5月的中國股市，一邊是142家公司股價創(chuàng)下歷史新高，另一邊是近4000家公司月線收跌——其中更有近1000家公司，股價已經跌回了2025年4月7日滬指3096.58點（2025年以來最低收盤價）時的水平之下。

一邊是“小登”科技股的狂歡派對，一邊是大多數“老登”股的冷冷清清。今年來巨量資金死死抱團AI產業(yè)鏈。數據顯示，6月2日，A股成交額排名前5%的個股（約276只，主要為頭部科技龍頭）合計成交額占全市場比重已達49.12%。

然后，5月底，“小登”突然降溫，白酒（881273）、地產這些低估值“老登”接棒反彈。不過，6月2日，科技股再度迎來上漲。

機構抱團科技股，究竟還能走多遠？

機構抱團科技股

5月的A股，極致分化。

月初，美伊局勢脫敏，風險偏好回升，CPO、半導體（881121）這些AI算力鏈上的個股，賺錢效應明顯。月中，主線繼續(xù)聚集半導體（881121），但純概念炒作退潮。到了月末，指數開始寬幅震蕩，資金一部分繼續(xù)死磕科技，一部分開始轉往公用事業(yè)、建筑材料（881115）這些低位價值和防御板塊避險。

“交易太擁擠了。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍一句話點破，前期領漲的AI科技板塊出現大幅獲利回吐，特別是前期漲幅較大的光模塊、CPO、算力出現調整?！斑@是極致的結構分化難以持久的結果。”

有多極致？數據顯示，6月2日，A股成交額排名前5%的個股（約276只）合計成交額占全市場比重已達49.12%。這意味著全市場5525只個股中，僅前5%的“頭部科技龍頭”就吸走了近一半的資金。其中，成交額排名前三的個股為：中際旭創(chuàng)（300308）342億元、工業(yè)富聯（601138）294億元、新易盛（300502）281億元。值得一提的是，歷史上當該指標超過45%后往往伴隨市場巨大反轉或風格切換。

格雷資產總經理張可興一針見血：“抱團？不是機構提前商量好了要一起買哪只票，抱團是一個結果，說白了，就是大家都看好同一個高景氣賽道，你買我也買，買著買著就‘團’起來了。”

他舉例，2016-2021年，機構抱團消費（883434）；2013-2015年，抱的是“互聯網+”。 “每一輪行情都有自己的‘團’，這是市場自然選擇。”

那這次為什么偏偏是抱團科技？

排排網財富公募產品運營曾方芳給出兩個硬核理由：第一，AI是全球具備高確定性的產業(yè)浪潮，上游硬件訂單飽滿、業(yè)績真金白銀；第二，地產和傳統消費（883434）復蘇乏力，整個市場遭遇“資產荒”，科技成了少數還能講長期增長故事的優(yōu)等生。

“小登”退潮？

5月底的畫風突變，讓很多人猝不及防。

消費（883434）——尤其是白酒（881273）、地產——突然彈了起來。是資金真的換陣地了，還是只是中場休息？

楊德龍指出，本次科技股交易過于擁擠是調整的主要原因，并非基本面改變，而是資金過度集中引發(fā)的調整。

“更像是科技AI資金擠出來，去低位防御股做短期調整。不太可能成為維持幾個月以上的主線切換?！睆埧膳d判斷。

張可興認為：“AI產業(yè)革命不是一兩年，而是十年以上的長跑。從2023年算起，我們才跑了3年，還處在‘鋪路’的基礎設施建設階段——離真正的物理AI落地還遠得很，最多算中場?！睆埧膳d認為，科技的高景氣遠未終結。

市場表現似乎在印證這一判斷：6月2日，科技股再度反彈，領漲的光模塊（CPO）指數大漲6.69%，光通信指數漲6.13%，通信設備（881129）指數漲5.98%。

那消費（883434）呢？張可興表示，便宜是便宜，調整了五年，估值十幾倍，股息率三四個點。

“但便宜不是上漲的理由?！睆埧膳d直言，消費（883434）要真反轉，必須滿足兩個條件：房價企穩(wěn)甚至上漲、居民收入預期改善”。

格上基金研究員關曉敏表示，在基本面沒有改善跡象的情況下，估值修復等待的時間不可知，存在時間成本和估值繼續(xù)下探的風險。而基本面有改善的行業(yè)，例如創(chuàng)新藥（886015），可以關注逐步布局。

止于至善投資總經理何理則從產業(yè)周期（883436）給出了另一個視角，“AI技術的發(fā)展是當前全球最大的產業(yè)趨勢，景氣先在上游爆發(fā)，算力卡、存儲、先進封裝（886009）、光芯片全都供不應求。這一輪科技行情與互聯網泡沫不同，股價上漲和企業(yè)盈利同步，不是純估值泡沫?！?/p>

