生豬)與CPI邊際回升(連續(xù)4月核心CPI≥1%)共同支撐部分子板塊的盈利拐點(diǎn)敘事，分紅可持續(xù)性預(yù)期改善。

展望2026下半年，總量弱修復(fù)、價(jià)格邊際改善，尋找結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)。

2026年4月CPI同比+1.2%，核心CPI已連續(xù)4個(gè)月維持在1%以上；同時(shí)4月PPI同比+1.5%，由負(fù)轉(zhuǎn)正后持續(xù)走強(qiáng)。核心CPI修復(fù)說(shuō)明消費(fèi)（883434）從價(jià)格持續(xù)下行轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性價(jià)格修復(fù)。過(guò)去幾十年中國(guó)消費(fèi)（883434）呈現(xiàn)出的量?jī)r(jià)齊升式升級(jí)，最本質(zhì)的驅(qū)動(dòng)力，來(lái)自于地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的居民財(cái)富增值和收入提升。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，消費(fèi)（883434）信心的修復(fù)難以期待以房產(chǎn)為主要資產(chǎn)的價(jià)格上漲帶來(lái)的正向財(cái)富效應(yīng)，而須依賴于可支配收入的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)和就業(yè)預(yù)期的根本改善，或者產(chǎn)生新的財(cái)富增值來(lái)源，如權(quán)益市場(chǎng)的“長(zhǎng)?！?。而這種周期（883436）性的轉(zhuǎn)變，需要時(shí)間。

因此，短期看消費(fèi)（883434）反彈，中信證券（600030）判斷更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的分化和修復(fù)，而非總量上的快速爆發(fā)。而結(jié)構(gòu)上，建議仍以供給邏輯先行，包括庫(kù)存去化、競(jìng)爭(zhēng)緩和等帶來(lái)的頭部企業(yè)率先回暖有望繼續(xù)，短期配置建議仍主要關(guān)注財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)、供給端優(yōu)化推動(dòng)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，以及或有的政策催化或經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下的整體beta機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期配置堅(jiān)守結(jié)構(gòu)：新產(chǎn)品、新技術(shù)、新渠道、新市場(chǎng)是長(zhǎng)期主線。

中信證券（600030）認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)（883434）市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化并非短期波動(dòng)，而是消費(fèi)（883434）從商品向服務(wù)、從生存向體驗(yàn)、從功能滿足向情緒和健康價(jià)值升級(jí)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

新產(chǎn)品方面，情緒與健康是兩大高確定性需求，戶外運(yùn)動(dòng)、體育（884258）健康、IP消費(fèi)（883434）、美妝香氛、寵物、保健品等方向有望持續(xù)孕育新品類機(jī)會(huì)。

新技術(shù)方面，AI+與生物技術(shù)革新將持續(xù)推動(dòng)消費(fèi)（883434）場(chǎng)景迭代，未來(lái)無(wú)論是AI原生應(yīng)用引入消費(fèi)（883434）插件，還是傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）平臺(tái)嵌入AI功能，都有望帶來(lái)新的交互入口和商業(yè)模式。

新渠道方面，理性消費(fèi)（883434）趨勢(shì)下，消費(fèi)（883434）者對(duì)性價(jià)比與品質(zhì)的雙重訴求推動(dòng)折扣零售、即時(shí)零售、城市奧萊、零食折扣店等業(yè)態(tài)持續(xù)演進(jìn)，同時(shí)低線城市消費(fèi)（883434）習(xí)慣向高線城市擴(kuò)散，“消費(fèi)（883434）上浮”成為值得重視的新渠道變化。

新市場(chǎng)方面，中國(guó)消費(fèi)（883434）企業(yè)已進(jìn)入國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施周期（883436），互聯(lián)網(wǎng)、專業(yè)連鎖（884161）、餐飲、服飾、美妝等方向有望率先獲得出海正反饋。