華爾街在人工智能（885728）熱潮推動下的狂歡，正將衍生品市場推向一個多世紀以來罕見的極端深水區(qū)。法國興業(yè)銀行（601166）大宗商品與衍生品策略師吉特什·庫馬爾(Jitesh Kumar)在最新發(fā)布的全球策略報告中指出，全球投資者正以前所未有的速度和規(guī)模瘋狂涌入半導體（881121）及科技股期權(quán)市場。這種高度集中的投機熱潮，已導致多項核心市場微觀指標飆升至2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來的最高極端水平。市場結(jié)構(gòu)正呈現(xiàn)出高度割裂、籌碼高度擁擠的特征。

火熱到反常：科技期權(quán)指標觸及歷史極值

Kumar的報告描繪了一幅令人警覺的市場圖景。

第一個反?，F(xiàn)象：全球周期（883436）性股票與防御型股票之間的相關(guān)性已降至接近于零，這一水平甚至低于二十多年前科技泡沫破裂后的時期。在正常的市場環(huán)境中，周期（883436）股與防御股通常呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，二者同時趨近于零意味著投資者不再根據(jù)宏觀基本面判斷整體市場方向，而是在個別行業(yè)和個股上進行高度集中的方向性押注。

第二個反?，F(xiàn)象：個股隱含波動率同步飆升。 羅素2000指數(shù)成分股的平均一年期隱含波動率已攀升至100以上，創(chuàng)下自2014年有數(shù)據(jù)記錄以來的最高水平。低相關(guān)性與高波動率的罕見組合，說明市場正陷入前所未有的分化——投資者極度關(guān)注個別主題與個股，而對整體市場的判斷卻高度趨同。

第三個反常現(xiàn)象：指數(shù)層面的隱含相關(guān)性已攀升至互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代以來的最高水平。 法國興業(yè)銀行（601166）指出，6月初標普500（SPX）指數(shù)的平均個股波動率處于歷史觀測值的95%分位點，其中納斯達克100（NDX）指數(shù)的個股波動率達到2011年以來的峰值。這一數(shù)據(jù)揭示了一個核心矛盾：一方面，個股之間的價格走勢日益分化，另一方面，指數(shù)卻因少數(shù)頭部股票的集中而保持相對穩(wěn)定——但這種穩(wěn)定是脆弱的。

芯片帝國的“吸金黑洞”：SMH與SOXX規(guī)模年內(nèi)翻倍

這份深度報告指出，本輪期權(quán)狂熱的暴風眼毫無疑問聚焦在半導體（881121）板塊。隨著全球科技巨頭的總市值在過去幾年中呈現(xiàn)級數(shù)增長，投資者的交易模式正在發(fā)生根本性改變。以英偉達（NVDA）(NVDA.US)、博通（AVGO）(AVGO.US)為首的少數(shù)超級權(quán)重股已經(jīng)擴張為龐然大物，這種極端集中的行業(yè)結(jié)構(gòu)直接傳導到了指數(shù)與ETF工具上。

今年迄今，美國最大的兩只半導體ETF（159325）——VanEck Semiconductor ETF(SMH)和iShares Semiconductor ETF(SOXX)——的資產(chǎn)規(guī)模已實現(xiàn)翻倍。 截至6月中旬，SMH資產(chǎn)管理規(guī)模達687億美元，2026年上半年累計回報率+68.78%;SOXX規(guī)模為385億美元，同期回報率高達+90.03%。

與此同步飆升的是期權(quán)交易活動的“井噴”：與上述兩只ETF掛鉤的期權(quán)交易名義價值增長約四倍，期權(quán)溢價成交量則飆升約八倍。 就在最近三個交易日里，投資者在這兩只基金上的期權(quán)支出合計超過5億美元。

資金流入的絕對量同樣驚人。美國銀行（BAC）數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日當周，全球科技基金單周資金流入高達123億美元，創(chuàng)下至少自2017年以來的最大單周流入紀錄。其中僅半導體ETF（159325） SOXX就流入29億美元。此前的上一周，資金流入量也已達到90億美元，創(chuàng)歷史第四高。美國股市已連續(xù)11周錄得資金凈流入，創(chuàng)下自2025年12月以來的最長紀錄。

