行業(yè)近況

5月銀行股價(jià)表現(xiàn)較弱，尤其是A股銀行，我們認(rèn)為主要來自市場風(fēng)格與資金擾動，基本面預(yù)期平穩(wěn)，回調(diào)后估值具有性價(jià)比。

Abstract

摘要

評論

5月銀行股價(jià)波動主要來自市場風(fēng)格與資金擾動。5月A、H銀行絕對收益為-2.3%、-0.2%，相對收益為-4.1%、+2.1%。我們認(rèn)為主要原因包括：1）業(yè)績空窗期基本面對股價(jià)的影響減弱，4月上漲的標(biāo)的短期回調(diào)；2）大額資金賣出擾動；3）市場強(qiáng)勁的成長風(fēng)格，5月半導(dǎo)體（881121）、硬件設(shè)備分別上漲18.2%、17.2%，排名前二，月成交額亦排名前二，Top2行業(yè)合計(jì)、Top1行業(yè)月成交額占比分別處于2020年以來91%、97%分位數(shù)，交易集中度高。截至5月底，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）2018年來累計(jì)收益率跑贏銀行67.5ppt，與上一輪高點(diǎn)（2021年8-11月）相當(dāng)。

展望6月，我們預(yù)計(jì)銀行板塊的表現(xiàn)會好于5月，主要由于低估值帶來的高股息性價(jià)比，以及成長和價(jià)值風(fēng)格的再平衡。1）截至5月底，A、H股銀行前向市凈率分別為0.54x、0.49x，A股銀行估值處于近一年底部、處于2018年以來均值以下1x標(biāo)準(zhǔn)差附近；A股銀行前向股息率5.11%，處于近一年頂部位置，在35個(gè)行業(yè)中排名第六。基本面預(yù)期平穩(wěn)的情況下，銀行高股息率屬性凸顯。從H股市場銀行股價(jià)表現(xiàn)看，配置型資金依然在持續(xù)加倉銀行股，A/H價(jià)差持續(xù)收斂。2）市場風(fēng)格層面，我們認(rèn)為6月或有成長和價(jià)值風(fēng)格的再平衡，高股息板塊相對受益。A股35個(gè)二級行業(yè)中，5月僅有4個(gè)行業(yè)錄得正收益，交易額來看也高度集中在科技領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)行情也從側(cè)面反映出宏觀經(jīng)濟(jì)尚不支持全面牛市。在低利率的中長期環(huán)境下，紅利股依然具備配置價(jià)值，風(fēng)格再平衡是大概率事件。節(jié)奏上，5月下旬以來硬件設(shè)備和半導(dǎo)體（881121）行業(yè)的交易集中度平穩(wěn)微降、近2個(gè)交易日股價(jià)回調(diào)，科技領(lǐng)域“一枝獨(dú)秀”格局或有松動，6月紅利股資金面壓力可能邊際減小。

5月銀行股價(jià)波動主要來自市場風(fēng)格與資金擾動。5月A、H銀行絕對收益分別為-2.3%、-0.2%，相對收益分別為-4.1%、+2.1%。A股銀行中，四大行（-1.4%）> 股份行（-2.2%）> 區(qū)域行（-4.2%），重慶（+14.5%）、興業(yè)（+3.2%）、中行（+1.9%）漲幅靠前。H股銀行中，香港銀行（+5%）> 四大行（-1.5%）> 區(qū)域行（-3.6%）> 股份行（-4.4%），廣州農(nóng)商（+10.5%）、渣打（+8.3%）、中銀香港（HK2388）（+7.9%）漲幅靠前。我們認(rèn)為主要原因包括：

業(yè)績空窗期基本面對股價(jià)的影響減弱，4月受業(yè)績驅(qū)動上漲的標(biāo)的短期有所回調(diào)。

非市場化資金賣出擾動，我們測算5月銀行相關(guān)ETF凈贖回導(dǎo)致銀行板塊資金凈流出179億元，日均9.9億元，為年內(nèi)第二高水平（最高水平為1月，合計(jì)凈流出921億元、日均46億元），但相比1月，本輪ETF凈贖回帶來的擾動較小，我們推測個(gè)股層面的直接賣出為主因。

市場強(qiáng)勁的成長風(fēng)格，5月半導(dǎo)體（881121）、硬件設(shè)備分別上漲18.2%、17.2%，居35個(gè)二級行業(yè)前兩位，月交易額亦排名前二，硬件設(shè)備占比23.6%、半導(dǎo)體（881121）占比14.4%，Top2行業(yè)合計(jì)占比處于2020年以來91%分位數(shù)，Top1行業(yè)占比處于97%分位數(shù)，反映較高的交易集中度。截至5月29日，以2018年以來累計(jì)收益率評估，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）跑贏銀行指數(shù)67.5ppt，與上一輪高點(diǎn)（2021年8月至11月，日均70ppt）相當(dāng)。

