時(shí)隔半年，株洲科能新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“株洲科能”）再度叩響科創(chuàng)板大門(mén)。
這家主營(yíng)高純鎵、高純銦、氧化鎵等半導(dǎo)體（881121）高純稀散金屬材料的企業(yè)，2023年首次申報(bào)IPO、2025年10月主動(dòng)撤回。
如今再次重啟上市，業(yè)績(jī)大幅飆升的背后，單一客戶暴增依賴、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流常年“失血”、存貨周轉(zhuǎn)惡化、研發(fā)投入率持續(xù)下滑等問(wèn)題成為市場(chǎng)廣泛關(guān)注的要點(diǎn)。就上述問(wèn)題，南都·灣財(cái)社記者向株洲科能發(fā)送了采訪函以了解情況，但截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。
“神秘”客戶B一躍成第一大客戶
2025年株洲科能迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)，全年?duì)I收達(dá)10.27億元，同比增長(zhǎng)超30%；歸母凈利潤(rùn)突破1億元關(guān)口至1.28億元，同比大增超80%。
亮眼增速背后大客戶B，貢獻(xiàn)頗多。數(shù)據(jù)顯示，2024年客戶B僅為公司普通合作方，貢獻(xiàn)收入5444萬(wàn)元，占總營(yíng)收比重僅6.92%；2025年該客戶收入跳升至3.2億元，占比驟增至31.12%，一舉成為公司第一大客戶，單家客戶貢獻(xiàn)了近三分之一營(yíng)收。
這一客戶B可謂頗為“神秘”，在招股書(shū)“株洲科能的重要合同”章節(jié)中，其余客戶的合同標(biāo)的、合同金額、合同簽訂日都會(huì)進(jìn)行披露，但客戶B均為未披露。
對(duì)于單一客戶及重大合同對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險(xiǎn)，株洲科能在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，盡管公司與該單一客戶多次簽訂了各類業(yè)務(wù)合同，但未來(lái)能否再次簽訂該類金額重大的業(yè)務(wù)合同仍具有不確定性，如果未來(lái)公司不能繼續(xù)獲得該類重大合同或相關(guān)業(yè)務(wù)量減少，將會(huì)大幅減少該類業(yè)務(wù)收入，相應(yīng)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑或波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
在單一客戶的影響之外，株洲科能的毛利率同樣備受市場(chǎng)關(guān)注，報(bào)告期內(nèi)各期，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.47%、19.49%和23.42%。
毛利率上漲主要得益于2024年和2025年，銦、鎵、鉍的市場(chǎng)價(jià)格均呈上升趨勢(shì)，公司精銦、鉍制品等產(chǎn)品毛利率較2023年明顯上升。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)高純銦、高純鎵等產(chǎn)品銷售規(guī)模增長(zhǎng)，帶動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額同比分別增長(zhǎng)51.63%和55.15%。
然而這種由于原材料價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的毛利率增長(zhǎng)并不穩(wěn)定。在招股書(shū)中，株洲科能就指出，如果銦、鎵、鉍等原材料價(jià)格持續(xù)上漲而公司無(wú)法向下游傳導(dǎo)，或原材料價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格下降，均有可能對(duì)公司的毛利率產(chǎn)生不利影響。
現(xiàn)金流長(zhǎng)期“失血”
亮眼凈利潤(rùn)卻缺乏現(xiàn)金流支撐，是株洲科能面臨的經(jīng)營(yíng)“隱患”。2020-2024年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.03億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)凈流出4.99億元，現(xiàn)金回籠情況并不樂(lè)觀。
細(xì)看報(bào)告期數(shù)據(jù)，2023-2025年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)為負(fù)，分別為-1.27億元、-3.29億元、-1.89億元，三年累計(jì)缺口超6.45億元。
對(duì)于現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，公司解釋報(bào)告期內(nèi)公司根據(jù)業(yè)務(wù)訂單需求，增加原材料采購(gòu)和生產(chǎn)備貨規(guī)模，購(gòu)買(mǎi)商品支付的現(xiàn)金大幅增加，而公司原材料采購(gòu)一般采用預(yù)付款形式，對(duì)部分客戶回款則給予一定的信用期，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)。
