【摘要】多家公募集體打出“多資產(chǎn)配置”旗號(hào)

39萬(wàn)億元規(guī)模的公募基金高質(zhì)量發(fā)展“棋至中盤(pán)”，一方面要面臨低利率時(shí)代的資產(chǎn)荒與權(quán)益市場(chǎng)的高波動(dòng)，另一方面基金經(jīng)理“去明星化”持續(xù)深入，依靠單一賽道或簡(jiǎn)單“股債二元”框架就能取勝的邏輯已然失效。

當(dāng)不確定性成為市場(chǎng)常態(tài)，接近“全天候策略”橋水模式的多元資產(chǎn)配置，正在從一種“進(jìn)階策略”轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓟鸬谋剡x項(xiàng)。

從招商基金自2003年的早期探索，到易方達(dá)基金近20年的持續(xù)迭代，再到華夏基金在25周年之際發(fā)布“多資產(chǎn)全能平臺(tái)”戰(zhàn)略，以及廣發(fā)基金、永贏基金、大成基金、興證全球基金、國(guó)泰基金、鵬華基金、中歐基金等多家中大型基金公司都旗幟鮮明地打出“多資產(chǎn)配置”的旗號(hào)，這一現(xiàn)象反映了公募基金行業(yè)在資產(chǎn)配置領(lǐng)域的深度演進(jìn)。

從“股債二元”到多資產(chǎn)配置

公募產(chǎn)品譜系進(jìn)階

如果此前“固收+”產(chǎn)品配置可轉(zhuǎn)債就算創(chuàng)新，現(xiàn)如今，頭部公募的資產(chǎn)圖譜早已突破了傳統(tǒng)的邊界——黃金、REITs、海外權(quán)益、大宗商品、衍生品等低相關(guān)性資產(chǎn)的納入，使得產(chǎn)品譜系更為立體化、精細(xì)化。

易方達(dá)基金多資產(chǎn)投資可追溯至2008年；2008年，易方達(dá)月月收益中短債基金轉(zhuǎn)型為易方達(dá)穩(wěn)健收益，成為公司首只二級(jí)債基；2013年，首只偏債混合型基金易方達(dá)裕惠回報(bào)發(fā)行；2018年，在固收板塊下分設(shè)混合資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)；2020年正式設(shè)立多資產(chǎn)投資板塊；2023年，易方達(dá)全球配置(QDII)成立，多資產(chǎn)投資邁向全球化。

易方達(dá)基金多資產(chǎn)產(chǎn)品矩陣覆蓋低、中、高波動(dòng)的全譜系。同時(shí)，投資工具日益豐富，從傳統(tǒng)股債拓展至黃金等商品，從A股到港股再邁向全球，試水境外可轉(zhuǎn)債、參與港股IPO基石投資，還運(yùn)用ETF、主動(dòng)、量化等基金把握市場(chǎng)風(fēng)格。

作為頭部機(jī)構(gòu)，華夏基金總經(jīng)理李一梅明確提出，要以“多資產(chǎn)全能平臺(tái)”和資產(chǎn)配置的理念來(lái)打通公司整體業(yè)務(wù)鏈條。

華夏基金已有370多只公募產(chǎn)品，從全球、全市場(chǎng)、細(xì)分賽道、大行業(yè)、跨資產(chǎn)等多個(gè)視角構(gòu)建了豐富的投資策略和產(chǎn)品類別。在產(chǎn)品譜系上，公司完成了對(duì)全球、全市場(chǎng)、細(xì)分賽道、大行業(yè)、跨資產(chǎn)等主題的全覆蓋。

廣發(fā)基金自2013年起探索資產(chǎn)配置，由資產(chǎn)配置部總經(jīng)理?xiàng)顔磶ш?duì)，體系名為“全球多元資產(chǎn)配置體系”，深度覆蓋海內(nèi)外權(quán)益、債券、商品、另類資產(chǎn)。在產(chǎn)品端，公司形成了以“固收+”FOF為特色的鮮明矩陣，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中樞覆蓋10%、15%、20%到30%，強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)期可解釋、可復(fù)制”的資產(chǎn)配置能力。