值得注意的是，資金正在借助杠桿工具加速布局——僅三倍杠桿做多標普500指數(shù)ETF（SPYM）(SPXL)一周便錄得30億美元流入?！巴顿Y者正以前所未有的速度買入科技股，”美銀報告如是總結(jié)。

摩根士丹利（MS）MUFG證券5月發(fā)布的報告，將當前行情與歷史進行了量化對比——當前市場與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的相似度達到30年來最高水平。納斯達克100（NDX）指數(shù)與費城半導體（SOX）指數(shù)自4月起進入陡峭上升通道，與1999年末至2000年初泡沫尾段高度吻合。價值因子持續(xù)跑輸、動量因子大幅跑贏、低波動與小市值因子雙雙走弱——這三大特征在兩個時期之間呈現(xiàn)出罕見的鏡像結(jié)構(gòu)。

個股期權(quán)戰(zhàn)場：機構(gòu)“鯨魚”的復雜博弈

個股層面的期權(quán)活動則更加復雜，甚至出現(xiàn)信號矛盾的情況。英偉達（NVDA）首當其沖。期權(quán)數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)交易者在英偉達（NVDA）期權(quán)市場構(gòu)建了復雜的多空組合：短期賣出大量180美元看漲期權(quán)收取巨額權(quán)利金，同時在遠月賣出深度虛值看跌期權(quán)。這種“短期謹慎、長期看多”的矛盾布局，折射出專業(yè)投資者對當前市場定價的深度分歧。

與此同時，大宗期權(quán)(業(yè)內(nèi)稱為“鯨魚”交易)在更廣泛的科技股中持續(xù)活躍。6月12日，Benzinga追蹤到信息技術(shù)行業(yè)出現(xiàn)多筆顯著的大額期權(quán)交易——美光科技（MU）(MU.US)和AMD(AMD.US)出現(xiàn)看漲期權(quán)掃單，而邁威爾科技（MRVL）(MRVL.US)、博通（AVGO）等標的則呈現(xiàn)看跌情緒。不同標的之間多空交織的期權(quán)結(jié)構(gòu)，進一步印證了市場高度分化的現(xiàn)狀——選股者正享受著歷史級別的超額收益機會，但一旦擁擠的頭寸集體平倉，損失可能同樣被急劇放大。

盈利基本面：這一輪狂熱與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的關(guān)鍵區(qū)別

與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的不同之處在于，當前的科技股漲勢并非純靠情緒推動，而有強勁的基本面支撐。

根據(jù)FactSet Earnings Insight的數(shù)據(jù)，截至5月底，標普500（SPX）十一大行業(yè)中信息科技板塊的盈利年增長率高達54.3%，位居各行業(yè)之首，且旗下六個細分產(chǎn)業(yè)全部實現(xiàn)盈利正增長。其中半導體（881121）與半導體設(shè)備（884229）產(chǎn)業(yè)的年盈利增速更是達到驚人的107%。第一季度整體盈利同比增長近29%，遠超預期;第二季度盈利預期同樣保持強勁，增速預計繼續(xù)超過30%。

大型科技公司——蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）、英偉達（NVDA）、谷歌、亞馬遜（AMZN）和Meta（META）——共同推動了標普500（SPX）指數(shù)總利潤增長的超過一半，其合并盈利預計同比增長38%。微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、谷歌、Meta（META）和甲骨文（ORCL）承諾在2026年的資本支出總額接近7000億美元，較前一年激增81%。

換句話說，這輪人工智能（885728）驅(qū)動的行情具有堅實的盈利基礎(chǔ)，與2000年前后大量“.com”公司僅憑概念推動估值膨脹的情形存在本質(zhì)區(qū)別——2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時納斯達克（NDAQ）整體市盈率高達122倍，大量公司沒有收入僅憑概念推高股價;而當前AI核心資產(chǎn)的估值雖已不低，但大多建立在爆發(fā)式增長的真實盈利之上。

