國(guó)信證券（002736）發(fā)布研報(bào)稱，短期高考后端午緊接暑期旺季來(lái)臨有望帶來(lái)催化，中線服務(wù)消費(fèi)（883434）受政策、人口結(jié)構(gòu)與供需兩側(cè)的積極因素正在積聚，參考海外服務(wù)消費(fèi)（883434）孕育牛股機(jī)遇，該行預(yù)計(jì)當(dāng)前板塊正處于長(zhǎng)周期（883436）底部位置，中期策略推薦：1)超跌優(yōu)質(zhì)龍頭;2)紅利高股息標(biāo)的;3)主題類標(biāo)的。

國(guó)信證券（002736）主要觀點(diǎn)如下：

我們站在哪里：該行判斷板塊處于低位置、低持倉(cāng)、低預(yù)期狀態(tài)

年初至今社服板塊與大盤(pán)走出極致分化，A股消費(fèi)（883434）者服務(wù)板塊跌22.4%跑輸滬深300（399300）達(dá)28.1pct，港股跌22.7%跑輸中信港股通指數(shù)19.3pct，當(dāng)前板塊較924前低點(diǎn)僅高10%而滬深300（399300）仍高50%;其中，1-2月春節(jié)強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)后，在油價(jià)上行與科技行情極致演繹背景下，4月清明疊加春假良好基本面也沒(méi)能帶來(lái)股價(jià)支撐，進(jìn)入5月出行階段性邊際放緩則對(duì)預(yù)期帶來(lái)更嚴(yán)峻考驗(yàn);2026Q1末基金重倉(cāng)持倉(cāng)比例降至0.36%的歷史低位，Q2以來(lái)預(yù)計(jì)占比進(jìn)一步回落。

硬幣的另一面：服務(wù)消費(fèi)（883434）韌性凸顯，政策、人口結(jié)構(gòu)與供需兩側(cè)的積極因素正在積聚

數(shù)據(jù)驗(yàn)證：1-4月服務(wù)消費(fèi)（883434）同比+5.6%，顯著跑贏商品消費(fèi)（883434）(+1.7%)。盡管短期旅游出行受假期前置分流和油價(jià)高企階段帶來(lái)噪音擾動(dòng)，但對(duì)標(biāo)海外增長(zhǎng)路徑，預(yù)計(jì)在供給優(yōu)化和在居民需求結(jié)構(gòu)占比提升過(guò)程中行業(yè)韌性與相對(duì)景氣仍在。政策發(fā)力服務(wù)消費(fèi)（883434）：春秋假制度從中央到地方加速落地，短期有望拉動(dòng)社零0.4-0.6個(gè)百分點(diǎn)，中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)1-1.66個(gè)百分點(diǎn);入境游持續(xù)擴(kuò)容，2025年外國(guó)游客入境3517萬(wàn)人次/+30.6%，國(guó)際酒店龍頭在華Q1經(jīng)營(yíng)明顯改善。人口結(jié)構(gòu)提供雙重支撐：銀發(fā)方面，1965-1973年出生人群進(jìn)入集中退休期，年均超2000萬(wàn)人的退休高峰有望釋放錯(cuò)峰旅游與高品質(zhì)消費(fèi)（883434）需求;年輕群體方面，Z世代驅(qū)動(dòng)演出、賽事等體驗(yàn)消費(fèi)（883434）高景氣。需求壓制因素邊際緩解：一線城市房?jī)r(jià)邊際企穩(wěn)、股市居民財(cái)富效應(yīng)以及出口景氣抬升對(duì)于相關(guān)制造企業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)，有助于修復(fù)居民預(yù)期;而奢侈品角度看高端消費(fèi)（883434）從去年開(kāi)始逐步修復(fù)。供給龍頭內(nèi)功夯實(shí)：行業(yè)龍頭持續(xù)通過(guò)產(chǎn)品&品類迭代、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與運(yùn)營(yíng)提效夯實(shí)內(nèi)功，有望強(qiáng)化頭部份額，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

子行業(yè)觀點(diǎn)

酒店：復(fù)蘇趨勢(shì)不變，關(guān)注龍頭超跌與估值修復(fù)。今年以來(lái)行業(yè)進(jìn)入供需再平衡新周期（883436），供給增速放緩趨勢(shì)驗(yàn)證，1-4月在超長(zhǎng)春節(jié)及春假試行范圍推廣帶動(dòng)下休閑旅游表現(xiàn)突出;進(jìn)入5月受前期休閑需求分流和節(jié)后商務(wù)出行平淡，短期高頻數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，但該行認(rèn)為行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)并未改變，出境轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)與多元交通替代下酒店受油價(jià)上行擾動(dòng)相對(duì)更有限。結(jié)構(gòu)上需求品質(zhì)改善以及龍頭穩(wěn)定價(jià)，民企龍頭份額高質(zhì)量擴(kuò)張，國(guó)企龍頭費(fèi)用管控效果逐步顯現(xiàn)，短期估值波動(dòng)至歷史低位關(guān)注后續(xù)情緒修復(fù)。

