進(jìn)入6月，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩回調(diào)態(tài)勢(shì)，主要指數(shù)均出現(xiàn)不同程度回落。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所收斂，增量資金流入速度明顯放緩。行業(yè)板塊方面，受益于供需格局改善、價(jià)格韌性較強(qiáng)的煤炭（850105）板塊領(lǐng)漲，而前期熱度較高的成長(zhǎng)賽道面臨壓力，電力設(shè)備板塊領(lǐng)跌。整體來(lái)看，A股指數(shù)（1A0002）波動(dòng)加劇、板塊輪動(dòng)加快，市場(chǎng)正處于震蕩整固與風(fēng)格再平衡的階段。
科技板塊有所回調(diào)
6月全球科技板塊整體由前期普漲轉(zhuǎn)向回調(diào)，多國(guó)股指與頭部科技企業(yè)股價(jià)同步走弱。美國(guó)三大股指震蕩下行，納斯達(dá)克（NDAQ）指數(shù)跌幅居前，英偉達(dá)（NVDA）、谷歌等科技巨頭股價(jià)連續(xù)多日調(diào)整。韓國(guó)kospi（KS11）指數(shù)沖高后快速跳水，三星電子、SK海力士?jī)纱罂萍箭堫^股價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。A股方面，各大寬基指數(shù)同步回調(diào)，科創(chuàng)50（1B0688）調(diào)整幅度較大，半導(dǎo)體（881121）、算力、光模塊等科技賽道資金明顯撤離，電力設(shè)備板塊位居跌幅前列，僅煤炭（850105）等順周期（883436）板塊逆勢(shì)抗跌。
圖為6月1日至5日全球主要指數(shù)累計(jì)漲跌幅
筆者認(rèn)為，本次調(diào)整行情由多重因素共振驅(qū)動(dòng)。其一，全球科技板塊在連續(xù)數(shù)月上漲后，微觀交易結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)偏熱態(tài)勢(shì)，短期獲利了結(jié)需求集中釋放。其二，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策節(jié)奏的預(yù)期反復(fù)，美債收益率震蕩上行，對(duì)全球成長(zhǎng)板塊的估值中樞形成壓制。其三，交易所交易通道新規(guī)落地，高頻量化交易受到限制，進(jìn)一步加劇了高位科技股的籌碼松動(dòng)。
整體來(lái)看，本輪調(diào)整屬于上漲后的合理消化，基本面穩(wěn)健的細(xì)分科技標(biāo)的經(jīng)過(guò)回調(diào)后仍具備配置價(jià)值。
交易規(guī)則優(yōu)化保障制度公平
近日，交易所修訂了交易業(yè)務(wù)單元管理要求，并向券商下發(fā)了關(guān)于強(qiáng)化參與者交易業(yè)務(wù)單元管理的通知。通知要求券商針對(duì)參與者交易業(yè)務(wù)單元使用情況開(kāi)展自查，如有不符合相關(guān)規(guī)定的情形，應(yīng)在3個(gè)月內(nèi)完成整改，同時(shí)應(yīng)確保清理整改工作平穩(wěn)有序開(kāi)展，將已清理的部分交易單元優(yōu)先用于改善普通投資者的交易體驗(yàn)。交易所表示，券商應(yīng)當(dāng)做好交易單元內(nèi)部分配，公平對(duì)待投資者，保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，嚴(yán)禁為個(gè)別投資者提供特殊便利。同時(shí)，券商申請(qǐng)新增普通經(jīng)紀(jì)和兩融專(zhuān)用交易單元前，應(yīng)確保已申請(qǐng)的交易單元數(shù)量與其自身的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模相互匹配，并做好已申請(qǐng)交易單元的充分使用。
交易所出臺(tái)這一新規(guī)的核心目標(biāo)，是整治單一客戶獨(dú)占獨(dú)立交易單元、高頻量化利用低延時(shí)通道套利等亂象；禁止券商向大額資金提供專(zhuān)屬交易特權(quán)，盤(pán)活閑置交易通道普惠中小投資者，抹平交易技術(shù)差距、維護(hù)市場(chǎng)公平。在此新規(guī)影響下，預(yù)計(jì)短期高頻量化策略將被動(dòng)收縮，市場(chǎng)短線投機(jī)盤(pán)將降溫。對(duì)四個(gè)股指期貨品種而言，上證50（1B0016）和滬深300（399300）以藍(lán)籌機(jī)構(gòu)套期保值盤(pán)為主，機(jī)構(gòu)多采用中低頻套保策略，極少依賴(lài)高頻通道，因此受新規(guī)影響最小，合約流動(dòng)性與基差運(yùn)行將基本保持平穩(wěn)。而中證500（399905）和中證1000（399852）中小盤(pán)標(biāo)的的量化資金占比更高，過(guò)往高頻算法交易是其重要流動(dòng)性來(lái)源，短期高頻資金縮減可能小幅降低盤(pán)口活躍度，投機(jī)交易熱度也將有所回落。整體來(lái)看，此次規(guī)則優(yōu)化有利于衍生品市場(chǎng)回歸套期保值本源，抑制非理性短線炒作。
后市展望
受科技股高位回調(diào)影響，預(yù)計(jì)短期A股維持寬幅震蕩走勢(shì)。經(jīng)歷前期大幅上漲后，熱門(mén)成長(zhǎng)板塊將進(jìn)入階段性盤(pán)整蓄勢(shì)階段。伴隨國(guó)內(nèi)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，市場(chǎng)行情重心將逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)領(lǐng)域以及具備扎實(shí)基本面支撐的細(xì)分成長(zhǎng)賽道有望延續(xù)持續(xù)向好的走勢(shì)。(作者單位：申銀萬(wàn)國(guó)期貨)
