作為商業(yè)航天（886078）賽道的百億估值獨角獸，北京微納星空（688002）科技股份有限公司(下稱“微納星空（688002）”)突發(fā)利空，科創(chuàng)板上市之路恐生變。
5月26日晚間，軍隊采購網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于對微納星空（688002）暫停處理公告》，微納星空（688002）因涉嫌在采購活動中存在“圍標(biāo)串標(biāo)”行為，自當(dāng)日起被暫停參加全軍物資工程服務(wù)采購活動資格。
而就在此前一日，該公司科創(chuàng)板IPO剛剛進(jìn)入“已問詢”階段。軍采暫停為這家正在沖刺A股“民營商業(yè)衛(wèi)星第一股”的公司增添了新的不確定性。
長江商報記者注意到，除突發(fā)合規(guī)風(fēng)險外，微納星空（688002）也存在財務(wù)短板。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年—2025年(下稱“報告期”)，公司連續(xù)虧損，三年累計虧損10.93億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。2025年，公司前五大客戶收入占比猛增至92.33%。
客戶高度集中，被暫停軍采對微納星空的經(jīng)營會造成什么影響？
就在IPO前夕，微納星空（688002）實控人高恩宇及其一致行動人連同三個員工持股平臺對外轉(zhuǎn)讓部分股份，投后估值約為100億元。其中，高恩宇個人通過本次轉(zhuǎn)讓直接套現(xiàn)約1964萬元。
暫停事由為涉嫌“圍標(biāo)串標(biāo)”
5月26日，軍隊采購網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于對微納星空（688002）暫停處理公告》。經(jīng)調(diào)查，北京微納星空（688002）科技股份有限公司在參加項目編號為2024-JC01-F1064的采購活動中，涉嫌存在違規(guī)失信行為，暫停事由為“圍標(biāo)串標(biāo)”。根據(jù)軍隊供應(yīng)商管理相關(guān)規(guī)定，自2026年5月26日起，該公司被暫停參加全軍物資工程服務(wù)采購活動資格。
根據(jù)軍隊供應(yīng)商管理相關(guān)規(guī)定，在暫停期內(nèi)，法定代表人高恩宇控股或管理的其他企業(yè)暫停參加上述范圍軍隊采購活動，授權(quán)代表郭磊暫停代理其他供應(yīng)商參加上述范圍軍隊采購活動。
長江商報記者注意到，這一時間節(jié)點頗為敏感。就在前一天(5月25日)，微納星空（688002）科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)剛剛變更為“已問詢”。更早些時候，5月11日，公司科創(chuàng)板IPO申請正式獲上交所受理，擬募資50億元，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通（HK2611）證券。
這意味著，軍采暫停發(fā)生在申報受理后、問詢階段剛開啟之時，屬于可能影響投資者判斷的新增事項。
據(jù)了解，微納星空（688002）的主營業(yè)務(wù)與國防采購存在深度關(guān)聯(lián)。招股書顯示，公司業(yè)務(wù)涉及參與某國防工程、國家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)工程及商業(yè)導(dǎo)航增強(qiáng)星座等建設(shè)任務(wù)。對于一家業(yè)務(wù)深度嵌入國家國防和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的企業(yè)而言，暫停參加全軍采購活動，其業(yè)務(wù)影響尚待量化評估，但合規(guī)風(fēng)險已引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
從IPO審核視角觀察，上交所的問詢函原本已圍繞同股不同權(quán)設(shè)置、泰景星座合規(guī)性、國資客戶依賴度等核心議題展開深度核查。如今疊加軍采暫停這一突發(fā)事項，審核壓力顯著加劇。