預(yù)付款、信用期的模式下，從另一個(gè)角度來(lái)看，株洲科能的應(yīng)收賬款正在快速上升。報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款凈額分別為2163.54萬(wàn)元、2116.67萬(wàn)元和10872.00萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為4.37%、2.19%和8.18%。
值得注意的是，神秘客戶既是株洲科能的“第一大客戶”也是第一大應(yīng)收賬款債務(wù)人。截至2025年期末，株洲科能對(duì)客戶B的應(yīng)收賬款余額就達(dá)到了5968.81萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額比例的52.06%。這一比例遠(yuǎn)高于客戶B所提供的營(yíng)收占比31.12%。
此外，在報(bào)告期內(nèi)，株洲科能的存貨也在快速攀升。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期各期末存貨賬面原值從2.29億元增至9.61億元，存貨占總資產(chǎn)比例持續(xù)攀升，2023-2025年分別達(dá)30.92%、52.71%、60.27%；占流動(dòng)資產(chǎn)比例更是在2025年達(dá)到了72.24%，超七成流動(dòng)資產(chǎn)被存貨鎖定。
周轉(zhuǎn)能力層面，公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)斷崖下滑，2023-2025年依次為2.76次、1.48次、0.98次。對(duì)標(biāo)同行業(yè)可比公司，株洲科能的存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)值已低于行業(yè)水平。
研發(fā)披露曾違規(guī)遭監(jiān)管警示
作為闖關(guān)科創(chuàng)板的“硬科技”企業(yè)，研發(fā)實(shí)力是核心準(zhǔn)入門(mén)檻，但株洲科能此前因研發(fā)投入披露不準(zhǔn)確被上交所出具監(jiān)管警示。
2025年12月，上交所對(duì)株洲科能及相關(guān)責(zé)任人予以監(jiān)管警示。據(jù)悉，株洲科能存在研發(fā)投入金額披露不準(zhǔn)確的情況。
上交所現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，部分廢料損失、員工薪酬計(jì)入研發(fā)費(fèi)用依據(jù)不充分，合計(jì)應(yīng)扣除的研發(fā)費(fèi)用金額為441.17萬(wàn)元，占株洲科能披露的2021年至2023年累計(jì)研發(fā)投入的5.19%。
具體來(lái)看，一是部分廢料損失計(jì)入研發(fā)費(fèi)用依據(jù)不充分。報(bào)告期內(nèi)，株洲科能氧化鎵顆粒制備工藝研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)生無(wú)回收價(jià)值的含鋁廢料鎵2451.21Kg，株洲科能將相關(guān)損失計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，并解釋該廢料產(chǎn)生的原因?yàn)?span>輔料（884131）工業(yè)堿片中含鋁導(dǎo)致材料污染。
現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，該研發(fā)項(xiàng)目臨時(shí)變更制備路線使用工業(yè)堿片，變更技術(shù)路線當(dāng)月研發(fā)領(lǐng)料數(shù)量大幅增加，且株洲科能沒(méi)有輔料（884131）工業(yè)堿片的研發(fā)領(lǐng)料記錄，相關(guān)廢料損失計(jì)入研發(fā)費(fèi)用依據(jù)不充分。
二是部分研發(fā)人員認(rèn)定依據(jù)不充分?，F(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，株洲科能認(rèn)定的研發(fā)人員中，一名人員為退休返聘的技術(shù)顧問(wèn)，株洲科能未對(duì)其按照協(xié)議約定的勞動(dòng)紀(jì)律要求進(jìn)行考勤管理、研發(fā)資料記載的其從事研發(fā)活動(dòng)的具體內(nèi)容和成果前后矛盾；另一名人員主要從事與研發(fā)無(wú)關(guān)的工作。株洲科能將上述人員認(rèn)定為研發(fā)人員并將對(duì)應(yīng)薪酬計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的依據(jù)不充分。
為進(jìn)行再次申報(bào)，株洲科能對(duì)過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，2023年、2024年研發(fā)費(fèi)用分別調(diào)減64.09萬(wàn)元、60.19萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)同步調(diào)減347.96萬(wàn)元、8.12萬(wàn)元。
經(jīng)過(guò)整改調(diào)整，公司研發(fā)費(fèi)用率仍陷入連續(xù)下滑通道：2023-2025年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重依次為4.58%、3.77%、3.19%，逐年走低。
