近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)震蕩加劇，尤其是在地緣沖突趨于緩和，全球股市復(fù)蘇的背景之下，國(guó)內(nèi)股市的增速弱于預(yù)期，市場(chǎng)進(jìn)一步上攻面臨較大阻力。在外圍情緒面轉(zhuǎn)好的大背景下，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的短暫滯漲或與近期即將IPO的科技巨頭長(zhǎng)鑫科技息息相關(guān)——大型IPO由于募資體量龐大，在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成沖擊，同時(shí)對(duì)投資者情緒和板塊輪動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。本文將從歷史上IPO活躍的時(shí)點(diǎn)出發(fā)，結(jié)合長(zhǎng)鑫科技自身的特點(diǎn)，就巨頭企業(yè)的上市對(duì)于整體市場(chǎng)到底是如虎添翼還是釜底抽薪進(jìn)行探討。

一、全球IPO火熱，多家科技巨頭亟待上市

近期科技巨頭IPO計(jì)劃

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)信息整理、物產(chǎn)中大（600704）期貨研究院

目前全球股市即將迎來(lái)密集的科技巨頭上市潮：長(zhǎng)鑫科技5月27日過(guò)會(huì)，預(yù)計(jì)最快6月底7月初上市；宇樹(shù)科技（300674）已于6月1日過(guò)會(huì)；后續(xù)長(zhǎng)江存儲(chǔ)、超聚變、藍(lán)箭航天等企業(yè)的IPO已排上日程；“港股大模型雙雄”——MiniMax和智譜（HK2513）繼港股會(huì)師后，有望在科創(chuàng)板再度相逢。海外估值1.77萬(wàn)億美元的SpaceX（SPCX）將于6月12日掛牌上市、而估值近萬(wàn)億美元的OpenAI及Anthropic預(yù)計(jì)將陸續(xù)上市。

二、歷史經(jīng)驗(yàn)上看，巨型IPO往往意味著變盤的開(kāi)始

長(zhǎng)鑫科技上市計(jì)劃募資295億元，遜于中芯國(guó)際（HK0981）位居科創(chuàng)板次席。從歷史上看，首次公開(kāi)發(fā)行募資總額超過(guò)200億的公司合計(jì)25家（中國(guó)銀行（601988）無(wú)限接近200億元）。第一輪密集發(fā)行時(shí)間橫跨2006至2008年，對(duì)象以國(guó)有銀行、保險(xiǎn)巨頭、能源（850101）基建等“中字頭”企業(yè)為主；第二輪密集發(fā)行既包含了前期的央國(guó)企，也涵蓋了注冊(cè)制改革后新晉的科技制造與高端產(chǎn)業(yè)，同時(shí)半導(dǎo)體（881121）、創(chuàng)新藥（886015）等龍頭公司的上市也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注?？傮w來(lái)看，募資規(guī)模最大的是中國(guó)石油（601857），合計(jì)募得資金668億元，上市首日成交近700億元，而彼時(shí)全市場(chǎng)日均成交額僅為1200多億元，其上市夸張地虹吸了市場(chǎng)過(guò)半的流動(dòng)性。但我們也要看到，2021年以后巨型IPO的成交占比有所減少。

巨型IPO對(duì)于指數(shù)的短期影響

當(dāng)前市場(chǎng)已逐漸站穩(wěn)4000點(diǎn)，從指數(shù)層面上看當(dāng)前仍處于牛市階段。我們整理了歷史上牛市過(guò)程中具有代表性的IPO上市前后指數(shù)的漲跌情況，從圖表中不難發(fā)現(xiàn)，巨型企業(yè)IPO對(duì)于市場(chǎng)的影響不容忽視，哪怕是在市場(chǎng)情緒相對(duì)較好的牛市中，IPO的出現(xiàn)往往預(yù)示著市場(chǎng)變盤的開(kāi)始。

IPO對(duì)市場(chǎng)的整體影響通常始于上市前10個(gè)交易日，隨著時(shí)間的臨近，指數(shù)漲幅收窄，市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)，此規(guī)律與牛市所處階段關(guān)系不大。究其原因，市場(chǎng)往往擔(dān)憂巨型IPO上市后，資金從同類公司涌入新股，從而所引發(fā)板塊內(nèi)部的虹吸效應(yīng)，因此這部分選擇提前出逃規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，短期來(lái)看確實(shí)會(huì)造成市場(chǎng)一定的波動(dòng)。

而真正的風(fēng)險(xiǎn)在于IPO之后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出的走勢(shì)。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，IPO往往預(yù)示著變盤的開(kāi)始，甚至成為牛市告一段落的標(biāo)志：2007年大牛市如火如荼，但在中國(guó)石油（601857）募資668億上市后大盤開(kāi)啟下跌趨勢(shì)，再也難現(xiàn)前期輝煌；2009年7月市場(chǎng)剛從持續(xù)的下跌中恢復(fù)些許元?dú)猓?span>中國(guó)建筑（601668）的上市吸取市場(chǎng)的流動(dòng)性，反彈勢(shì)頭戛然而止。例子不勝枚舉，拉長(zhǎng)時(shí)間線看，2007年11月以來(lái)，巨型IPO后市場(chǎng)指數(shù)跌多漲少。

