【導(dǎo)讀】四大機(jī)構(gòu)熱議“世界新格局下，中國(guó)資本市場(chǎng)的投資新邏輯與新機(jī)遇”

在全球地緣政治復(fù)雜多變、美元信用體系松動(dòng)、AI與能源（850101）革命并行共振的背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)正站在新一輪價(jià)值重估的起點(diǎn)。當(dāng)下，中國(guó)資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的角色發(fā)生了怎樣的變化？哪些領(lǐng)域最具備長(zhǎng)期配置的“安全墊”？全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇，如何進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置？

5月29日，由中國(guó)基金報(bào)主辦的第二屆全球資產(chǎn)管理論壇暨2026中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者論壇在深圳舉行。其中，圓桌討論由招銀理財(cái)權(quán)益投資部總經(jīng)理戴康擔(dān)任主持，來(lái)自摩根士丹利（MS）基金總經(jīng)理兼首席投資官周文秱，中信建投證券（HK6066）研究發(fā)展部行政負(fù)責(zé)人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)資產(chǎn)管理解決方案主席恩學(xué)海，泉果基金總經(jīng)理助理趙詣，圍繞“世界新格局下，中國(guó)資本市場(chǎng)的投資新邏輯與新機(jī)遇”這一主題，深度探討了中國(guó)資產(chǎn)的配置價(jià)值、科技與能源（850101）雙主線、多極化世界的投資應(yīng)對(duì)策略，以及2026年下半年大類(lèi)資產(chǎn)配置方向。

以下是本場(chǎng)圓桌嘉賓的精彩觀點(diǎn)：

周文秱：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期（883436）有相對(duì)獨(dú)立性，成為全球長(zhǎng)期資金降低美元資產(chǎn)集中度、分散地緣風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)選擇。

黃文濤：投資要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，順應(yīng)大勢(shì)而為。堅(jiān)定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，堅(jiān)定看多并做多人民幣資產(chǎn)。

恩學(xué)海：在全球地緣風(fēng)險(xiǎn)上升和資產(chǎn)相關(guān)性增強(qiáng)的背景下，中國(guó)資產(chǎn)因其獨(dú)立性與多樣性，正從“可選項(xiàng)”變?yōu)椤氨剡x項(xiàng)”，成為全球資本分散風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

趙詣：中國(guó)憑借完整的工業(yè)體系、經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度、極強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性，以及在綠色能源（850101）、先進(jìn)制造（883433）業(yè)等方面的全球競(jìng)爭(zhēng)力，成為全球資金對(duì)沖供給沖擊、地緣風(fēng)險(xiǎn)的重要落腳點(diǎn)。

中國(guó)資產(chǎn)正從“可選項(xiàng)”變?yōu)椤氨剡x項(xiàng)”

戴康：當(dāng)前，全球地緣政治復(fù)雜多變。近期，多家外資機(jī)構(gòu)上調(diào)中國(guó)股指目標(biāo)價(jià)，外資也在持續(xù)加倉(cāng)A股。請(qǐng)問(wèn)在全球資本流動(dòng)格局重塑的背景下，您認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的角色發(fā)生了怎樣的變化？其獨(dú)特的吸引力體現(xiàn)在哪里？

周文秱：從2024年9月24日以來(lái)，A股市場(chǎng)走出了一輪波瀾壯闊的牛市行情，有了賺錢(qián)效應(yīng)，關(guān)注A股的國(guó)外投資者也隨之增加。而且A股市場(chǎng)近年的波動(dòng)性有所下降，對(duì)外資的吸引力也在增加。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期（883436）有相對(duì)獨(dú)立性，成為全球長(zhǎng)期資金降低美元資產(chǎn)集中度、分散地緣風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)選擇。

