6月10日，申萬(wàn)宏源（HK6806）2026資本市場(chǎng)夏季策略會(huì)在深圳舉辦。申萬(wàn)宏源（HK6806）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉、申萬(wàn)宏源（HK6806）研究A股策略首席分析師傅靜濤等，分享了申萬(wàn)宏源（HK6806）關(guān)于宏觀、策略等最新市場(chǎng)觀點(diǎn)。

宏觀方面，申萬(wàn)宏源（HK6806）認(rèn)為，2025年三季度經(jīng)濟(jì)周期（883436）的“大底”已現(xiàn)，年初以來(lái)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)方面，結(jié)構(gòu)性上漲行情演繹已接近高位區(qū)域，全面上漲空間尚待打開，6—7月可能是快速調(diào)整窗口。后續(xù)全面上漲打開空間，更多結(jié)構(gòu)融入大周期（883436）上行行情，需要行情拉長(zhǎng)時(shí)間，2026年下半年還有新一輪上漲行情的判斷不變。

經(jīng)濟(jì)周期的“大底”已現(xiàn)

申萬(wàn)宏源（HK6806）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，從企業(yè)微觀視角，理解宏觀演繹及“周期（883436）階段”，2025年三季度經(jīng)濟(jì)周期（883436）的“大底”已出現(xiàn)，年初以來(lái)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。但是，由于非典型“復(fù)蘇”下結(jié)構(gòu)分化過(guò)于突出，經(jīng)濟(jì)修復(fù)初期易現(xiàn)波折且預(yù)期穩(wěn)定性差，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)定價(jià)的信心不足。

4月數(shù)據(jù)波折，有多重因素影響，部分可能源（850101）于中短期因素?cái)_動(dòng)。其中，油價(jià)飆漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)與利潤(rùn)的沖擊或集中在二季度體現(xiàn)，全年經(jīng)濟(jì)或呈“N型”走勢(shì)，宏微觀之間、微觀企業(yè)之間的結(jié)構(gòu)分化可能進(jìn)一步加大。

趙偉認(rèn)為，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)可能是年內(nèi)市場(chǎng)低估的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，要警惕中東地緣風(fēng)險(xiǎn)“二次暴露”對(duì)市場(chǎng)情緒的集中沖擊。中東地緣對(duì)市場(chǎng)影響的關(guān)鍵問(wèn)題，在于霍爾木茲海峽實(shí)質(zhì)性封鎖對(duì)全球石油供給能力的沖擊，以及庫(kù)存降至絕對(duì)低位之后價(jià)格波動(dòng)或?qū)@著放大。

二三季度之交，石油問(wèn)題或?qū)θ蚴袌?chǎng)產(chǎn)生二次集中沖擊。油價(jià)飆漲或加大全球極化，市場(chǎng)影響也可能不同過(guò)往；對(duì)中國(guó)而言機(jī)遇與挑戰(zhàn)同在，油價(jià)飆漲或進(jìn)一步加大宏微觀之間、微觀企業(yè)之間的結(jié)構(gòu)分化。

趙偉表示，在全球金融條件收緊與“資產(chǎn)荒”加劇的背景下，資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯可能會(huì)出現(xiàn)與常規(guī)認(rèn)識(shí)不同的新特征。油價(jià)上漲帶來(lái)的“滯脹”壓力將逐步體現(xiàn)；中性情境下，通脹壓力或在8月前后達(dá)到階段性高點(diǎn)，帶動(dòng)中短期全球金融條件的繼續(xù)收緊。油價(jià)飆漲之下，全球經(jīng)濟(jì)極化更為突出，AI革命重塑全球格局的同時(shí)，也在加劇區(qū)域分化，放大全球“資產(chǎn)荒”問(wèn)題。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，關(guān)注非典型復(fù)蘇背景下的估值修復(fù)，以及債市低利率環(huán)境下的“高波動(dòng)陷阱”。

6—7月可能是全球科技的調(diào)整階段

申萬(wàn)宏源（HK6806）研究A股策略首席分析師傅靜濤在分享中表示，整體方向上，結(jié)構(gòu)性上漲行情演繹已接近高位區(qū)域，全面上漲空間尚待打開，6—7月可能是快速調(diào)整窗口。后續(xù)全面上漲打開空間，更多結(jié)構(gòu)融入大周期（883436）上行行情，需要行情拉長(zhǎng)時(shí)間，拓展大周期（883436）上行的邏輯縱深，2026年下半年還有新一輪上漲行情的判斷不變。

傅靜濤表示，市場(chǎng)仍處于基本面確定性比估值彈性更重要的階段。結(jié)構(gòu)性上漲行情迫近高位區(qū)域，業(yè)績(jī)消化估值能力是生命線，景氣賽道需基于業(yè)績(jī)高增驗(yàn)證高舉高打。而提前搶跑了拐點(diǎn)預(yù)期的方向，也需要業(yè)績(jī)改善驗(yàn)證來(lái)支撐估值。而隨著時(shí)間的推移，能夠驗(yàn)證周期（883436）性改善的方向增加，構(gòu)成大周期（883436）上行行情百花齊放的基礎(chǔ)。

具體結(jié)構(gòu)方向上，傅靜濤認(rèn)為，6—7月可能是全球科技的調(diào)整階段，AI算力鏈業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，股價(jià)將回調(diào)以消化估值，市場(chǎng)需要等待AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)再拓展。中期能夠景氣延續(xù)，業(yè)績(jī)消化估值的方向，還有創(chuàng)新高機(jī)會(huì)。關(guān)注光通信、PCB、存儲(chǔ)、儲(chǔ)能（885921）、燃機(jī)、算電協(xié)同。后續(xù)科技行情也應(yīng)百花齊放，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控也是新景氣方向的來(lái)源，機(jī)器人和商業(yè)航天（886078）一級(jí)市場(chǎng)熱度提升正在驗(yàn)證。

此外，傅靜濤建議，繼續(xù)從美伊沖突后全球產(chǎn)業(yè)變遷尋找后續(xù)景氣方向，重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)化工（850102）、新能源（850101）和新能源汽車（885431）。中國(guó)供應(yīng)鏈安全、能源（850101）安全，新能源（850101）相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力毋庸置疑，在霍爾木茲海峽時(shí)開時(shí)閉的階段，中國(guó)出口份額提升是中期方向。而挑戰(zhàn)在于美伊沖突緩和階段，全球貿(mào)易摩擦可能再升溫，抑制中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮。目前基礎(chǔ)化工（850102）出口高增正在驗(yàn)證，新能源（850101）產(chǎn)業(yè)鏈出口改善還有待觀察。同時(shí)，地緣沖突、貿(mào)易限制多發(fā)是時(shí)代背景，戰(zhàn)略資源也是大周期（883436）上行的主線資產(chǎn)。

傅靜濤還認(rèn)為，新消費(fèi)（883434）國(guó)內(nèi)供給創(chuàng)造需求，新產(chǎn)品亮點(diǎn)可期待，打開出?？臻g已經(jīng)驗(yàn)證，資本市場(chǎng)強(qiáng)化對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和新型消費(fèi)（883434）的支持是重要政策方向，未來(lái)更多優(yōu)質(zhì)新消費(fèi)（883434）企業(yè)可能登陸A股；在長(zhǎng)時(shí)間業(yè)績(jī)消化估值后，新消費(fèi)（883434）已具備相對(duì)較大的修復(fù)空間。另外，非銀金融是唯一的“高ROE，低PB”一級(jí)行業(yè)，新一輪市場(chǎng)上行周期（883436）到來(lái)，非銀金融可能不再缺席。