6月15日，上交所官網(wǎng)披露，上海燧原科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“燧原科技”）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已通過上交所上市委審議。這家成立8年的云端AI芯片企業(yè)，攜60億元的募資計(jì)劃，向資本市場(chǎng)發(fā)起最后沖刺。
梳理IPO推進(jìn)脈絡(luò)，燧原科技2024年8月首次提交上市輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中金公司（HK3908）。燧原科技后續(xù)撤回材料，并于2025年11月更換中信證券（HK6030）重新啟動(dòng)輔導(dǎo)備案。2026年1月22日，公司IPO申請(qǐng)正式獲受理，從受理到過會(huì)僅144天。
至此，業(yè)內(nèi)所稱“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”即將完成資本市場(chǎng)集結(jié)。2025年12月，“四小龍”中的摩爾線程（688795）（688795.SH）、沐曦股份（688802）（688802.SH）已先后登陸科創(chuàng)板。2026年1月，壁仞科技（HK6082）（06082.HK）于港交所成功掛牌。
財(cái)聞注意到，燧原科技與騰訊深度綁定，后者既是公司第一大股東，也是核心收入來源。本次上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問詢核心，同樣圍繞燧原科技與主要客戶合作穩(wěn)定性、盈利預(yù)期兩大重點(diǎn)。
營(yíng)收高度依賴騰訊，是否會(huì)加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？持續(xù)大額虧損，盈利路徑能否兌現(xiàn)？
針對(duì)上述市場(chǎng)關(guān)切問題，財(cái)聞通過郵件聯(lián)系燧原科技，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
聚焦推理場(chǎng)景
燧原科技成立于2018年，深耕云端AI芯片設(shè)計(jì)，是國(guó)產(chǎn)算力自主化的重要參與者。目前公司自研迭代了四代架構(gòu)5款云端AI芯片，構(gòu)建了覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群和AI計(jì)算及編程軟件平臺(tái)的完整產(chǎn)品體系。
在全球地緣政治博弈加劇、國(guó)內(nèi)AI算力需求爆發(fā)的雙重驅(qū)動(dòng)下，本土芯片企業(yè)迎來發(fā)展窗口期，燧原科技也吸引了各路資本青睞——不僅囊括騰訊、美圖等產(chǎn)業(yè)資本，武岳峰資本、國(guó)方金浦等知名投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)引入國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期、上海國(guó)投等國(guó)資平臺(tái)。公司完成最后一輪融資后估值突破200億元。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，騰訊及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司20.26%的股份，為單一最大外部股東。創(chuàng)始人趙立東、張亞林合計(jì)控制28.14%股份，共同作為實(shí)際控制人，公司層面無控股股東。
與英偉達(dá)（NVDA）、摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）等通用GPGPU公司的技術(shù)路線不同，燧原科技基于DSA架構(gòu)設(shè)計(jì)，專為AI運(yùn)算優(yōu)化且不具備完整圖形管線，與華為昇騰（886058）NPU、谷歌TPU、寒武紀(jì)（688256）等同屬于非GPGPU賽道。
據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2023年—2025年）燧原科技AI加速卡及模組收入80%以上為推理產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)可比公司AI加速卡及模組收入50%以上為訓(xùn)練/訓(xùn)推一體產(chǎn)品（主要用于客戶推理場(chǎng)景）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異致燧原科技毛利率顯著偏低——同期（2023年—2025年）毛利率分別為22.6%、30.59%、31.78%，而摩爾線程（688795）毛利率為25.84%、72.32%、69.17%，沐曦股份（688802）毛利率為62.88%、53.43%、56.51%。
對(duì)于這一路線選擇，燧原科技闡明了背后的市場(chǎng)邏輯，“訓(xùn)練卡作為AI大模型研發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施，追求極致性能與高穩(wěn)定性，主要由國(guó)際廠商產(chǎn)品主導(dǎo)；推理卡作為AI大模型服務(wù)的交付載體，更注重部署成本與場(chǎng)景適配效率，商業(yè)化落地更快?！?/p>
而當(dāng)前，AI算力的需求重心，正從模型訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理。根據(jù)高盛（GS）預(yù)測(cè)，非GPGPU芯片的出貨占比將從2024年的36%增長(zhǎng)至2027年的45%。
盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，燧原科技的核心機(jī)遇在于精準(zhǔn)卡位推理市場(chǎng)。隨著AI應(yīng)用落地，推理算力需求爆發(fā)，其自研架構(gòu)在特定場(chǎng)景下的能效比優(yōu)勢(shì)，使其能在這個(gè)結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)中快速搶占先機(jī)。
深度綁定騰訊
燧原科技與騰訊的深度合作，是其發(fā)展史上一個(gè)重要的階段，騰訊既是第一大股東，也常年穩(wěn)居第一大客戶。2023年—2025年，公司對(duì)騰訊科技（深圳）的直接銷售和對(duì)應(yīng)的AVAP模式銷售合計(jì)收入分別為1億元、2.73億元和8.3億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為33.34%、37.77%和83.79%。