據(jù)楊喆介紹，廣發(fā)基金形成了層次清晰的產(chǎn)品矩陣，圍繞客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金屬性和投資場(chǎng)景進(jìn)行體系化供給，覆蓋“固收+”FOF、平衡型FOF、偏股型FOF、ETF-FOF、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF、目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF等品類，同時(shí)還延伸至投顧組合和定制化策略方案。

大成基金已形成多元布局、特色突出的多資產(chǎn)體系，產(chǎn)品線從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)，涵蓋貨幣、債券、固收+、混合、股票、指數(shù)、QDII、FOF等。既有一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合等傳統(tǒng)產(chǎn)品線，也有低波FOF、多資產(chǎn)ETF、通過(guò)量化因子模型賦能的偏債混合基金。在大成基金的多資產(chǎn)布局版圖里，還有港股增強(qiáng)策略、期貨策略、商品配置策略的產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。

招商基金是國(guó)內(nèi)較早擁抱多資產(chǎn)理念的機(jī)構(gòu)之一，可追溯至2003年成立的招商安泰平衡（217002）。真正系統(tǒng)化的征程始于2016年，以招商瑞慶（002574）靈活配置混合型基金為標(biāo)志的“瑞系列”誕生，開(kāi)啟主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理的先河。

截至2026年3月末，招商基金旗下資產(chǎn)規(guī)模約1400億元，產(chǎn)品數(shù)量近50只，產(chǎn)品矩陣呈現(xiàn)出嚴(yán)格的“風(fēng)險(xiǎn)梯度”劃分：超低波(含權(quán)倉(cāng)位≤5%)、低波(5%—10%)、中波(10%—20%)、高波(20%—30%)乃至超高波(30%—40%及以上)。覆蓋的產(chǎn)品類型包括一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合、靈活配置乃至FOF。另外還有適配機(jī)構(gòu)端、渠道端、互金端等不同風(fēng)格特色產(chǎn)品，產(chǎn)品體系較為完備，風(fēng)格策略多樣。

永贏基金將“建設(shè)具備大類資產(chǎn)配置能力的平臺(tái)型資管公司”作為目標(biāo)始于2022年。在產(chǎn)品類型上，永贏橫跨一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混基和FOF四大品類，縱向按風(fēng)險(xiǎn)劃分為低、中、高三檔。其策略極為多元：在二級(jí)債基中，既有股債對(duì)沖的低波策略，也有價(jià)值增強(qiáng)的中波策略，還有高質(zhì)量成長(zhǎng)的高波策略，并將產(chǎn)品歸納為“震蕩市精選”“多策略固收+”“二級(jí)債基”“轉(zhuǎn)債增強(qiáng)”“低波固收+戰(zhàn)隊(duì)”以及FOF六大系列，便于投資者有針對(duì)性地選擇。

早在2019年，興證全球基金旗下“興全安泰平衡養(yǎng)老”FOF就開(kāi)始配置國(guó)際QDII股票與黃金。2024年11月，公司正式將MSCI世界指數(shù)與AU9999納入多只FOF的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，至2025年正式成立“多元資產(chǎn)配置部”。在產(chǎn)品維度，已落地從公募FOF到專戶FOF、再到私募FOF的產(chǎn)品線。在公募方面，基于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略，構(gòu)建了涵蓋穩(wěn)健型、平衡型和積極型FOF的產(chǎn)品線，打造了覆蓋10%至90%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中樞的完整產(chǎn)品矩陣。

鵬華基金“多資產(chǎn)多風(fēng)格”策略主要體現(xiàn)在“固收+”產(chǎn)品線中。針對(duì)當(dāng)前低利率環(huán)境下存款搬家的趨勢(shì)，鵬華基金構(gòu)建了從超低波到高波的清晰產(chǎn)品譜系：超低波以一級(jí)債基為主，力爭(zhēng)回撤控制在1.5%以內(nèi)；低波風(fēng)格股票倉(cāng)位10%左右，回撤目標(biāo)2%以內(nèi)；中波倉(cāng)位15%—20%；高波則是以鵬華可轉(zhuǎn)債（000297）為代表的可轉(zhuǎn)債主題基金。