餐茶飲：處理外賣及堂食結(jié)構(gòu)問(wèn)題仍是核心命題，品牌分化中尋找結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。2026年中期核心關(guān)注點(diǎn)在于：1)此前外賣占比相對(duì)較低的品牌外賣渠道拓展有望直接貢獻(xiàn)同店增量，但帶來(lái)的彈性預(yù)計(jì)有差異;2)餐飲品牌中，小菜園（HK0999）、遇見(jiàn)小面（HK2408）等主動(dòng)聚焦堂食場(chǎng)景價(jià)值，社區(qū)化場(chǎng)景與性價(jià)比定位或?yàn)樘檬晨土魈峁┲?3)茶飲板塊外賣占比普遍較高，核心關(guān)注補(bǔ)貼退坡后的同店韌性。鍋圈（HK2517）等社區(qū)零售型業(yè)態(tài)投資邏輯圍繞"社區(qū)央廚戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型+下沉市場(chǎng)滲透+萬(wàn)店規(guī)模壁壘"展開(kāi)。

免稅：高端消費(fèi)（883434）復(fù)蘇受益，關(guān)注海南政策支持。免稅自去年9月以來(lái)迎復(fù)蘇拐點(diǎn)，其中封關(guān)疊加部分特殊品類帶動(dòng)高頻數(shù)據(jù)增長(zhǎng)推高預(yù)期，Q1龍頭海南收入增長(zhǎng)獲得良好驗(yàn)證，利潤(rùn)率在傳統(tǒng)旺季高基數(shù)上略有提升;4-5月伴隨品類常態(tài)化增速有所放緩，后續(xù)若海南政府促消費(fèi)（883434）力度提升對(duì)行業(yè)有望形成正向帶動(dòng)，而企業(yè)端利潤(rùn)則受益于精品結(jié)構(gòu)升級(jí)、促銷力度收窄以及人民幣升值綜合帶動(dòng)，短期在資金面影響下股價(jià)已極致回調(diào)至去年低位，關(guān)注政府邊際政策力度變化以及利潤(rùn)率優(yōu)化。

平臺(tái)：競(jìng)爭(zhēng)趨于穩(wěn)定，反壟斷預(yù)計(jì)落地在即，關(guān)注情緒修復(fù)。年初至今OTA經(jīng)歷了政策、技術(shù)、基本面、流動(dòng)性的多重壓力，任何一方出現(xiàn)邊際變化有望催動(dòng)情緒修復(fù);其中反壟斷調(diào)查自年初啟動(dòng)至今已間隔5個(gè)月，有望更范平臺(tái)與上游關(guān)系;AI方面，前期一次性敘事擾動(dòng)已過(guò)，當(dāng)前進(jìn)入分層討論，OTA線下履約重、交易閉環(huán)深;基本面角度，針對(duì)油價(jià)帶來(lái)國(guó)內(nèi)交通與出境業(yè)務(wù)影響已帶來(lái)盈利調(diào)整預(yù)期。此外，網(wǎng)約車國(guó)內(nèi)利潤(rùn)率逐步演繹修復(fù)邏輯，關(guān)注Robotaxi推進(jìn)節(jié)奏;外賣一季度已驗(yàn)證競(jìng)爭(zhēng)最差時(shí)間已過(guò)，筑底有望更為明確。

景區(qū)：短期關(guān)注避暑需求主題，內(nèi)河游輪開(kāi)啟增長(zhǎng)階段。短期厄爾尼諾效應(yīng)概率提升帶來(lái)高溫避暑需求提振，相關(guān)東北標(biāo)的有望受資金關(guān)注;另一方面，成長(zhǎng)性景區(qū)中三峽旅游（002627）省際游輪擴(kuò)張承接銀發(fā)與入境需求，有望打開(kāi)短期景氣度與長(zhǎng)期增長(zhǎng);而名山大川受資金擾動(dòng)以回落至歷史低位，防御屬性逐步凸顯。

教育人服：效率改善驗(yàn)證，AI商業(yè)化與結(jié)構(gòu)性景氣成估值分水嶺。2025年教育人服板塊利潤(rùn)增速顯著快于收入，AI正從效率提升、商業(yè)模式賦能與沖擊、宏觀就業(yè)結(jié)構(gòu)變化三個(gè)維度重塑行業(yè)：日常運(yùn)營(yíng)中AI辦公已顯著改善人效，AI個(gè)性化教學(xué)或改變傳統(tǒng)教培交付方式，而"溫和總量+劇烈結(jié)構(gòu)"的就業(yè)影響特征將強(qiáng)化藍(lán)領(lǐng)技能培訓(xùn)與靈活用工需求。2026年中期三大主線：1)升學(xué)與就業(yè)剛需培訓(xùn);2)AI賦能效率與模式創(chuàng)新;3)就業(yè)結(jié)構(gòu)變化受益的靈活用工與藍(lán)領(lǐng)培訓(xùn)、藍(lán)領(lǐng)招聘。

風(fēng)險(xiǎn)提示

一、宏觀疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政策不及預(yù)期等。二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。三、國(guó)企改革（886021）進(jìn)度節(jié)奏等低于預(yù)期，激勵(lì)優(yōu)化低于預(yù)期。四、并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。五、擴(kuò)張速度不及預(yù)期等。