國金證券（600109）發(fā)布研報稱，若無互聯網級別產業(yè)創(chuàng)新周期（883436），A股是非常典型的3-4年輪動主線行情+1-2年紅利行情交織的市場。若把本輪24-26年AI上游行情類比2012-2015年H1移動互聯網行情，則26H2AI+消費（883434）有望對標當時移動互聯網+消費（883434）龍頭(騰訊、阿里，美團，百度（BIDU）等)在26H2進入主升浪;若科技板塊后續(xù)進入調整且地產企穩(wěn)，紅利消費（883434）白馬龍頭預計26Q4-27Q1具備配置性價比，27年情緒價值+消費（883434）出海+銀發(fā)經濟等新消費（883434）有望引領新消費（883434）成長。
國金證券（600109）主要觀點如下：
對標互聯網:上游極致演繹后向下游應用傳導，末期回上游
若本輪AI行情堪比互聯網級別是演繹超過5年，歷史復盤顯示:1990-2000年互聯網革命不是1995年后純互聯網公司一路線性上漲，而是沿“上游硬科技盈利牛市→應用入口證券化→消費（883434）/交易變現→純互聯網IPO泡沫→網絡設備/光通信/數據中心賣鏟子→B2B/無線最后沖頂”的多輪接力。對應用戶口徑可簡化為:90-95年上游，95-96年應用，97-98年消費（883434），1999年后在B2C虧損暴露中重新回到上游。當下賠率角度仍應開始重視AI應用，AI+消費（883434）等下游產業(yè)鏈機會。
輕工細分行業(yè)投資要點
AI+消費（883434）級3D打?。?85537）:行業(yè)成長屬性仍在，馬太效應提升，關注頭部企業(yè)毛銷差改善。
造紙（881137）包裝板塊:造紙（881137）板塊箱板瓦楞預計表現更優(yōu)，包裝板塊關注高分紅、格局優(yōu)化等方向。造紙（881137）:漿價整體預計平穩(wěn)運行，廢紙價格穩(wěn)中有漲，建議關注終端景氣度較高的箱板瓦楞紙品類，標的方面，26年漿紙一體化龍頭的領先優(yōu)勢有望進一步擴大，建議關注林漿紙一體化優(yōu)勢的太陽紙業(yè)（002078）、玫龍紙業(yè)、仙鶴股份（603733）等，同時關注華旺科技（605377）、五洲特紙（605007）、恒豐紙業(yè)（600356）等。包裝方面，主線一關注推薦行業(yè)地位穩(wěn)固、穩(wěn)健高分紅的包裝龍頭，標的方面建議關注永新股份（002014）等，主線二關注并購整合下金屬包裝行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化帶來的兩片罐企業(yè)盈利能力改善機會，標的方面建議關注奧瑞金（002701）、寶鋼包裝（601968）、昇興股份（002752）等。
AI+眼鏡:下半年谷歌入場加速催化;生態(tài)協同&輕量化催化鏡片方案進一步升級迭代，看好與大廠深度綁定的具備技術優(yōu)勢與量產逐步落地的制造企業(yè)。關注康耐特光學（HK2276）。
新型煙草（885851）:合規(guī)風暴利好龍頭，重視新煙放開期權。相關標的:華寶國際（HK0336）〈包括華寶股份（300741）)，恒豐紙業(yè)（600356），看好思摩爾國際（HK6969），中煙香港（HK6055），盈趣科技（002925）。關注國際煙草（885851）巨頭如:菲莫國際，英美煙草（BTI），日本煙草（885851），帝國煙草（885851）的投資機會。
潮玩:邊際景氣度高基數下轉弱，新業(yè)態(tài)&新品類&新嘗試涌現，情緒價值具備韌性;關注風險收益比改善、估值回調、但基本面仍最強的龍頭&基于催化、業(yè)績驗證的細分賽道/傳統(tǒng)公司轉型標的。關注泡泡瑪特（HK9992）、名創(chuàng)優(yōu)品（MNSO）、布魯可（HK0325）、晨光股份（603899）。
寵物:行業(yè)成長屬性仍在，馬太效應提升，關注頭部企業(yè)毛銷差改善。
個護:競爭邊際加劇下集中度下降，但新銳國貨品牌份額提升的同時仍需關注盈利端兌現節(jié)奏;關注兼具份額提升空間與盈利優(yōu)化能力的國貨品牌，關注登康口腔（001328）、百亞股份（003006）。
內銷家居:26H1國補高基數壓制業(yè)績，H2起基數壓力消退。分品類看，軟體復蘇有望先于定制。優(yōu)選零售能力突出的大家居企業(yè)。
兩輪車（885974）&四輪非汽車:25年量利雙創(chuàng)新高、26Q1高基數下短期承壓，H2伴隨新國標落地進入換購修復期，疊加以舊換新延續(xù)、新品迭代與均價上行，行業(yè)景氣與格局有望同步優(yōu)化，中長期油改電拓寬需求邊界、出海打開第二成長曲線，板塊估值具備布局性價比,優(yōu)選傳統(tǒng)龍頭與新勢力，四輪非汽車關注低速電動車出海α標的。
出口&出海: 26年以來出口景氣邊際修復、多品類降幅收窄并轉正，越南高增驗證對美產能轉移;受人民幣升值擾動出口企業(yè)業(yè)績分化，但多為匯兌拖累而非經營惡化、隨匯率趨穩(wěn)有望修復。關稅不確定性較前期邊際緩和、但后續(xù)政策仍有可能反復，中期期待美國降息催化家具需求，依然建議把握海外產能領先、自身α或邊際改善型標的的布局機會。
風險提示
政策落地效果不及預期，原材料價格大幅上漲，匯率大幅波動，代工客戶流失，出口貿易摩擦加大。