外國(guó)投資者也是自下而上選擇性地投資中國(guó)股票。在2019—2020年牛市的時(shí)候，外資大量進(jìn)入A股市場(chǎng)，也都是流入到符合他們的審美觀的一些行業(yè)和個(gè)股。中國(guó)在有些領(lǐng)域，依托低成本、全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)、先進(jìn)制造（883433）能力與豐富場(chǎng)景數(shù)據(jù)，在全球都有明顯的優(yōu)勢(shì)，會(huì)成為外資關(guān)注的焦點(diǎn)。

恩學(xué)海：在全球地緣風(fēng)險(xiǎn)上升和資產(chǎn)相關(guān)性增強(qiáng)的背景下，中國(guó)資產(chǎn)因其獨(dú)立性與多樣性，正從“可選項(xiàng)”變?yōu)椤氨剡x項(xiàng)”，成為全球資本分散風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。中國(guó)正從“世界工廠”向“創(chuàng)新工場(chǎng)”轉(zhuǎn)型，AI、新能源（850101）、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)吸引國(guó)際資本重新評(píng)估其投資價(jià)值。隨著中國(guó)資產(chǎn)盈利韌性和增長(zhǎng)潛力得到驗(yàn)證，市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)折價(jià)”的定價(jià)正在修正，低估值水平下的配置價(jià)值日益凸顯。

趙詣：當(dāng)下各國(guó)都在尋求供應(yīng)鏈與能源（850101）自主可控，中國(guó)憑借完整的工業(yè)體系、經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度、極強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性，以及在綠色能源（850101）、先進(jìn)制造（883433）業(yè)等方面的全球競(jìng)爭(zhēng)力，成為全球資金對(duì)沖供給沖擊、地緣風(fēng)險(xiǎn)的重要落腳點(diǎn)。

預(yù)計(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的地緣政治溢價(jià)和安全溢價(jià)將長(zhǎng)期存在，推動(dòng)各國(guó)囤積戰(zhàn)略資源并加速能源（850101）綠色轉(zhuǎn)型。中國(guó)在光伏、風(fēng)電（885641）、儲(chǔ)能（885921）等綠色科技領(lǐng)域具備全球壟斷性優(yōu)勢(shì)，將成為此輪全球資本投入超級(jí)周期（883436）(AI、能源（850101）、國(guó)防)中的核心受益者。

當(dāng)前中國(guó)科技敘事更強(qiáng)調(diào)

“自主可控”和“戰(zhàn)略價(jià)值”

戴康：近期，主流媒體多次發(fā)文，強(qiáng)調(diào)“科技敘事”，投資者該如何重新理解中國(guó)資產(chǎn)的估值體系？

周文秱：伴隨“科技敘事”成為核心主線，估值定價(jià)錨點(diǎn)轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、國(guó)產(chǎn)替代、全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。AI、半導(dǎo)體（881121）、高端裝備（885427）、能源（850101）科技等板塊，不再僅按短期盈利定價(jià)，而是納入技術(shù)壁壘、場(chǎng)景落地、長(zhǎng)期市占率等因素，估值體系由短期盈利驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)質(zhì)量與確定性溢價(jià)驅(qū)動(dòng)，具備硬科技與產(chǎn)業(yè)不可替代性的標(biāo)的有望獲得更多的估值溢價(jià)。

恩學(xué)海：傳統(tǒng)估值體系多以營(yíng)收、利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)為核心，而當(dāng)前中國(guó)科技敘事更強(qiáng)調(diào)“自主可控”和“戰(zhàn)略價(jià)值”。投資者開(kāi)始關(guān)注企業(yè)在關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的自主性、產(chǎn)業(yè)鏈安全性和國(guó)家安全戰(zhàn)略中的地位，推動(dòng)估值邏輯從“市場(chǎng)占有率”向“技術(shù)壁壘與戰(zhàn)略意義”轉(zhuǎn)變。

在科技自主創(chuàng)新的背景下，估值邏輯逐步向“研發(fā)強(qiáng)度”和“技術(shù)稀缺性”傾斜。企業(yè)研發(fā)投入、專(zhuān)利數(shù)量、技術(shù)突破能力等指標(biāo)成為新的定價(jià)依據(jù)，投資者更愿意為具備核心技術(shù)壁壘和未來(lái)增長(zhǎng)潛力的科技企業(yè)支付溢價(jià)。

