中證報(bào)中證網(wǎng)訊（記者 胡雨）在6月10日舉辦的國(guó)金證券（600109）2026年中期策略會(huì)上，國(guó)金證券（600109）首席策略官牟一凌對(duì)下半年市場(chǎng)前景進(jìn)行了研判。牟一凌認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)進(jìn)入類似于2007年初的高波動(dòng)狀態(tài)，盡管A股成長(zhǎng)股估值擴(kuò)張速度已快于美股，但估值并非市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)睦碛?，市?chǎng)尚不具備風(fēng)格切換基礎(chǔ)，建議以積極防御的思路布局下半年行情。

牟一凌認(rèn)為，這一輪由AI引發(fā)的科技浪潮擁有真實(shí)的景氣度支撐，AI資本開(kāi)支占全球GDP的比重快速抬升，行情可比照的是中國(guó)加入WTO后，在城鎮(zhèn)化建設(shè)中出現(xiàn)的成長(zhǎng)型周期（883436）股的行情。在全球金融化擴(kuò)張放緩、存量流動(dòng)性競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，資金開(kāi)始集中擁抱AI硬件、半導(dǎo)體（881121）等確定性更強(qiáng)的資產(chǎn)，科技含量更高的資本市場(chǎng)表現(xiàn)也更強(qiáng)。

牟一凌并不認(rèn)為當(dāng)前行情已經(jīng)結(jié)束，但是認(rèn)為當(dāng)下可以關(guān)注金融條件、產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)關(guān)系和外部宏觀環(huán)境三類信號(hào)；對(duì)應(yīng)到AI產(chǎn)業(yè)周期（883436）上，海外科技巨頭資本開(kāi)支來(lái)源正從自有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)向外部融資，未來(lái)三年融資需求和融資缺口可能顯著上升和擴(kuò)大，使AI投資對(duì)流動(dòng)性更敏感，若云廠商資本開(kāi)支增速在2026年三季度后回落，或韓國(guó)半導(dǎo)體（881121）數(shù)量指數(shù)跌破趨勢(shì)線但價(jià)格仍上行，可能意味著產(chǎn)業(yè)鏈從量?jī)r(jià)齊升轉(zhuǎn)向不穩(wěn)定的階段。此外，Token的使用成本、企業(yè)AI投入回報(bào)率和美國(guó)消費(fèi)（162415）的韌性也是未來(lái)需要關(guān)注的底層變量。

對(duì)于后市配置，牟一凌建議采取積極防御的思路，首推紅利資產(chǎn)，包括原油、煤炭（850105）、電力、城商行（884251）等品種，其次關(guān)注科技上游環(huán)節(jié)，包括AI材料、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與制造等方向；中期關(guān)注AI壓制性因素緩解后，受益于新興市場(chǎng)傳統(tǒng)制造業(yè)投資修復(fù)和海外消費(fèi)（883434）復(fù)蘇的方向，如工業(yè)金屬（881168）、通用設(shè)備（881117）、專用設(shè)備（881118）等。