但5月底為什么跌？何理拆解了兩層原因：一是彼時科創(chuàng)板可能迎來長鑫、長存、宇樹、藍箭等大型IPO，抽走存量流動性；二是國內芯片股大多處于扭虧為盈的拐點，在“市銷率估值”階段，流動性一緊就容易被殺估值。

曾方芳把這次消費（883434）反彈定性為“資金短期避險”：“科技太擠了，半年報窗口前有人想落袋為安；消費（883434）正好在低點，成了臨時避風港。但消費（883434）的基本面修復很平緩，目前沒有看到資金徹底撤離科技的極端信號?！?/p>

泡沫之爭

對于科技股是否存在泡沫，市場分歧一直很大。

“一部分認為AI科技革命下相關板塊將逐步釋放業(yè)績，高估值會得到消化，行情仍會繼續(xù)；另一部分保守投資者，如羅杰斯（ROG）、巴菲特、達利歐等，則警示泡沫破裂風險，并以大幅減倉甚至清倉的方式表達對AI科技泡沫的擔憂。”楊德龍說。

關曉敏也認為，當下科技股整體偏貴，結構分化，局部過熱。其提供的6月3日的數據顯示，納斯達克（NDAQ）指數PE-TTM40.86倍，處于近十年60.34%的分位點，整體偏貴但不極端。但部分股票估值極端，比如戴爾科技（DELL）估值處于歷史最高位置，Coherent（COHR）估值處于近十年90%分位點，海力士估值處于近十年80%分位點，存在高估壓力。而A股方面，科創(chuàng)50（1B0688）PE-TTM160.35倍，處于近十年90%分位點，同樣存在估值壓力。

“在結構性極端分化的行情下，機構憑借充裕的資金儲備和較低的贖回壓力，可以在低位承接優(yōu)質資產，起到托底市場的作用。在市場極度悲觀時識別被錯殺的優(yōu)質資產，在市場極度狂熱時識別估值泡沫，起到價格發(fā)現作用。”關曉敏說。

楊德龍建議，對于A股和港股的AI科技行情，一方面可積極把握調整帶來的布局機會，另一方面要隨時關注泡沫破裂風險。

他提醒AI的投資者每天早上看一眼美股：“本輪AI科技革命始于美股。如果隔夜納指安好，便是晴天；如果納指暴跌，可能就是泡沫破裂的信號?！?/p>

“目前納指依然強勢，所以這次調整不能當成科技行情走完的信號。但要注意，后市大起大落會成為常態(tài)?！睏畹慢堈f。

盡管市場對AI科技是否存在泡沫的分歧很大，但據記者了解，當下機構投資主線仍保持在科技，但他們也并不排斥以消費（883434）為代表的優(yōu)質低估值股，部分機構在科技股大漲下在投資上做平衡。

“我們從去年開始一直在增加科技倉位，今年年初市場下跌時，我們仍在增加科技倉位，現在科技倉位已經很高?！睆埧膳d說。

但同時，張可興表示：“消費（883434）股里如果有‘0～1’重大發(fā)展空間的個股，我們也會積極投資?！?/p>

何理也表示：“我們一直看好AI超級周期（883436），基金始終保持滿倉。如果消費（883434）股跌出質價比，我們也會加倉消費（883434）——但那是自下而上的選擇，不是賭風格切換。”

國泰基金認為，極度分化的結構有望在6月走向彌合，建議保持進攻的同時“降波”：風格偏大盤，行業(yè)分散到AI硬件、新能源（850101）、工業(yè)金屬（881168）、化工（850102）、保險。

金鷹基金權益研究部策略研究員金達萊（688057）預測，6月A股大概率高位震蕩，風格分化邊際收斂。配置上建議“啞鈴型”——防守端拿煤炭（850105）、電力（高股息+夏季用電支撐），消費（883434）有超跌修復機會但不是反轉；進攻端仍看AI算力鏈，但要從“炒擴散”轉向“挖核心”，只留議價權強的龍頭。

曾方芳也建議做更均衡的投資：“當下別追漲殺跌，也別全倉押一個方向。AI作為中長期主線并未終結，盲目減持科技去追逐消費（883434）反彈，很可能兩頭挨打?！?/p>

她建議逢低分批或定投布局，一邊是科技方向側重科創(chuàng)50（1B0688）、半導體（881121）等寬基或細分ETF；而另一邊是消費（883434）方向做靈活配置，這樣可博取估值修復，但她不建議重倉押注消費（883434）。

上述私募機構CEO給個人投資者支了一招：別老在個股里頻繁調倉換股，借道ETF——尤其是全球ETF——分散單一市場的風險。