目前，燧原科技的產(chǎn)品已在騰訊多個(gè)AI應(yīng)用場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)大規(guī)模部署。燧原科技介紹，公司與騰訊于2019年起開始合作，其間經(jīng)歷了從單一場(chǎng)景小規(guī)模驗(yàn)證到多場(chǎng)景大規(guī)模驗(yàn)證再到深度戰(zhàn)略合作階段，經(jīng)過多代產(chǎn)品的持續(xù)磨合、長(zhǎng)期的軟件優(yōu)化適配，已經(jīng)形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
江瀚認(rèn)為，騰訊“股東＋客戶”的深度綁定模式在初期具有合理性，有助于解決國(guó)產(chǎn)芯片早期缺乏應(yīng)用場(chǎng)景和資金的雙重痛點(diǎn)。騰訊提供的海量高并發(fā)場(chǎng)景，幫助燧原完成了產(chǎn)品的打磨與生態(tài)驗(yàn)證。
目前，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也是中國(guó)AI加速卡最大的需求板塊。公開數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域AI加速卡市場(chǎng)規(guī)模約2005.5億元。但逐年走高的客戶集中度，成為市場(chǎng)審視燧原科技財(cái)務(wù)健康度時(shí)無法回避的話題。
知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪指出，騰訊與燧原的合作模式短期可以快速完成商業(yè)化跑通。但營(yíng)收高度集中于單一客戶，（意味著）業(yè)績(jī)完全受制于騰訊算力投入節(jié)奏。若外部客戶拓展滯后，企業(yè)抗周期（883436）能力會(huì)存在明顯短板。
根據(jù)燧原科技披露的信息，多家頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶拓展進(jìn)展良好。“互聯(lián)網(wǎng)端潛在客戶A、F、B已完成硬件系統(tǒng)與模型匹配測(cè)試，正在推進(jìn)灰度測(cè)試，預(yù)計(jì)2026年12月小規(guī)模交付，2027年起實(shí)現(xiàn)大批量供貨。”
依托騰訊訂單放量，燧原科技營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)。2023年至2025年，公司營(yíng)收自3.01億元增長(zhǎng)至9.9億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)81.32%。但高額研發(fā)投入持續(xù)拖累利潤(rùn)，同期歸母凈利潤(rùn)分別虧損16.65億元、15.1億元和11.64億元。2023年至2025年，燧原科技研發(fā)費(fèi)用合計(jì)達(dá)36.76億元，是同期營(yíng)收總和的1.83倍。
不過虧損規(guī)模呈現(xiàn)逐年收窄趨勢(shì)，2026年一季度，燧原科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.87億元，同比增長(zhǎng)1474.85%；當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)虧損4.44億元。公司在招股書中預(yù)測(cè)，有望在2026年或2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。
在詹軍豪看來，燧原科技上市募資可補(bǔ)足現(xiàn)金流，攤薄量產(chǎn)固定成本，具備扭虧基礎(chǔ)。但盈利仍存變數(shù)。高客戶集中度限制營(yíng)收增長(zhǎng)天花板，算力市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓縮毛利，配套軟件棧仍需持續(xù)投入大額資金。能否實(shí)現(xiàn)盈利，關(guān)鍵看外部客戶放量速度與費(fèi)用管控水平。
份額突圍仍存多重壁壘
伴隨各類主流大模型技術(shù)落地，算力短缺成為當(dāng)下AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要瓶頸，云端AI加速卡市場(chǎng)迎來快速增長(zhǎng)周期（883436）。據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2024年全球AI加速卡市場(chǎng)規(guī)模超1000億美元，預(yù)計(jì)2028年突破5000億美元，復(fù)合增速超40%。國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)2028年有望突破萬億元，規(guī)模約占全球三成。
本次IPO，燧原科技擬募集資金60億元，分別投向基于五代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、基于六代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、先進(jìn)人工智能（885728）軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項(xiàng)目。
市場(chǎng)供給端，公開數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)AI加速卡整體出貨規(guī)模約400萬張，市場(chǎng)增量可觀，但海外廠商仍占據(jù)過半份額，僅英偉達(dá)（NVDA）出貨量便達(dá)220萬張，國(guó)內(nèi)市占率約55%。同年燧原科技AI加速卡及模組銷售量為6.6萬張，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率僅1.7%。由此可見，國(guó)產(chǎn)廠商的替代之路剛剛行至中局。
在詹軍豪看來，未來兩三年國(guó)產(chǎn)算力替代窗口期確定性充足，海外芯片出口限制、東數(shù)西算與大模型基建共同創(chuàng)造替換空間，國(guó)產(chǎn)芯片迎來規(guī)?；涞仉A段。
“燧原科技依托騰訊生態(tài)完成產(chǎn)品實(shí)裝驗(yàn)證，專用算力芯片適配互聯(lián)網(wǎng)大模型需求，既有股東訂單托底迭代，也能借成熟案例向政企、其他互聯(lián)網(wǎng)客戶拓展，在云端推理訓(xùn)練賽道形成差異化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)?！闭曹姾婪Q。
