上周A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整、波動(dòng)加大，主要指數(shù)走勢(shì)分化，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）跌幅居前，上證綜指小幅上漲0.09%，上證50（1B0016）指數(shù)上漲0.87%，滬深300（399300）指數(shù)下跌0.82%，中證500（399905）與中證1000指數(shù)（399852）均跌超1%。行業(yè)方面，市場(chǎng)風(fēng)格再平衡，板塊輪動(dòng)特征顯著，銀行、非銀金融、有色金屬（1B0819）、基礎(chǔ)化工（850102）、建筑材料（881115）板塊漲幅居前，傳媒、計(jì)算機(jī)、煤炭（850105）、汽車、通信板塊跌幅居前，市場(chǎng)日均成交額小幅回落。
新動(dòng)能高景氣延續(xù)
?國(guó)內(nèi)5月物價(jià)呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)分化態(tài)勢(shì)。CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，主要受能源（850101）價(jià)格回落與服務(wù)需求降溫拖累。受國(guó)際油價(jià)傳導(dǎo)，5月國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格由4月的大漲12.6%轉(zhuǎn)為下跌0.3%；出行需求季節(jié)性回落，機(jī)票、租車等服務(wù)價(jià)格下行。消費(fèi)（883434）新動(dòng)能亮點(diǎn)凸顯，AI終端需求旺盛，手機(jī)、平板電腦價(jià)格環(huán)比分別上漲1.6%、1.1%。生產(chǎn)端PPI環(huán)比上漲0.5%，較4月有所回落，行業(yè)分化顯著。產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，制造業(yè)設(shè)備更新帶動(dòng)黑色金屬冶煉價(jià)格環(huán)比上漲1.2%；AI算力需求增長(zhǎng)推升有色金屬（1B0819）、電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)相關(guān)行業(yè)價(jià)格。同時(shí)，迎峰度夏帶動(dòng)煤炭（850105）需求增長(zhǎng)，氣溫抬升帶動(dòng)空調(diào)（884113）、電力價(jià)格上漲。本輪物價(jià)分化將進(jìn)一步傳導(dǎo)至企業(yè)盈利分化，AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行，持續(xù)打開盈利修復(fù)空間。
出口延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，前5個(gè)月我國(guó)出口同比增長(zhǎng)15.5%，5月單月同比增速為19.4%，大幅強(qiáng)于預(yù)期。出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外AI需求拉動(dòng)高新產(chǎn)品出口爆發(fā)式增長(zhǎng)，5月高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比大增50.9%，其中集成電路出口同比增長(zhǎng)110.9%，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理（ADP）設(shè)備出口同比增長(zhǎng)66.1%，高端制造成為外貿(mào)核心支撐。社融和信貸數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化，內(nèi)需修復(fù)偏弱。5月社融新增20293億元，同比少增2607億元；新增人民幣貸款5200億元，同比少增1000億元。居民信貸需求尚未企穩(wěn)，企業(yè)貸款主要依靠票據(jù)沖量，中長(zhǎng)期貸款仍偏弱。流動(dòng)性方面，5月M2同比持平于8.6%，M1同比回升至5.5%，“M2-M1”剪刀差收窄至3.1個(gè)百分點(diǎn)，資金活化程度提高。整體看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性特征，新動(dòng)能強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢，新舊動(dòng)能切換特征愈發(fā)凸顯。
外部擾動(dòng)緩和
近期，擾動(dòng)A股市場(chǎng)的外部因素邊際緩和，多重積極信號(hào)顯現(xiàn)，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。一是美國(guó)通脹符合預(yù)期，加息預(yù)期小幅降溫。5月美國(guó)CPI整體符合預(yù)期，核心CPI同比增長(zhǎng)2.9%，符合市場(chǎng)預(yù)期，核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。盡管5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，疊加前期美伊緊張局勢(shì)升級(jí)，一度推動(dòng)加息預(yù)期升溫，但CPI數(shù)據(jù)落地后加息預(yù)期小幅回落。后續(xù)若通脹壓力持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有望進(jìn)一步下行。二是全球科技巨頭SpaceX（SPCX）上市，顯著提振了全球權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)對(duì)全球流動(dòng)性的虹吸效應(yīng)逐步消退，資金面壓力緩解，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。三是美伊局勢(shì)緩和預(yù)期升溫，油價(jià)回落將帶動(dòng)美國(guó)CPI下行，抑制美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。整體而言，外部流動(dòng)性約束與風(fēng)險(xiǎn)偏好同步改善，有望帶動(dòng)A股市場(chǎng)情緒回暖。
綜上，此前A股市場(chǎng)受美伊緊張局勢(shì)升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，以及內(nèi)部資金輪動(dòng)影響，整體波動(dòng)加大，科技板塊承壓調(diào)整。不過，當(dāng)前積極因素正在累積，一方面，經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換格局明確，新動(dòng)能持續(xù)領(lǐng)跑；另一方面，美伊沖突緩和預(yù)期升溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望穩(wěn)步修復(fù)。后續(xù)市場(chǎng)有望重回震蕩上行通道，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，科技成長(zhǎng)板塊或重新占優(yōu)。(作者單位：申銀萬國(guó)期貨)
