6月9日，A股上演“大反攻”，滬指漲1.28%重返4000點，全市場超3300只個股上漲，通信設備（881129）、半導體（881121）、電子元器件等科技成長板塊領漲。
不過，就在一日前，A股市場震蕩調(diào)整，上述板塊也正是跌幅居前的主要板塊。實際上，不僅是A股，全球市場科技板塊近一周來都在經(jīng)歷急漲急跌的震蕩行情。
劇震“余悸”之下，市場分歧也在加大：近期調(diào)整是上漲中繼的短期調(diào)整，還是中期風格切換的哨聲？市場波動加劇下，如何配置才能既不錯過主線，又避免坐“過山車”？
科技行情急轉(zhuǎn)彎，緣何驟然失速？
回顧過去的幾個交易日，全球科技股遭遇了從“黑色星期五”到“黑色星期一”的重挫。
當?shù)貢r間6月5日周五收盤，美股納斯達克綜合指數(shù)（IXIC）跌4.18%，跌超1100點；其中半導體（881121）股更是全線重挫，費城半導體（SOX）指數(shù)暴跌10.26%。
6月8日周一，亞太股市開盤后集體重挫，KOSPI指數(shù)收跌8.29%，日經(jīng)225（N225）指數(shù)收跌3.85%。當日A股市場亦震蕩調(diào)整，滬指跌超1%失守4000點，創(chuàng)業(yè)板指（399006）跌3.69%，半導體（881121）指數(shù)則下跌4.44%。
發(fā)生了什么？談及此輪全球科技股的大調(diào)整，多位券商分析師認為，美國最新非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的超預期，或是最直接的導火索。美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)17.2萬人，遠超市場預期，扭轉(zhuǎn)了此前市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的“軟性共識”。
“在資產(chǎn)定價語境中，非農(nóng)數(shù)據(jù)本身是中性的，但它會通過改變無風險利率的預期路徑，而觸發(fā)對所有久期較長、估值依賴遠期現(xiàn)金流的資產(chǎn)的‘分母重估’，科技股恰恰是長久期資產(chǎn)中最典型的一類?！?span>山西證券（002500）策略分析師趙晨希解釋道。
不過，“非農(nóng)帶動的加息預期，短期存在一定影響，但進一步發(fā)酵的依據(jù)不足?！遍_源證券策略分析師韋冀星直言。海外宏觀沖擊或許只是“驚蟄之雷”，市場變化更深層的邏輯，或源于資金已不再盲目“擁抱趨勢”，轉(zhuǎn)而開始審視AI商業(yè)化的兌現(xiàn)節(jié)奏。
而在產(chǎn)業(yè)端，上周博通（AVGO）(Broadcom Inc)業(yè)績指引不及預期，則被市場視為一個不同尋常的信號。對此，趙晨希解釋，作為全球頭部AI定制芯片企業(yè)，博通（AVGO）的財報與指引被視為AI資本開支周期（883436）的“上游溫度計”，而其業(yè)績指引不及預期，則讓市場讀出了不安信號，“需求強度雖仍在增長，但邊際加速度已不及此前樂觀假設，AI資本開支對應的收入回報節(jié)奏可能比預期更慢?！?/p>
海外宏觀與產(chǎn)業(yè)端的變化傳導至A股，而A股科技板塊自身累積的交易擁擠度，則使得市場對于這些沖擊表現(xiàn)得更為敏感。
“當前市場的微觀交易結(jié)構確實較為擁擠，近一半的市場成交額集中于前5%的個股，其中半導體（881121）交易短期顯著過熱。”據(jù)韋冀星團隊測算，截至6月5日，A股前5%成交額個股的成交額占比達48.9%，已達45%的微觀結(jié)構惡化閾值。
此外，中信建投（601066）策略分析師夏凡捷補充，近期監(jiān)管層面對于基金風格漂移問題的關注，以及波動加劇后部分資金止盈需求的釋放等，也對市場形成了一部分交易性擾動。短期調(diào)整，還是風格切換？
面對近期科技行情的震蕩，市場核心關注點在于：這究竟是主升浪中的短期回調(diào)，還是中期趨勢反轉(zhuǎn)、風格切換的起點？
綜合多家券商策略團隊的觀點來看，主流判斷傾向于“短期再平衡”而非“中期趨勢反轉(zhuǎn)”，但也有機構開始提示風格切換的可能性。
“當前科技的高景氣并未出現(xiàn)較大分歧，只是交易過于擁擠導致‘對手方缺失’，出現(xiàn)潛在的微觀結(jié)構惡化的風險?！表f冀星認為，只要內(nèi)部的交易結(jié)構逐漸被平衡，風險得到釋放，市場并不會發(fā)生較大的變盤。