隨著中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇，越來(lái)越多的長(zhǎng)期資金，會(huì)更關(guān)注技術(shù)迭代、生態(tài)構(gòu)建和戰(zhàn)略協(xié)同，有助于提升科技企業(yè)的估值合理性與穩(wěn)定性。

趙詣：今年市場(chǎng)有兩條關(guān)鍵的主線：一是科技，二是能源（850101）。這兩條主線共同影響著中國(guó)資產(chǎn)的估值框架。我們正處在一個(gè)由科技與能源（850101）共同驅(qū)動(dòng)的全球投資上行周期（883436），全球資本正大規(guī)模向這兩個(gè)領(lǐng)域集中。

2026年是AI實(shí)現(xiàn)普遍性躍升的奇點(diǎn)之年，過(guò)去市場(chǎng)擔(dān)憂萬(wàn)億級(jí)算力投入的回報(bào)問(wèn)題，但隨著AI技術(shù)突破，美國(guó)科技企業(yè)AI營(yíng)收持續(xù)超預(yù)期、算力中心資本開(kāi)支不斷上修，徹底強(qiáng)化了全球科技敘事的信心。

多極化世界正在形成

新能源等領(lǐng)域具備全球比較優(yōu)勢(shì)

戴康：新一輪科技革命(AI、量子計(jì)算、生物科技)與能源（850101）革命(新能源（850101）、儲(chǔ)能（885921）、智能電網(wǎng)（885311）)并行。在這些領(lǐng)域，中國(guó)資本市場(chǎng)哪些環(huán)節(jié)已經(jīng)具備全球比較優(yōu)勢(shì)？哪些仍停留在主題炒作階段？

趙詣：新能源（850101）是毋庸置疑具備全球比較優(yōu)勢(shì)的、確定性相對(duì)更高的領(lǐng)域之一。我國(guó)新能源（850101）產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)扎實(shí)，依托完整的產(chǎn)業(yè)配套、極致成本優(yōu)勢(shì)與持續(xù)迭代的技術(shù)能力，疊加海外產(chǎn)能落地放量，全球份額持續(xù)提升，是具備全球定價(jià)權(quán)的中國(guó)資產(chǎn)。

以鋰電為例，中國(guó)鋰電企業(yè)全球份額領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池全球市占率突破70%，全球出貨前十企業(yè)中我國(guó)企業(yè)占據(jù)六席；鋰電正負(fù)極、隔膜、電解液等核心材料全球產(chǎn)能占比達(dá)65%—85%，全面主導(dǎo)全球供給格局。

黃文濤：從中長(zhǎng)期來(lái)看，單極世界已不可持續(xù)，多極化世界正在形成，當(dāng)前，盡管美國(guó)在經(jīng)濟(jì)體量上仍具一定單極特征，但越來(lái)越多領(lǐng)域的指標(biāo)表明，世界正在向多極化演進(jìn)。美國(guó)的財(cái)政問(wèn)題、美元循環(huán)困境、長(zhǎng)期建設(shè)能力弱化、產(chǎn)業(yè)空心化，以及在若干關(guān)鍵基礎(chǔ)能力建設(shè)方面的優(yōu)勢(shì)相對(duì)其他國(guó)家的縮小，都折射出這一趨勢(shì)。多極化世界的趨勢(shì)形成，本質(zhì)上是“東升西降”“南升北降”的歷史進(jìn)程。

中國(guó)制造業(yè)的崛起已成為不爭(zhēng)的事實(shí)，制造業(yè)增加值占全球比重約為28%，且正從中低端向中高端邁進(jìn)；貿(mào)易的崛起亦已被實(shí)踐所證明，即便經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)八年的貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)出口占全球的份額仍維持在14%至20%左右。接下來(lái)的，將是科技的崛起與人民幣的崛起。今年以來(lái)，盡管多國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值，國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜多變，人民幣卻持續(xù)升值，這充分體現(xiàn)了全球資金對(duì)人民幣的認(rèn)可。