但回頭來(lái)看，IPO上市也是檢驗(yàn)牛市階段的試金石。倘若市場(chǎng)經(jīng)過(guò)回調(diào)后繼續(xù)上攻，短期內(nèi)消化IPO所帶來(lái)的震蕩，那我們有理由相信牛市依然保持活力，例如2025年12月份摩爾線程（688795）和沐曦股份（688802）的上市，他們科技底色與本次上市的長(zhǎng)鑫科技相類似，也都是相應(yīng)版塊內(nèi)的獨(dú)角獸，其上市后的一段時(shí)間內(nèi)指數(shù)小幅走弱但隨后修復(fù)跌幅，我們因此將其視為牛市延續(xù)的標(biāo)志，但倘若市場(chǎng)在一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)大幅的下跌，往往就是牛市到頭的信號(hào)。

三、以中芯國(guó)際為例，探討長(zhǎng)鑫科技上市后市場(chǎng)走勢(shì)

中芯國(guó)際融資擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)板塊景氣度上升，對(duì)整體板塊指數(shù)帶來(lái)正面影響

當(dāng)然，巨型IPO也并非都是利空，關(guān)鍵在于上市融資所帶來(lái)的產(chǎn)能，是否符合新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展方向，這也關(guān)乎A股市場(chǎng)性質(zhì)——由融資市場(chǎng)向投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。比較明顯的例子是2020年7月上市的中芯國(guó)際（HK0981），上市當(dāng)日上證指數(shù)（1A0001）暴跌4.5%，回吐了部分前期的漲幅。從圖四中可以看出市場(chǎng)并未持續(xù)低迷，指數(shù)層面快速修復(fù)；行業(yè)層面，盡管中芯國(guó)際（HK0981）受困于盤子大，估值高，研發(fā)投入不足，市場(chǎng)定價(jià)不合理等問(wèn)題股價(jià)難有起色，但受到國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)的推動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，尤其是在中芯國(guó)際（HK0981）上市的這段時(shí)間內(nèi)，全球消費(fèi)電子（881124）和汽車芯片的需求旺盛，半導(dǎo)體（881121）整體行業(yè)的上行期一直延續(xù)到了2021年中，在此期間上證指數(shù)（1A0001）也基本維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)。

回到蓄勢(shì)待發(fā)的長(zhǎng)鑫科技上看，作為國(guó)內(nèi)首屈一指的DRAM芯片廠商和半導(dǎo)體（881121）龍頭，對(duì)標(biāo)的是SK海力士、美光科技（MU）和三星電子，而他們近期的股價(jià)表現(xiàn)也有目共睹。2026年長(zhǎng)鑫科技預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為1500億至2000億元，若以20倍市盈率來(lái)計(jì)算，總市值將達(dá)到3萬(wàn)億元，將一舉超越工商銀行（601398），位列A股市值第一。目前科創(chuàng)板市值排名第一的是寒武紀(jì)（688256），總市值超8000億，而目前科創(chuàng)板總市值為14.45萬(wàn)億，長(zhǎng)鑫科技納入指數(shù)后，其權(quán)重預(yù)計(jì)達(dá)到15%以上，這對(duì)于指數(shù)成分股和被動(dòng)跟蹤指數(shù)的基金將造成較大沖擊。

此外短期來(lái)看，科創(chuàng)50（1B0688）的市盈率已經(jīng)超過(guò)150倍，申萬(wàn)半導(dǎo)體（881121）的市盈率也達(dá)到110倍以上，都處于歷史的90%分位數(shù)附近，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口正進(jìn)一步放大。而不斷累積的杠桿資金和集聚在半導(dǎo)體（881121）、電子元器件以及通信的資金也預(yù)示著相應(yīng)板塊的潛在買盤枯竭，上漲所面臨的阻力將進(jìn)一步加劇。個(gè)股上市首日的換手率往往在80%以上，若以10%的比例來(lái)計(jì)算流通股規(guī)模，首日成交總額或在2000億上方，占總成交量近7%的發(fā)行日集中成交將是2010年以來(lái)的首次，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性將迎來(lái)考驗(yàn)。

但另一方面，從產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的角度上看，長(zhǎng)鑫科技確實(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)了新的投資標(biāo)的，這對(duì)于苦苦尋找貨真價(jià)實(shí)龍頭概念的投資者來(lái)說(shuō)確是利好。特別是單純炒作蹭概念的公司往往無(wú)法兌現(xiàn)利潤(rùn)，從而導(dǎo)致估值崩塌，加劇市場(chǎng)急漲急跌。尤其需要關(guān)注的是上市募集到的295億的資金使用情況，運(yùn)用得當(dāng)將拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的直接驅(qū)動(dòng)力。此外，此前自主可控板塊的投資痛點(diǎn)往往在于信息的不透明，而隨著上市后募資計(jì)劃和財(cái)務(wù)規(guī)劃的公開(kāi)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游訂單的確定性將得到保障，從而吸引更多的資金流入市場(chǎng)。

綜上所述，未來(lái)一段時(shí)間將迎來(lái)科技巨頭在A股的密集上市。長(zhǎng)鑫科技首當(dāng)其沖，其IPO一方面對(duì)于市場(chǎng)整體的流動(dòng)性將是一次沖擊，虹吸效應(yīng)或引發(fā)市場(chǎng)震蕩，并對(duì)市場(chǎng)指數(shù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響；但另一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市也為投資者提供了理想的投資標(biāo)的，長(zhǎng)期來(lái)看，在產(chǎn)業(yè)周期（883436）的影響下或推動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，吸引長(zhǎng)期資金流入市場(chǎng)。