夏凡捷也持樂觀態(tài)度：“中期切換所需的基本面條件尚不具備?！彼治觯Y金大多數(shù)時候都在追逐景氣，結(jié)構性行情往往源于基本面的結(jié)構性分化。當前，泛AI行業(yè)與其他行業(yè)的基本面分化程度仍在繼續(xù)拉大，尤其近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)分化態(tài)勢，基本面收斂的跡象尚未出現(xiàn)。
“當前市場調(diào)整的意義，是讓過熱的交易結(jié)構重新降溫，讓資金從過度集中的方向向更多具備基本面支撐的方向擴散。調(diào)整的結(jié)果，不是行情終結(jié)，而是市場主線從單一彈性修復，逐漸走向更高質(zhì)量的增長驗證?！表f冀星總結(jié)。
光大證券（HK6178）張宇生團隊更是喊出“無畏擾動，積極做多”，表示AI產(chǎn)業(yè)趨勢方興未艾，在基本面未有明顯擾動背景下，股價仍有上行空間，宏觀因素沖擊反而將創(chuàng)造出更好的買入機會。
盡管多數(shù)機構認為中期切換時點未至，但部分券商已開始提示防御的必要性，甚至提出風格切換的可能性。
西部證券（002673）曹柳龍團隊就提出，隨著AI進入高波動期，“三季度行情有望從‘硅基’切換到‘碳基’，消費（883434）順周期（883436）‘冰火轉(zhuǎn)換’時刻可能隨時到來”。
在其看來，當前AI板塊的預期或已經(jīng)被較充分交易，而隨著美聯(lián)儲貨幣政策預期從降息轉(zhuǎn)向加息，10年期美債利率已突破4.5%的階段性高位，AI行情波動率中樞也將不可避免地上移，任何風險事件都可能導致行情高位調(diào)整。由此，曹柳龍團隊認為，策略上應提前做好風格切換，布局消費（883434）順周期（883436）“冰火轉(zhuǎn)換”的準備或為上策?！邦嶔て凇比绾闻渲茫?/p>
面對短期波動的加劇與中期主線的博弈，投資者可以如何調(diào)整配置思路？
短期來看，“高股息防御+科技留倉”的“啞鈴策略”獲得多位分析師的“青睞”。
一方面，資金短期或向低久期、高股息板塊避險。夏凡捷指出，短期市場結(jié)構或呈現(xiàn)“科技跌、防御漲”的輪動特征，高股息、公用事業(yè)等低久期板塊可能獲得階段性超額收益，尤其是被機構最為低配的銀行板塊短期或受資金關注。銀河證券楊超團隊同樣建議重視金融、煤炭（850105）、公用事業(yè)等防御性底倉的配置價值。
另一方面，面對科技股調(diào)整，東吳證券（601555）策略分析師陳剛認為“不宜完全撤退”。陳剛提醒，目前AI產(chǎn)業(yè)趨勢沒有放緩信號，不能左側(cè)預判中期頂部，短期的調(diào)整很可能是“假摔”，一旦積極信號出現(xiàn)，資金的定價會非常迅速，“調(diào)整至低波動狀態(tài)后可回補龍頭品種”。
拉長時間維度看，科技景氣依然向上，但細分賽道和標的的選擇邏輯或有變化。
一是，算力主線內(nèi)部，“業(yè)績可驗證”成為核心錨點。趙晨希認為，市場焦點向“可驗證訂單”集中，建議關注排產(chǎn)確定性較強的光模塊龍頭、高端PCB、光芯片等，以及邏輯更依賴國內(nèi)資本開支周期（883436）與國產(chǎn)化進度、能見度中等但估值彈性大的存儲、液冷與高密度電源、半導體設備（884229）、先進制程相關標的。
二是，算力行情逐步在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部多環(huán)節(jié)展開輪動。夏凡捷分析，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，各環(huán)節(jié)的景氣邏輯與市場定位存在差異。其中，光模塊環(huán)節(jié)價值量大、業(yè)績兌現(xiàn)充分，是市場較早關注、當前漲幅領先的核心主線；存儲受益于AI景氣擴散邏輯，價格大幅上漲，環(huán)節(jié)業(yè)績彈性較為突出；算力芯片存在一定供給受限，調(diào)整后存在資金回補空間；液冷散熱則受益于新一代架構向全液冷的演進，前期漲幅相對落后。
三是，AI景氣邏輯外溢，從“算力核心”向“配套支撐”延伸，沿著“算力—電力—資源”脈絡尋機。開源證券團隊建議重點關注電力設備、電力運營商，以及部分能源金屬（881267）。
此外，從“賠率思維”出發(fā)，也有機構提出關注順周期（883436）與消費（883434）的左側(cè)布局機會。西部證券（002673）曹柳龍團隊建議，價值投資者既要把握PPI漲價鏈(煤炭（850105）、化工（850102）等)，也要耐心等待下半年資產(chǎn)負債表修復驅(qū)動的CPI漲價鏈(地產(chǎn)、白酒（881273）等)。開源證券亦提示，消費（883434）已有初步復蘇跡象，存在點狀“二次點火”機會，但強右側(cè)機會尚未到來。