脆弱的穩(wěn)定：高盈利增速為何反而加劇波動

然而，恰恰是盈利增長本身，正在推動市場走向更加不穩(wěn)定的方向。

科技行業(yè)盈利增速攀至近30年來的最高水平，正導致“贏家”與“輸家”之間的差距急劇擴大。 法國興業(yè)銀行（601166）指出，當盈利預期高度集中在少數(shù)主題和少數(shù)個股上時，任何關(guān)于未來前景的邊際變化——無論好壞——都可能引發(fā)遠超以往的波動幅度。

這種環(huán)境正促使投資者將科技和AI相關(guān)資產(chǎn)視為戰(zhàn)術(shù)交易工具，而不是傳統(tǒng)意義上的長期股票頭寸。報告指出，市場情緒已高漲到“利好消息本身可能加劇而非抑制市場波動的程度”。

一個典型案例是博通（AVGO）——該公司財報中AI芯片銷售指導低于市場預期，引發(fā)股價單日重挫14%，進而帶動費城半導體（SOX）指數(shù)驟降，芯片股市值一度蒸發(fā)超過1萬億美元。當市場將高度集中的預期定價到極致時，即便微弱的不及預期也可能觸發(fā)“反向放大效應(yīng)”。

在更宏觀的層面，VIX恐慌指數(shù)自6月初以來已從15.87一路攀升至22.22，目前回落至17.68，但標普500（SPX）和納斯達克（NDAQ）同期上漲——指數(shù)在創(chuàng)新高之際波動率同步抬升，在歷史上通常預示著市場結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定。

庫馬爾在報告中一針見血地寫道：“投資者正越來越多地將科技和AI相關(guān)資產(chǎn)視為一種‘戰(zhàn)術(shù)交易工具’，而非傳統(tǒng)的長期股票配置。由于市場熱情已被推高至極其危險的臨界點，利好消息本身不僅無法抑制波動，反而正在成為加劇未來多空博弈和劇烈輪動的催化劑?！?/p>

投資者的前瞻：極度分化下的機遇與陷阱

對投資者而言，法國興業(yè)銀行（601166）的這份報告揭示了當前市場最核心的兩難格局。

積極的一面是，歷史性的分散度為主動選股者創(chuàng)造了可觀的機會。 當個股之間相關(guān)性降至歷史低點，那些具備真正定價權(quán)和業(yè)績確定性的優(yōu)質(zhì)公司，有望與傳統(tǒng)寬基指數(shù)顯著脫鉤——這為基本面驅(qū)動的投資策略提供了幾十年一遇的土壤。

消極的一面是，擁擠交易平倉的風險正在急劇攀升。 羅素2000隱含波動率突破100、納斯達克（NDAQ）個股波動率達2011年以來最高、半導體ETF（159325）期權(quán)溢價成交量飆升八倍——這些指標共同指向同一個方向：市場在少數(shù)領(lǐng)域已嚴重擁擠。一旦宏觀條件發(fā)生變化或盈利預期被向下修正，集體平倉產(chǎn)生的負反饋效應(yīng)可能遠超想象。

流動性分層同樣值得警惕。 資金正從超大型AI股向中型股遷移——在美國，代表中型股的標普Mid Cap 400指數(shù)在6月上半月上漲1.91%，而同期納斯達克（NDAQ）下跌4.02%。這一趨勢同樣在韓國等亞洲市場同步顯現(xiàn)。大量資金高度集中于高貝塔的AI核心標的后，正在尋找更“安全”的第二波出口，但如果趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中型股的相對韌性也可能被迅速擊穿。

綜上所述，對于場內(nèi)投資者而言，這種高分散度、高波動性的市場環(huán)境固然為優(yōu)秀的選股者(Stock-pickers)帶來了短期斬獲超額收益的樂園。但硬幣的另一面是，衍生品市場高達8倍的溢價飆升和極端的杠桿成本，意味著當前的交易結(jié)構(gòu)已經(jīng)極度擁擠。一旦宏觀政策預期(如美聯(lián)儲利率路徑變更)或AI資本開支增速出現(xiàn)哪怕一絲風吹草動，擁擠盤的集體踩踏和多頭平倉，將極易誘發(fā)整個美股科技板塊的劇烈變盤與輪動海嘯。