投資小紅書-第287期

過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

穿越泡沫輪回：投資的本質(zhì)是守住確定性。

全球股市K型分化，AI浪潮推動半導(dǎo)體（881121）板塊虹吸海量資金，相關(guān)公司如邁威爾科技（MRVL）、美國超微公司等估值已經(jīng)接近百倍。隨著半導(dǎo)體（881121）板塊整體估值攀升至歷史高位，市場分歧越來越大，暴漲暴跌也越來越成為常態(tài)。

那么投資應(yīng)該何去何從？當市場集體瘋狂的時候，真正應(yīng)該警惕的是“錯失恐懼癥”。以“七姐妹”為代表的科技公司占據(jù)了當今資本市場的風(fēng)口，而在2000年時，新經(jīng)濟“四騎士”——易安信、太陽微、思科（CSCO）、甲骨文（ORCL）（被稱為互聯(lián)網(wǎng)時代的水電網(wǎng)數(shù)）也同樣走勢強勁。

但在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，易安信從2000億美元市值跌到200億美元市值，太陽微公司也從最高2000億美元市值跌到70億美元，易安信和太陽微最終被其他公司并購；思科（CSCO）和甲骨文（ORCL）先經(jīng)歷了80%左右的跌幅，再經(jīng)過10年左右漫長的盤整，方才重拾升勢。

正如傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇曾說過的，你不會被不屬于你的東西的價格上漲所傷害，而你真正擁有的東西才會毀滅你。投資者要想在投資中不受傷害，那么對下跌保護的要求應(yīng)該高于對上漲彈性的追求，對安全邊際、護城河、能力圈等因素的分析應(yīng)貫穿始終。

競爭優(yōu)勢是否具有可持續(xù)性

技術(shù)密集型行業(yè)，需要大量的資本開支和研發(fā)投入，即便是今天最好的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，明天很可能就被市場拋棄。

易安信曾經(jīng)是數(shù)據(jù)存儲器的王者，是20世紀90年代最強的“十倍股之王”。易安信當年有多強，一個小例子足以說明：在“9·11”恐怖襲擊事件后兩天，摩根士丹利（MS）就全面復(fù)業(yè)，幕后技術(shù)英雄正是易安信，摩根士丹利（MS）的數(shù)據(jù)已經(jīng)被易安信的EMC Symmetrix+SRDF遠程鏡像實時同步到了新澤西的異地機房。彼時，易安信就是“數(shù)據(jù)不死鳥”的代名詞，它的客戶都是金融、電信等行業(yè)的企業(yè)，公司定價權(quán)極強，利潤率極高。

2000年時，易安信的營收接近90億美元，高端存儲占有率71%，毛利率一度超過60%，產(chǎn)品價格常是IBM、日立等公司同類產(chǎn)品的2倍。易安信的產(chǎn)品價格如此之高，以至于用戶給這家公司起了個綽號——暴利公司。

但是，IBM和其他競爭者并沒有放棄。最終，IBM生產(chǎn)出大量與易安信產(chǎn)品非常接近的產(chǎn)品，并且IBM給這些產(chǎn)品定價很低。IBM的市場份額開始恢復(fù)，易安信的生意受到重創(chuàng)。在標準化的產(chǎn)品里，比拼的是成本和功能，當后來者以更高的性能和更低的價格來顛覆前者時，前者就會遭到重創(chuàng)。

易安信在2004年以6.25億美元收購了VMware公司，2007年VMware公司上市，易安信市值一度回到530億美元。但因為公有云的崛起，企業(yè)自建存儲的需求崩塌，易安信2015年被戴爾收購。

在科技行業(yè)中，競爭優(yōu)勢通常是易變的。除非你足夠熟悉行業(yè)內(nèi)部的運作方式，知道何時一家公司的產(chǎn)品正要被更好的產(chǎn)品擠掉，甚至提前預(yù)知行業(yè)外的顛覆力量。

安全邊際

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰時期，新經(jīng)濟“四騎士”——思科（CSCO）的市盈率約為200倍、太陽微市盈率150倍、甲骨文（ORCL）和易安信的估值均在100倍左右。

無論是鐵路、運河、汽車、飛機，還是互聯(lián)網(wǎng)，社會的重大創(chuàng)新都曾在資本市場產(chǎn)生過估值泡沫。技術(shù)創(chuàng)新并非沒有價值，而是股價短期走得太急太快。押注重大創(chuàng)新和取得投資成功是兩碼事，決定這兩者之間差別的是估值的高低。

當紙面財富來得太快的時候，大股東等產(chǎn)業(yè)資本將會有極強的利潤兌現(xiàn)沖動。正如橋水基金創(chuàng)始人達利歐曾說過的，市值本身是無法花的，你必須把相關(guān)股票賣掉換成錢才能花，當紙面財富相對貨幣量太大時就會產(chǎn)生脆弱性，而泡沫的刺破恰恰發(fā)生在將紙面財富集中兌換成貨幣的時候。

在估值高位時，產(chǎn)業(yè)資本的減持沖動會持續(xù)進行。數(shù)據(jù)顯示，2026年4月份以來，超600家上市公司披露股東減持計劃，對應(yīng)的擬減持金額上限超1000億元。從行業(yè)分布來看，近期減持行為呈現(xiàn)集中化特征，科技屬性較強的電子、半導(dǎo)體（881121）、計算機、高端制造等賽道成為減持高發(fā)區(qū)域。

在估值泡沫退潮后，投資者押注科技股也為時不晚。那時行業(yè)會看得更清楚，贏家已經(jīng)被篩選出來了，同時相關(guān)公司估值也會與業(yè)績相匹配。比如，2002年時，甲骨文（ORCL）公司的市盈率曾到過15倍，蘋果公司的市盈率到過18倍，到那時再投資并不晚。正如微軟（MSFT）創(chuàng)始人比爾·蓋茨曾說過的“我們總是高估未來兩年發(fā)生的改變，低估未來十年發(fā)生的改變”。

產(chǎn)業(yè)資本的動作具有風(fēng)向標意義。由于行情極端分化，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司的回購、增持、分紅也在動作不斷，自2026年4月份以來，約有上百家上市公司宣布回購計劃，回購金額接近200億元。截至6月11日，約有400家上市公司最近12個月的股息率超4%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日，紅利指數(shù)（1B0015）的市盈率為8.9倍，股息率為4.93%；滬深300（399300）指數(shù)的市盈率為14倍，股息率為2.79%；科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)的市盈率為156倍，股息率為0.31%；科創(chuàng)100（1B0698）指數(shù)的市盈率為130倍，股息率為0.33%。

投資者若要取得長期的投資成功，就需要追求投資的穩(wěn)健性。格雷厄姆說，面對穩(wěn)健投資的秘密，我們大膽地給出座右銘，即安全邊際。格雷厄姆認為，穩(wěn)健投資者不愿意以未來的前景和承諾，來補償眼下價值不足，那些重視保護的人，總是要確保自己獲得的現(xiàn)值足夠大于市場價格，這一差額就是安全邊際，它可以吸納未來不利因素帶來的影響。

投資的時間越久就會越敬畏風(fēng)險?！笆澜缟嫌欣巷w行員，有膽大的飛行員，但沒有又老又膽大的飛行員?！?/p>