三重原因驅(qū)動(dòng)：

從賣產(chǎn)品到做配置的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

易方達(dá)基金多資產(chǎn)公募投資部基金經(jīng)理林虎表示，公司現(xiàn)在很少提“固收+”，而是強(qiáng)調(diào)多資產(chǎn)，這意味著每類資產(chǎn)在組合中都發(fā)揮同等重要的作用。為何公募紛紛重視“多資產(chǎn)”？這背后是市場(chǎng)環(huán)境變化、客戶需求遷移以及行業(yè)發(fā)展共同驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果。

首先，在低利率與高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，單一資產(chǎn)投資模式難以為繼。

對(duì)于基金公司而言，低利率環(huán)境意味著純債產(chǎn)品的收益越來(lái)越薄，難以滿足投資者對(duì)“穩(wěn)健增值”的訴求。而權(quán)益市場(chǎng)的高波動(dòng)性，又讓單純的權(quán)益產(chǎn)品面臨巨大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。單一資產(chǎn)“靠天吃飯”的屬性，使得基金公司必須尋找新的收益來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

“投資存在‘不可能三角’，收益性、穩(wěn)定性、流動(dòng)性不可兼得。”招商基金表示，全球資本市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性震蕩，僅靠傳統(tǒng)的股債二元配置，已難以平滑組合波動(dòng)。

2026年一季度末，全市場(chǎng)“固收+”基金規(guī)模已突破3萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高，這一數(shù)據(jù)本身就說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)多資產(chǎn)解決方案的渴求。

其次，客戶對(duì)回撤敏感，追求“拿得住”。

“基金賺錢(qián)，客戶不賺錢(qián)”一直是行業(yè)痛點(diǎn)。楊喆表示，問(wèn)題的主因并非產(chǎn)品長(zhǎng)期回報(bào)不足，而是凈值波動(dòng)過(guò)大、回撤修復(fù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。興證全球基金表示認(rèn)同，客戶不賺錢(qián)往往是因?yàn)楫a(chǎn)品波動(dòng)太大，導(dǎo)致客戶在頂點(diǎn)追漲，在低谷割肉。只有通過(guò)多資產(chǎn)配置降低組合波動(dòng)率，讓投資者“拿得住”，才能提升投資體驗(yàn)。

第三，傳統(tǒng)基金銷售模式是推銷單一的明星產(chǎn)品，或者讓投資者自己進(jìn)行簡(jiǎn)單的“選基拼盤(pán)”，這往往導(dǎo)致投資者追漲殺跌。意識(shí)到這一問(wèn)題后，越來(lái)越多公司向解決方案提供商轉(zhuǎn)變。

華夏基金提出的“多資產(chǎn)全能平臺(tái)”就是一站式客戶服務(wù)平臺(tái)。李一梅指出，當(dāng)前投資者的投資需求已經(jīng)從購(gòu)買單一產(chǎn)品向資產(chǎn)組合配置轉(zhuǎn)變。在多資產(chǎn)全能平臺(tái)的支持下，公司可以根據(jù)客戶不同的投資收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，提供包含策略制定、執(zhí)行及運(yùn)作管理的全流程、跨資產(chǎn)解決方案。

招商基金、永贏基金、廣發(fā)基金、大成基金等多數(shù)機(jī)構(gòu)將這一理念落地為“產(chǎn)品與客戶分層體系”。即根據(jù)客戶不同的投資收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，打造出覆蓋低、中、高波動(dòng)的全譜系產(chǎn)品線，并依托系統(tǒng)的回撤管理機(jī)制確保執(zhí)行落地。

以技術(shù)、策略、協(xié)作等構(gòu)建差異化壁壘

多資產(chǎn)配置聽(tīng)起來(lái)美好，但做起來(lái)并不容易——它不僅僅是多買幾個(gè)資產(chǎn)類別，而是對(duì)投研體系、人才結(jié)構(gòu)、風(fēng)控模型和系統(tǒng)工具的全方位考驗(yàn)。事實(shí)上，公募向多資產(chǎn)配置突圍，并非簡(jiǎn)單“學(xué)橋水”，各家公司走出了不同的路徑。