這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，雖然中間難免會(huì)有波折，但人民幣及人民幣資產(chǎn)的崛起將是一個(gè)確定性的歷史趨勢(shì)。

戴康：在當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，作為主動(dòng)管理型基金經(jīng)理，應(yīng)如何把握后續(xù)行情？此外，考慮到您對(duì)新能源（850101）行業(yè)有長(zhǎng)期深入的研究，想進(jìn)一步請(qǐng)教，新能源（850101）行情的關(guān)鍵觀測(cè)時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)會(huì)在哪些時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)？

趙詣：主動(dòng)管理的價(jià)值在于“以慢打快，以早打晚，以深打廣”。具體來(lái)看，“以慢打快”：指的要以更長(zhǎng)期的眼光來(lái)看待所投資的企業(yè)，陪伴優(yōu)秀的企業(yè)成長(zhǎng)?！耙栽绱蛲怼保褐傅氖茄芯恳絹?lái)越提前，投資不能只看A股上市公司，一級(jí)市場(chǎng)的研究往往能幫助我們挖掘到產(chǎn)業(yè)鏈早期的投資機(jī)會(huì)?！耙陨畲驈V”：指要深入行業(yè)、深入企業(yè)，增加對(duì)于企業(yè)家精神、公司長(zhǎng)期發(fā)展判斷的準(zhǔn)確率。

新能源（850101）這一輪行情下一個(gè)觀測(cè)點(diǎn)是二季度業(yè)績(jī)的驗(yàn)證窗口。到6月下旬，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)的二季度出貨量、訂單、盈利水平等核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已可大致預(yù)判，對(duì)于未來(lái)會(huì)形成更明確的預(yù)期。

多區(qū)域、多資產(chǎn)類(lèi)別布局

維持適度股票風(fēng)險(xiǎn)偏好

戴康：展望2026年下半年乃至更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)階段性回調(diào)或震蕩，您建議投資者應(yīng)如何做好對(duì)沖與防御？哪些領(lǐng)域最具備長(zhǎng)期配置的“安全墊”？全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇，當(dāng)下如何進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置？

黃文濤：從比較優(yōu)勢(shì)的角度看，當(dāng)前及2026年下半年有三個(gè)方向值得重點(diǎn)關(guān)注。

首先是高端制造業(yè)，尤其是新能源（850101）板塊及與電力相關(guān)的板塊。人工智能（885728）的底座在于電力，而電力也是“十五五”規(guī)劃明確指出的重點(diǎn)發(fā)展方向，包括電網(wǎng)、儲(chǔ)能（885921）等與電力相關(guān)的領(lǐng)域均將得到重點(diǎn)建設(shè)。當(dāng)前正處在能源（850101）革命的關(guān)鍵階段，在儲(chǔ)能（885921）、電池、綠色能源（850101）等方面中國(guó)已具備比較優(yōu)勢(shì)，未來(lái)只要明確技術(shù)路線，充分發(fā)揮自身的市場(chǎng)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，就有望在能源（850101）革命中搶占先機(jī)。

第二是中國(guó)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的發(fā)展和安全并重領(lǐng)域，如航天、軍工（885700）等板塊，同樣具備安全屬性。從“安全墊”的角度看，這些領(lǐng)域與中國(guó)制造業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力一脈相承，是未來(lái)投資中的重要方向。

第三是黃金，黃金再貨幣化或?qū)⑹谴髣?shì)所趨。今年上半年，黃金價(jià)格創(chuàng)下歷史新高之后，目前已經(jīng)經(jīng)歷了相當(dāng)可觀的調(diào)整，未來(lái)仍有再創(chuàng)新高的可能。當(dāng)前國(guó)際地緣政治影響仍未平息，各國(guó)央行對(duì)美元信用普遍存疑，或者說(shuō)美國(guó)國(guó)債正不再被視為傳統(tǒng)意義上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。眾多國(guó)家央行正在增持黃金，隨著央行增持行為的推進(jìn)，當(dāng)前黃金價(jià)值或已處于被低估的階段，未來(lái)有望重啟升勢(shì)。