此外，客戶集中度方面的數(shù)據(jù)或許會進(jìn)一步引起監(jiān)管注意。招股書披露，2023年—2025年，公司前五大客戶收入占比分別為79.75%、74.95%和92.33%，呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢。其中，2025年超九成收入來自前五大客戶，客戶依賴程度極高。
對此，微納星空（688002）解釋稱，受行業(yè)管制政策、資金及終端應(yīng)用場景等因素限制，國內(nèi)衛(wèi)星制造行業(yè)下游客戶主要為衛(wèi)星星座運營商和科研院所，客戶整體呈相對集中的特點。
業(yè)內(nèi)人士分析，如此高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，疊加軍采資格暫停的不確定性，可能對公司的在手訂單履行及未來業(yè)務(wù)獲取能力構(gòu)成考驗。
經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)
資料顯示，微納星空（688002）成立于2017年，聚焦衛(wèi)星整星及部組件的研發(fā)、制造以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。截至2026年5月，公司已累計發(fā)射32顆衛(wèi)星，涵蓋遙感、通信、導(dǎo)航增強(qiáng)等多個領(lǐng)域。公司擁有經(jīng)國家發(fā)改委核準(zhǔn)、規(guī)劃衛(wèi)星112顆的“泰景星座”和年產(chǎn)能150顆衛(wèi)星的無錫衛(wèi)星智能化產(chǎn)線。
從財務(wù)表現(xiàn)來看，微納星空（688002）營收增長較為迅速。報告期，其營業(yè)收入分別為5108.40萬元、4000.78萬元和3.85億元，其中2025年同比增長約861%。
作為仍處于投入期的企業(yè)，微納星空（688002）尚未實現(xiàn)盈利。報告期，公司的歸母凈利潤分別虧損6億元、3.12億元和1.81億元，累計虧損10.93億元。公司在招股書中解釋稱，主要由于中國商業(yè)航天（886078）起步較晚，商業(yè)化衛(wèi)星訂單尚未形成規(guī)模，同時衛(wèi)星制造屬于技術(shù)和資金密集型行業(yè)，需保持持續(xù)的研發(fā)和資產(chǎn)投入。
從毛利率表現(xiàn)來看，2023年，微納星空（688002）綜合毛利率低至-108.30%，2024年為-68.59%，至2025年才由負(fù)轉(zhuǎn)正至11.87%。雖然毛利率改善，但11.87%的毛利率仍顯著低于行業(yè)均值27.72%。
持續(xù)虧損，公司資金鏈承壓。2023年—2025年，微納星空（688002）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額依次為-2.10億元、-3.76億元、-1.89億元，三年累計凈流出7.75億元。
2025年公司營收大幅沖高，經(jīng)營性現(xiàn)金流依舊為負(fù)。核心原因在于衛(wèi)星制造項目周期（883436）長、前期墊資規(guī)模大，疊加下游國資客戶回款周期（883436）漫長、審價付款模式特殊，導(dǎo)致公司營收變現(xiàn)能力弱、資金長期被占用，造血能力缺失。
值得注意的是，在IPO前夕，微納星空（688002）發(fā)生了股權(quán)變動。
2026年1月，公司實際控制人高恩宇及其一致行動人孔令波、郇一恒，連同三個員工持股平臺，向盛邦安全（688651）轉(zhuǎn)讓共計11.8839萬股股份，轉(zhuǎn)讓單價達(dá)134.64元/股，據(jù)此計算公司當(dāng)時估值約為100億元。高恩宇個人通過本次轉(zhuǎn)讓直接套現(xiàn)約1964萬元。
此外，招股書還披露，微納星空（688002）存在衛(wèi)星地面站建設(shè)未取得國家發(fā)改委核準(zhǔn)的情形，具體為2025年以前制造的衛(wèi)星未取得國家發(fā)改委核準(zhǔn)。此外，工業(yè)和信息化部無線電管理局在檢查中曾發(fā)現(xiàn)，微納星空（688002）“泰景二號01星”空間無線電臺存在最大等效全向輻射功率譜密度指標(biāo)不合格的問題，并要求限期整改。
雖然微納星空（688002）方面表示，已對相關(guān)合規(guī)問題進(jìn)行了整改，并于2025年2月取得相關(guān)核準(zhǔn)。但歷史合規(guī)瑕疵已成為IPO審核核心問詢點，也暴露公司內(nèi)控管理漏洞。