展望6月，我們預(yù)計(jì)銀行板塊的表現(xiàn)會好于5月，主要由于低估值帶來的高股息配置性價(jià)比，以及成長和價(jià)值風(fēng)格的再平衡。

經(jīng)過5月的調(diào)整后，截至5月29日，A、H股銀行前向市凈率分別為0.54x、0.49x，A股銀行估值處于2018年以來均值以下1x標(biāo)準(zhǔn)差附近、近一年估值底部位置；A股銀行前向股息率5.11%，處于2018年以來均值附近、近一年頂部位置，在35個(gè)行業(yè)中排名第6，基本面預(yù)期平穩(wěn)的情況下，銀行的高股息率屬性凸顯。從H股市場銀行股價(jià)表現(xiàn)看，配置型資金依然在持續(xù)加倉銀行股，A/H價(jià)差持續(xù)收斂。

市場風(fēng)格層面，我們認(rèn)為6月或有成長和價(jià)值風(fēng)格的再平衡，高股息板塊相對受益。A股市場35個(gè)二級行業(yè)中，5月僅有4個(gè)行業(yè)錄得正收益，交易額來看也高度集中在科技相關(guān)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)行情也從側(cè)面反映出宏觀經(jīng)濟(jì)尚不支持全面牛市。在低利率的中長期環(huán)境下，紅利股依然具備配置價(jià)值，風(fēng)格再平衡是大概率事件。節(jié)奏上，5月下旬以來交易集中度上行斜率趨緩、半導(dǎo)體（881121）行業(yè)交易額占比近三個(gè)交易日（5月28日至6月1日）出現(xiàn)下降，伴隨著近兩個(gè)交易日硬件設(shè)備和半導(dǎo)體（881121）行業(yè)平均-2.9%、-5.5%的單日跌幅，科技領(lǐng)域“一枝獨(dú)秀”格局的松動，反映出6月紅利風(fēng)格資金面壓力或邊際減小。

個(gè)股層面，建議關(guān)注股息率與成長性兼具的標(biāo)的。相對成長風(fēng)格，銀行整體均具有高分紅屬性，故內(nèi)部選股時(shí)，我們建議優(yōu)先關(guān)注成長性與高股息（低估值）兼顧的標(biāo)的。成長性上，我們認(rèn)為當(dāng)前政府加杠桿的宏觀環(huán)境下，在經(jīng)濟(jì)活躍區(qū)域獲得“本土市場”地位的頭部區(qū)域行預(yù)計(jì)有更好表現(xiàn)（詳見《從“本土市場”看銀行核心競爭力》）。

本文摘自2026年6月2日已經(jīng)發(fā)布的《6月月度觀點(diǎn)：年內(nèi)低點(diǎn)，階段機(jī)遇》，如需獲取全文或數(shù)據(jù)請聯(lián)系中金銀行團(tuán)隊(duì)或登錄中金點(diǎn)睛

風(fēng)險(xiǎn)

資金面擾動超預(yù)期，市場風(fēng)格再平衡節(jié)奏慢于預(yù)期。

圖表：5月A股銀行指數(shù)跌幅2.3%，排名35個(gè)二級行業(yè)分類的第九；銀行內(nèi)部四大行跑贏

圖表：5月A、H銀行絕對收益為-2.3%、-0.2%，相對收益為-4.1%、+2.1%，A/H價(jià)差繼續(xù)收斂

圖表：4月下旬以來ETF資金凈流出導(dǎo)致的銀行板塊資金流出規(guī)模小幅提升，但體量較1月更小

圖表：截至5月29日，以2018年以來累計(jì)收益率評估，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）跑贏銀行指數(shù)67.5ppt，與2018年以來最高水平（2021年8月至11月，日均70ppt）相當(dāng)

圖表：5月A股交易集中度明顯提升

圖表：5月下旬以來硬件設(shè)備和半導(dǎo)體（881121）行業(yè)交易集中度上行趨緩，近兩個(gè)交易日股價(jià)深度調(diào)整

圖表：重點(diǎn)上市銀行P/B估值

圖表：重點(diǎn)上市銀行股息率

注：股息率使用彭博預(yù)測紅利收益率，=未來12個(gè)月時(shí)間加權(quán)的預(yù)測DPS/收盤價(jià)

資料來源：彭博資訊，中金公司（HK3908）研究部

圖表：銀行當(dāng)前股息率處于35個(gè)A股行業(yè)靠前位置，且市值規(guī)模足夠容納大體量資金