華夏基金、永贏基金、國(guó)泰基金、易方達(dá)基金等機(jī)構(gòu)在科技方面持續(xù)投入，借助“數(shù)字大腦”賦能主觀經(jīng)驗(yàn)。

華夏基金建設(shè)了靈犀、飛翼、萬(wàn)象等智能投研平臺(tái)，逐步引入智能算法，沉淀個(gè)股、行業(yè)等策略模型。永贏基金的“萬(wàn)象固收+”系統(tǒng)是“數(shù)字大腦”，與“天璣權(quán)益”“牽星固收”“明鏡風(fēng)控”“經(jīng)緯交易”共同組成系統(tǒng)集群。國(guó)泰基金的泰極量化輪動(dòng)模型以“超漲—超跌”極值框架為核心，當(dāng)風(fēng)控信號(hào)觸發(fā)時(shí)剛性執(zhí)行。易方達(dá)基金自研了覆蓋策略及組合分析、投資管理、績(jī)效歸因等全流程的投研系統(tǒng)，AI大模型的引入更大幅提升了策略迭代效率。

多資產(chǎn)配置要求研究人員不能只懂股票或只懂債券，而必須覆蓋全球。

興證全球基金有一套完整的“七巧板”式專業(yè)分工體系，公募權(quán)益、海外權(quán)益、國(guó)內(nèi)固收、海外固收、私募基金、另類資產(chǎn)、資產(chǎn)配置等七個(gè)研究小組各司其職，共同服務(wù)于同一套SAA+TAA資產(chǎn)配置框架。SAA錨定戰(zhàn)略配置中樞，TAA則基于宏觀、估值、政策、流動(dòng)性四個(gè)維度的動(dòng)態(tài)打分體系，在戰(zhàn)略中樞基礎(chǔ)上做小幅可控的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。

招商基金設(shè)立資產(chǎn)配置與行業(yè)比較小組+七大產(chǎn)業(yè)鏈小組，“1+7”運(yùn)作模式實(shí)現(xiàn)投資和研究雙向賦能，為多資產(chǎn)投資提供研究支持。

華夏基金強(qiáng)調(diào)“投資與研究相互促進(jìn)，產(chǎn)品與人才相互匹配”。易方達(dá)基金建立了跨板塊溝通機(jī)制，主動(dòng)權(quán)益、固收等團(tuán)隊(duì)的晨會(huì)、周會(huì)都向多資產(chǎn)投研人員開(kāi)放，指數(shù)團(tuán)隊(duì)甚至有研究員常駐多資產(chǎn)部門(mén)。

大成基金提供了一種差異化的“另類解法”。公司成立混合資產(chǎn)投資部，與主動(dòng)權(quán)益、量化、國(guó)際業(yè)務(wù)等部門(mén)并列，提升戰(zhàn)略地位。同時(shí)，混合資產(chǎn)投資部與股票投資部實(shí)行聯(lián)合辦公，實(shí)現(xiàn)投資理念與投研資源的深度共享。在投資管理層面，由權(quán)益基金經(jīng)理主導(dǎo)大類資產(chǎn)配置方向，這與業(yè)內(nèi)普遍由債券基金經(jīng)理主導(dǎo)此類產(chǎn)品的模式形成了鮮明的差異化。

面對(duì)極端行情下的資產(chǎn)同漲同跌，各家都有“殺手锏”。

國(guó)泰基金表示，已經(jīng)在多資產(chǎn)配置領(lǐng)域形成一個(gè)核心的系統(tǒng)閉環(huán)：量化體系提供了動(dòng)態(tài)判斷的工具和剛性風(fēng)控的紀(jì)律；全球配置能力提供了可投底層資產(chǎn)的廣度；完善的ETF產(chǎn)品線提供了覆蓋股債商海外全品類的配置工具；持續(xù)業(yè)績(jī)驗(yàn)證則對(duì)以上三者不斷進(jìn)行周期（883436）性校驗(yàn)與迭代。