恩學(xué)海：在全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，建議中國(guó)投資者應(yīng)通過(guò)多區(qū)域、多資產(chǎn)類(lèi)別的布局，利用資產(chǎn)間的低相關(guān)性來(lái)對(duì)沖單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。策略上需平衡風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)：維持適度的股票風(fēng)險(xiǎn)偏好，看好經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)、全球財(cái)政刺激與AI技術(shù)的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)力；固定收益方面縮短久期以應(yīng)對(duì)收益率曲線陡峭化；信用資產(chǎn)則保持中性配置。

股票市場(chǎng)方面，未來(lái)12—18個(gè)月仍被看好，企業(yè)基本面樂(lè)觀，估值在調(diào)整后更具吸引力。AI是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)力，但短期內(nèi)波動(dòng)較大，需關(guān)注技術(shù)對(duì)盈利、訂單轉(zhuǎn)化等實(shí)際進(jìn)程的影響。建議多元化配置，聚焦基本面穩(wěn)健且具備結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)動(dòng)力的地區(qū)，例如日本市場(chǎng)，其受益于再通脹、公司治理改善等因素。在固定收益、匯率與大宗商品領(lǐng)域，信貸市場(chǎng)仍有吸引力但宏觀風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)高收益?zhèn)托屡d市場(chǎng)債保持中性；美國(guó)經(jīng)濟(jì)與利率可能同步走高，對(duì)10年期美債采取久期管理，但中東局勢(shì)帶來(lái)不確定性。歐洲央行可能繼續(xù)加息，英國(guó)與G10國(guó)家的增長(zhǎng)分化加劇。美元短期因“美國(guó)例外論”走強(qiáng)，中長(zhǎng)期則謹(jǐn)慎看待；黃金作為多元化工（850102）具韌性依然穩(wěn)固。

值得注意的是，中東沖突導(dǎo)致股票與債券的相關(guān)性轉(zhuǎn)為正向，削弱了債券的避險(xiǎn)功能。當(dāng)前全球主要資產(chǎn)波動(dòng)率已回歸常態(tài)，但動(dòng)量因子與質(zhì)量因子在不同市場(chǎng)中表現(xiàn)差異顯著，多元化對(duì)沖效果有所減弱。

周文秱：如果擔(dān)心外部的風(fēng)險(xiǎn)，真正能抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法，就是構(gòu)筑均衡的資產(chǎn)配置體系，跨過(guò)市場(chǎng)周期（883436）。大家都聽(tīng)過(guò)一個(gè)防范風(fēng)險(xiǎn)的比喻，不要把雞蛋全放到一個(gè)籃子里面。其實(shí)這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我們不僅要把雞蛋放到不同的籃子，籃子還要放到不同的車(chē)上。

堅(jiān)持長(zhǎng)期主義

堅(jiān)定看多人民幣資產(chǎn)

戴康：如果用一句話概括“世界新格局下中國(guó)資本市場(chǎng)的投資新范式”，您會(huì)如何定義？

周文秱：以新質(zhì)生產(chǎn)力為矛，以全球多元配置為盾，在低利率與高波動(dòng)中構(gòu)建兼具長(zhǎng)期價(jià)值與韌性的投資組合。

黃文濤：投資要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，順應(yīng)大勢(shì)而為。這一大勢(shì)便是“東升西降”，這是一個(gè)具有確定性的投資背景與邏輯。投資者堅(jiān)定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，堅(jiān)定看好人民幣的崛起，堅(jiān)定看多并做多人民幣資產(chǎn)。

趙詣：堅(jiān)持做好基本面深度研究與產(chǎn)業(yè)周期（883436）的判斷，長(zhǎng)期陪伴優(yōu)質(zhì)的企業(yè)成長(zhǎng)。