2025年6月，證監(jiān)會在2025陸家嘴（600663）論壇宣布啟動科創(chuàng)板“1+6”改革，科創(chuàng)成長層“應(yīng)勢而生”。同年7月，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層》，明確了入層范圍、調(diào)出條件、信息披露和投資者適當性要求，存量未盈利企業(yè)以上市后首次盈利為調(diào)出條件，新注冊企業(yè)相應(yīng)提高調(diào)出標準。

一年來，科創(chuàng)成長層平穩(wěn)運行，培育成效逐步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，8家新注冊企業(yè)先后上市，6家企業(yè)在2025年年報披露后“摘U出層”。截至2026年5月底，34家在層企業(yè)2025年營收增長18%，虧損整體收窄18%，研發(fā)強度中位數(shù)高達51.3%，若加上2025年年報披露后“出層”的6家企業(yè)，則營收增速進一步放大至37%。一批“硬科技”企業(yè)在服務(wù)國家重大戰(zhàn)略中發(fā)揮著越來越重要的作用。

“硬科技”企業(yè)增收、縮虧、強研發(fā)特征突出

科創(chuàng)成長層雖企業(yè)數(shù)量僅占板塊總量的5.6%，卻貢獻了極高的業(yè)績成長性。截至目前，科創(chuàng)成長層在層企業(yè)共34家，約占科創(chuàng)板上市公司總數(shù)的5.6%、總市值的5.6%、成交額的6.1%。2025年，34家在層公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入497億元，同比增長18%；虧損總額同比收窄18%；研發(fā)強度（研發(fā)投入占營業(yè)收入比重）中位數(shù)達51.3%，顯著高于科創(chuàng)板整體水平；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出同比收窄54%，財務(wù)健康度穩(wěn)步提升。六成公司盈利面較上年改善，君實生物（HK1877）、迪哲醫(yī)藥（688192）等創(chuàng)新藥（886015）企依靠產(chǎn)品銷售放量疊加降本增效實現(xiàn)縮虧，摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、翱捷科技（688220）等芯片企業(yè)產(chǎn)品出貨量顯著增長，緩解市場“燒錢”擔(dān)憂。2026年一季度，前述34家在層企業(yè)營收同比增速達35%，凈虧損同比收窄52%，業(yè)績增長勢頭進一步放大。

為何在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層？監(jiān)管部門表示，一是有利于進一步彰顯資本市場支持科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向，穩(wěn)定市場預(yù)期；二是有利于為增量制度改革提供更可控的“試驗空間”，可以試點一些更具包容性的政策舉措；三是有利于對未盈利科技型企業(yè)集中管理，便于投資者更好識別風(fēng)險，更好保護投資者合法權(quán)益。

過去一年，增量端有西安奕材（688783）、禾元生物（688765）等8家新銳企業(yè)相繼登陸科創(chuàng)成長層，平均市值超千億元，其中國家級專精特新（885929）“小巨人”企業(yè)占6席。培育端則有寒武紀（688256）、百濟神州（HK6160）等6家企業(yè)在2025年實現(xiàn)盈利并順利“畢業(yè)”。

以寒武紀（688256）為例，公司在AI算力需求爆發(fā)的浪潮中緊抓發(fā)展機遇，成立滿十周年之際實現(xiàn)業(yè)績扭虧；百濟神州（HK6160）則憑借主力產(chǎn)品奪得全球BTK抑制劑市場第一把交椅，帶動全年收入飆升至382億元。市場觀點認為，盡管生物醫(yī)藥企業(yè)遵循“雙十定律”（十年研發(fā)、十億美元投入）周期（883436）較長，但一旦管線價值兌現(xiàn)，其爆發(fā)力極強。

拉長視角看，科創(chuàng)板開板六年多累計已支持62家未盈利硬科技企業(yè)上市，其中28家已盈利出層；62家企業(yè)近三年營收復(fù)合增長率為18%，營收中位數(shù)由2022年的5.92億元增長至2025年的10.68億元，接近翻番。

服務(wù)“硬科技”企業(yè)全生命周期發(fā)展需求

對于科創(chuàng)成長層企業(yè)而言，改革并未止步于上市通道的拓寬，再融資、并購重組、股權(quán)激勵各環(huán)節(jié)的制度適配也在同步推進，使得優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)上市后做強經(jīng)營、補強產(chǎn)業(yè)鏈的能力得到進一步發(fā)揮。

入口端，與設(shè)立科創(chuàng)成長層一同推出的多項配套政策進一步體現(xiàn)了資本市場制度的包容性、適應(yīng)性，也在過去一年間取得了積極進展。例如，第五套標準適用范圍擴圍至人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）、低空經(jīng)濟（886067）等前沿領(lǐng)域，商業(yè)航天（886078）審核指引已于2025年12月發(fā)布，藍箭航天成為首家獲受理企業(yè)；面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的IPO預(yù)先審閱機制落地，已有企業(yè)依規(guī)適用，降低過早披露業(yè)務(wù)敏感信息的風(fēng)險。

