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再論曲線走平

★為何曲線缺乏清晰方向？

T和TL正在增倉(cāng)，曲線中長(zhǎng)端正在成為機(jī)構(gòu)博弈的主陣地。不過(guò)目前來(lái)看，曲線尚未出現(xiàn)清晰方向。相較于宏觀因素，微觀層面的配置力量不足應(yīng)是曲線走平不暢的主要原因：1)大行在二級(jí)市場(chǎng)上累計(jì)賣出超長(zhǎng)債的規(guī)模還要高于去年。2)今年保險(xiǎn)累計(jì)凈買入的超長(zhǎng)國(guó)債和地方債規(guī)模均少于去年。交易盤雖然在大量買入超長(zhǎng)債，不過(guò)交易盤本身交易節(jié)奏比較靈活，在缺乏配置盤的情況下，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)利空，其買入動(dòng)力就會(huì)下降甚至于做空。比如臨近超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行時(shí)，券商等交易盤或出于配置盤不足、發(fā)行情況不佳的考慮，提前布局空頭。

★后續(xù)曲線能走平嗎？

目前中短端品種已無(wú)下行空間，只要市場(chǎng)一直缺乏有效利空，那么機(jī)構(gòu)就不會(huì)輕易放棄做平曲線的嘗試。短期內(nèi)資金面均衡偏松的狀態(tài)不會(huì)改變，基本面利多還在增強(qiáng)，曲線大概率走平。

走平空間受限。監(jiān)管態(tài)度導(dǎo)致曲線不能持續(xù)、大幅度壓平。我國(guó)利率長(zhǎng)期處于低位，銀行等機(jī)構(gòu)也存在著資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配等問(wèn)題，一旦利率超預(yù)期大幅上行，金融體系的穩(wěn)定性勢(shì)必會(huì)受到?jīng)_擊，近年來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也是通過(guò)多方面安排來(lái)調(diào)控曲線形態(tài)。節(jié)奏方面，6月6日-23日之間并無(wú)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排，因此預(yù)計(jì)曲線會(huì)在波折中走平。一旦利空導(dǎo)致長(zhǎng)端走弱、曲線走陡，則建議關(guān)注做多、做平策略。隨著長(zhǎng)債完成補(bǔ)漲、利差壓縮基本到位，那么就應(yīng)該轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

以上內(nèi)容節(jié)選來(lái)自東證衍生品研究院已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《再論曲線走平》。

發(fā)布時(shí)間：2026年6月8日。