楊喆介紹，廣發(fā)基金把風(fēng)控嵌入投資全過(guò)程。在投資的事前環(huán)節(jié)，團(tuán)隊(duì)圍繞產(chǎn)品目標(biāo)波動(dòng)率、最大回撤等指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并結(jié)合壓力測(cè)試和極端情景分析，對(duì)組合在不同市場(chǎng)沖擊下的脆弱點(diǎn)進(jìn)行識(shí)別。

大成基金建立了一套精細(xì)化到極致的風(fēng)控體系，回撤控制的結(jié)果被直接納入基金經(jīng)理考核。系統(tǒng)每周自動(dòng)推送每一只產(chǎn)品的最大回撤數(shù)據(jù)，一旦回撤逼近預(yù)設(shè)目標(biāo)的六成或七成，黃燈預(yù)警便會(huì)觸發(fā)，基金經(jīng)理需主動(dòng)審視風(fēng)險(xiǎn)敞口并及時(shí)采取保護(hù)性措施。

此外，在Beta收益越來(lái)越薄的時(shí)代，各家機(jī)構(gòu)都在挖掘差異化的Alpha（ALP）來(lái)源。興證全球基金采取積極挖掘場(chǎng)內(nèi)折價(jià)基金套利、定增大宗、打新基金、可轉(zhuǎn)債量化等機(jī)會(huì)；招商基金依托多因子平臺(tái)，涵蓋“紅利低波+”“質(zhì)量+”等策略。

真正實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)配置尚有挑戰(zhàn)

盡管公募基金紛紛打出“多資產(chǎn)配置”旗號(hào)，但行業(yè)內(nèi)人士也清醒地認(rèn)識(shí)到，真正實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)尚有挑戰(zhàn)。

永贏基金表示，一個(gè)成熟的多資產(chǎn)配置解決方案至少需要具備四個(gè)特點(diǎn)：一是資產(chǎn)來(lái)源多元，能夠覆蓋權(quán)益、債券、商品、海外資產(chǎn)以及另類資產(chǎn)；二是風(fēng)險(xiǎn)收益特征清晰，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶需求；三是具備動(dòng)態(tài)調(diào)整能力，能夠根據(jù)宏觀環(huán)境和市場(chǎng)變化及時(shí)優(yōu)化資產(chǎn)權(quán)重；四是擁有成熟的風(fēng)控體系和投研支持體系，使資產(chǎn)配置真正能夠長(zhǎng)期落地。

“我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，部分資產(chǎn)類別仍不夠豐富，不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性在極端環(huán)境下可能出現(xiàn)階段性上升，這對(duì)資產(chǎn)配置效果提出了更高要求?！庇磊A基金指出，多資產(chǎn)投資對(duì)投研體系、風(fēng)控體系和人才儲(chǔ)備要求較高，需要長(zhǎng)期積累和持續(xù)投入，并非短期能夠形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

針對(duì)復(fù)合型人才缺乏的痛點(diǎn)，大成基金的解法是：不追求讓一個(gè)人什么都懂，而是通過(guò)“寬視野、緊耦合”的平臺(tái)機(jī)制，讓擅長(zhǎng)不同領(lǐng)域的人才緊密協(xié)作、彼此賦能。

國(guó)泰基金還指出，資產(chǎn)配置不應(yīng)是“簡(jiǎn)單拼盤(pán)”或“靜態(tài)配置”，主張進(jìn)化到“擇時(shí)輪動(dòng)”階段，明確提出將四類底層資產(chǎn)債券、A股權(quán)益、港股及海外權(quán)益、商品打通，通過(guò)組合內(nèi)的不同配比，來(lái)適應(yīng)不同市場(chǎng)周期（883436）和不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)。

在業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)看來(lái)，多資產(chǎn)配置真正的破局點(diǎn)還在于評(píng)價(jià)體系的改變。過(guò)去，基金行業(yè)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是收益率。未來(lái)，對(duì)于多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)轉(zhuǎn)向“最大回撤”“卡瑪比率”“創(chuàng)新高次數(shù)”以及“客戶盈利比”。