持續(xù)監(jiān)管端，15家科創(chuàng)成長層企業(yè)上市后進行了再融資，合計募資金額達到219億元，其中迪哲醫(yī)藥（688192）適用“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準提高了融資靈活性，該筆融資中對于新藥研發(fā)項目及補充流動資金等使用不確定性相對較高的募集資金占比達67％。并購重組的制度優(yōu)化與效率提升則有效促進了科技產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源的整合，芯聯(lián)集成（688469）通過收購少數(shù)股權(quán)實現(xiàn)了對子公司芯聯(lián)越州的全資控股，支持SiC MOSFET等更高技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)和業(yè)務(wù)的發(fā)展，2025年該子公司已實現(xiàn)扭虧為盈。股權(quán)激勵方面，近六成科創(chuàng)成長層公司推出股權(quán)激勵計劃，以使用第二類限制性股票為主。例如，君實生物（HK1877）上市以來累計推出3期，激勵員工超過2200人次，其最新一期股票期權(quán)計劃中將凈利潤減虧比例與扭虧目標設(shè)置為業(yè)績考核標準，向市場釋放出較為明朗的盈利預(yù)期。

這種“不拘一格”的制度設(shè)計與協(xié)同支持，正在轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)競爭力的提升。上交所數(shù)據(jù)顯示，九成科創(chuàng)板未盈利上市企業(yè)核心產(chǎn)品方向指向進口替代和自主可控，八成企業(yè)技術(shù)或產(chǎn)品達到國際首創(chuàng)或國際先進水平。塑造國際競爭優(yōu)勢方面，百利天恒（688506）單款在研ADC藥物的對外授權(quán)金額位居全球同類藥物前列，視涯科技（688781）成為國內(nèi)唯一、全球第二的百萬級出貨硅基OLED（885738）企業(yè)；牽引產(chǎn)業(yè)鏈升級方面，中芯國際（688981）、芯聯(lián)集成（688469）IPO合計募資643億元，主要投向產(chǎn)線建設(shè)，帶動國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、材料及設(shè)計企業(yè)協(xié)同跟進；服務(wù)國計民生方面，百濟神州（HK6160）、君實生物（HK1877）等公司的PD-1單抗相繼上市，推動行業(yè)提質(zhì)降費，相關(guān)癌癥年治療費用從接近20萬元降至約1萬元區(qū)間。

耐心資本有序入場 市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化

隨著制度紅利釋放，市場生態(tài)正在重塑。自宣布設(shè)層以來，截至2026年5月底，科創(chuàng)成長層公司平均漲幅34%，交易活躍度高于市場均值。截至目前，成長層投資者開戶數(shù)超過1100萬戶；科創(chuàng)板ETF總數(shù)超120只、總規(guī)模超過2600億元，其中各類中長期資金持有規(guī)模近一半，指數(shù)規(guī)模的整體躍升帶動著成長層公司逐步成為“耐心資本”配置標的之一。投資者保護機制同步強化，筑牢風(fēng)險防線。針對未盈利企業(yè)的特殊性，現(xiàn)行50萬元資產(chǎn)、2年投資經(jīng)驗的適當性要求保持不變，投資新注冊未盈利企業(yè)還需額外簽署風(fēng)險揭示書；成長層公司年報均在首頁顯著位置提示尚未盈利風(fēng)險，并披露虧損原因及影響，充分平衡了中小投資者投資需求和利益保護。

成長層公司高度重視信息披露的有效性，持續(xù)提升投資者交流工作的質(zhì)效。例如和輝光電（688538）、芯聯(lián)集成（688469）等公司積極披露息稅折舊攤銷前利潤等非企業(yè)會計準則財務(wù)指標情況，幫助投資者更準確地評估公司的核心業(yè)務(wù)盈利能力和經(jīng)營效率；迪哲醫(yī)藥（688192）、云天勵飛（688343）等公司通過視頻形式召開2025年度業(yè)績說明會，由公司創(chuàng)始人、董事長等“關(guān)鍵少數(shù)”出面介紹公司經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、發(fā)展理念。

站在一周年的節(jié)點回望，科創(chuàng)成長層不僅有效穩(wěn)定了未盈利“硬科技”企業(yè)的上市預(yù)期，更通過制度創(chuàng)新與信息披露機制的優(yōu)化，引導(dǎo)市場各方理性認知科技企業(yè)“投入大、周期（883436）長、風(fēng)險高”的成長規(guī)律，支持創(chuàng)新、理性投資、包容失敗的市場氛圍正在形成。與此同時，改革經(jīng)驗外溢，服務(wù)全局創(chuàng)新。支持未盈利企業(yè)上市、IPO預(yù)先審閱、優(yōu)化新股發(fā)行定價、再融資“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定等一系列制度創(chuàng)新已復(fù)制推廣至創(chuàng)業(yè)板及其他板塊，標志著資本市場向更多創(chuàng)新主體敞開懷抱。