[ 專題報告]
——期權(quán)——
研究員：吳奇翀東證衍生品研究院產(chǎn)業(yè)咨詢資深分析師
陳玉飛東證衍生品研究院產(chǎn)業(yè)咨詢分析師
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期權(quán)方向性價差策略研究：
垂直價差、比例價差及
反比例價差
★建立價差組合的必要性
單腿期權(quán)交易作為最基礎(chǔ)的期權(quán)參與方式，但存在明顯交易缺陷：買方勝率偏低、持續(xù)承受時間價值損耗；賣方風(fēng)險敞口不對稱，長期盈利穩(wěn)定性不足。價差策略通過同標的、不同行權(quán)價或不同到期日的多腿期權(quán)對沖組合，對單腿期權(quán)的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)進行重構(gòu)與優(yōu)化。按照策略底層邏輯，市場主流價差策略可分為垂直價差、比例價差、反比例價差、日歷價差和對角價差策略等。
★垂直價差策略
垂直價差策略采用同期限、同類期權(quán)、不同行權(quán)價的多空配對模式，能夠提前鎖定盈虧區(qū)間，有效彌補單腿期權(quán)敞口集中、風(fēng)險難對沖的短板。采用看漲或看跌期權(quán)構(gòu)建牛市價差，標的漲跌驅(qū)動的最終投資收益差異有限，二者核心分歧集中在開倉現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、賣方保證金占用以及合約交易流動性維度。震蕩磨底/頂、行情方向相對模糊的交易環(huán)境優(yōu)先選用行權(quán)價更偏實值、價差間距更小的價差策略，依靠穩(wěn)健屬性博取更高勝率；預(yù)判標的啟動單邊趨勢，可配置行權(quán)價更虛值、價差間距更大的價差策略，用來博取高盈虧比的趨勢收益。此外還可通過對價差策略的兩腿分開操作進一步優(yōu)化盈虧比。
★比例價差策略和反比例價差策略
比例價差主要指買入單張方向性主期權(quán)，疊加賣出多張同類型、遠行權(quán)價的虛值對沖期權(quán)，通過超額賣出遠端期權(quán)壓低整體建倉成本，呈現(xiàn)溫和趨勢保有盈利、極端單邊行情存在敞口風(fēng)險的非對稱盈虧特征。反比例價差是指買入多手更虛值方向性期權(quán)，通過賣出較少數(shù)量的偏實值期權(quán)降低建倉成本，在低位向下震蕩階段能夠平緩浮虧擴張速度、約束下行虧損幅度；若標的出現(xiàn)暴力上漲，盈利上行爆發(fā)力突出；最大虧損出現(xiàn)在小幅偏強震蕩、緩慢溫和抬升的行情中。
★風(fēng)險提示
模型風(fēng)險、流動性風(fēng)險、保證金風(fēng)險、行情跳空風(fēng)險。
以上內(nèi)容節(jié)選來自東證衍生品研究院已經(jīng)發(fā)布的研究報告《期權(quán)方向性價差策略研究：垂直價差、比例價差及反比例價差》。
發(fā)布時間：2026年6月17日。
吳奇翀(產(chǎn)業(yè)咨詢)
從業(yè)資格號：F03103978
投資咨詢號：Z0019617
陳玉飛(期權(quán))
