中信建投證券（HK6066）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，當(dāng)前科技與紅利兩大風(fēng)格極致分化，紅利類(lèi)資產(chǎn)階段性跑贏，風(fēng)格切換已經(jīng)到中段。位置上，科技端估值、超額收益與成交擁擠度均處高位，創(chuàng)業(yè)板與紅利估值差逼近2倍標(biāo)準(zhǔn)差，電子板塊超額乖離率亦升至3倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。相比之下，紅利類(lèi)資產(chǎn)悲觀定價(jià)較充分，中證紅利價(jià)格擴(kuò)散系數(shù)在季度級(jí)別已回落至-3倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，這種極致高低差誘發(fā)了再平衡。

資金上，部分科技類(lèi)資金也開(kāi)始向煤炭（850105）和銀行進(jìn)行切換，科技類(lèi)籌碼開(kāi)始松動(dòng)。該背景下，風(fēng)格輪動(dòng)迅速，市場(chǎng)仍處高波的左側(cè)過(guò)渡期，倉(cāng)位不宜激進(jìn)，但籌碼峰支撐指標(biāo)突破1sigma，科技回調(diào)后具備底倉(cāng)配置價(jià)值，建議結(jié)構(gòu)上建議采用“科技底倉(cāng)+紅利對(duì)沖”的啞鈴配置，等待科技賺錢(qián)效應(yīng)回暖后，提高進(jìn)攻倉(cāng)位。

中信建投證券（HK6066）主要觀點(diǎn)如下：

一、科技和紅利短期再平衡

從相對(duì)位置衡量，科技與紅利兩大風(fēng)格超額均偏離中樞到極致，紅利類(lèi)資產(chǎn)階段性跑贏，風(fēng)格切換已經(jīng)到中段。創(chuàng)業(yè)板與紅利指數(shù)（1B0015）的估值差已逼近2倍標(biāo)準(zhǔn)差；與此同時(shí)，電子板塊超額乖離率亦升至3倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，已接近歷史極端區(qū)間。反觀防御端，中證紅利價(jià)格擴(kuò)散系數(shù)在季度級(jí)別已回落至-3倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，悲觀預(yù)期定價(jià)接近極端位置。

從量能結(jié)構(gòu)看，科技類(lèi)板塊資金開(kāi)始向煤炭（850105）等紅利類(lèi)資產(chǎn)切換。內(nèi)部表現(xiàn)為電子擁擠出清、通信通過(guò)高位消化籌碼；同時(shí)部分資金已經(jīng)開(kāi)始向煤炭（850105）和銀行等紅利類(lèi)資產(chǎn)流入。

二、低倉(cāng)位進(jìn)入過(guò)渡期，結(jié)構(gòu)上“科技底倉(cāng)+紅利對(duì)沖”啞鈴配置

倉(cāng)位上，逢低配置科技底倉(cāng)。在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，類(lèi)比于25年10月，紅利風(fēng)格難以持續(xù)跑贏科技。方向上，科技仍是可重點(diǎn)關(guān)注的主線(xiàn)之一，尤其是在中期產(chǎn)業(yè)邏輯未破壞、短期擁擠已有釋放的背景下，回調(diào)后的配置性?xún)r(jià)比開(kāi)始改善。

盡管指數(shù)籌碼盈利仍在下行，市場(chǎng)尚處左側(cè)布局階段，但籌碼峰支撐指標(biāo)已突破1sigma，顯示當(dāng)前價(jià)格位置進(jìn)入類(lèi)似3月的超賣(mài)區(qū)間，適當(dāng)關(guān)注科技的黃金坑。

在風(fēng)格輪動(dòng)劇烈、波動(dòng)率明顯抬升的階段，組合層面可適度提高紅利防御類(lèi)板塊配置，用以對(duì)沖高位科技主線(xiàn)的擁擠出清風(fēng)險(xiǎn)；若后續(xù)科技回調(diào)后量能仍能維持、賺錢(qián)效應(yīng)重新修復(fù)，則再考慮提高科技方向的進(jìn)攻倉(cāng)位。