鄭州商品交易所（下簡稱鄭商所）白糖系列期權(quán)自2025年3月3日上市以來，構(gòu)建了“期貨+常規(guī)期權(quán)+系列期權(quán)”的立體化風(fēng)險管理體系。一年來市場運(yùn)行平穩(wěn)，與期貨、常規(guī)期權(quán)形成良性聯(lián)動，并展現(xiàn)出服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的顯著成效。
一、上市一年來實現(xiàn)“全天候”風(fēng)險管理
2025年，鄭商所白糖系列期權(quán)上市，標(biāo)志著我國商品衍生品體系邁向新臺階。該品種的上市，直接回應(yīng)了在全球糖市高波動性背景下，我國糖產(chǎn)業(yè)鏈對精細(xì)化、連續(xù)性、低成本風(fēng)險管理工具的強(qiáng)烈需求。
（一）白糖系列期權(quán)豐富了期權(quán)體系
白糖系列期權(quán)的核心特色在于“短周期、低成本、強(qiáng)互補(bǔ)”。制度設(shè)計上，它與現(xiàn)有常規(guī)期權(quán)共用《期權(quán)交易管理辦法》，在交易單位、行權(quán)方式（美式）、手續(xù)費及限倉管理上保持高度一致，極大降低了投資者的學(xué)習(xí)成本。其獨特性體現(xiàn)在“MS”（系列期權(quán)）標(biāo)識上：掛牌時間定在交割月前4個月，最后交易日提前至交割月前2個月的第15個日歷日附近，使得合約存續(xù)期壓縮至約2.5個月。
圖表 1-1 白糖系列期權(quán)與常規(guī)期權(quán)互補(bǔ)
數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)鄭商所資料整理，福能期貨，2026.
鄭商所白糖系列期權(quán)是國內(nèi)商品期權(quán)市場的“先行者”，它填補(bǔ)了國內(nèi)在短期期權(quán)上的空白，這與后續(xù)大商所豆粕、玉米系列期權(quán)的設(shè)計思路一脈相承，共同推動中國商品衍生品市場向精細(xì)化邁進(jìn)。對標(biāo)國際，CME、ICE等成熟市場已在農(nóng)產(chǎn)品（如玉米、咖啡）中廣泛應(yīng)用系列期權(quán)，鄭商所白糖系列期權(quán)的推出，推動我國糖業(yè)風(fēng)險管理工具在結(jié)構(gòu)設(shè)計與功能實現(xiàn)上與國際成熟市場形成有效協(xié)同。
在與白糖期貨及常規(guī)期權(quán)的市場聯(lián)動方面，三者形成了高度協(xié)同的“三駕馬車”效應(yīng)。一方面，系列期權(quán)與期貨市場保持著緊密的價格聯(lián)動，其成交量波動與期貨主力合約活躍度呈顯著正相關(guān)，尤其是在期貨市場劇烈波動時，系列期權(quán)的成交與持倉明顯放大，有效起到了“緩沖墊”的作用。另一方面，系列期權(quán)與常規(guī)期權(quán)形成了良好的結(jié)構(gòu)性互補(bǔ)。在月份覆蓋上，系列期權(quán)聚焦短期、臨近交割合約，常規(guī)期權(quán)負(fù)責(zé)中長期策略布局，二者共同構(gòu)建了覆蓋全周期的風(fēng)險管理工具體系。
（二）白糖系列期權(quán)上市以來運(yùn)行平穩(wěn)
自上市以來，白糖系列期權(quán)展現(xiàn)出良好的市場韌性與活力，各項關(guān)鍵指標(biāo)均呈健康態(tài)勢。市場參與度穩(wěn)步提升，截至2026年4月末，其累計成交量呈現(xiàn)766萬手的規(guī)模；日均成交量穩(wěn)步上升，目前達(dá)2.7萬手；日均持倉量穩(wěn)定在1.5萬手左右。呈現(xiàn)出“增量增倉”的良好發(fā)展勢頭。
圖表 1-2白糖系列期權(quán)成交穩(wěn)步提升
數(shù)據(jù)來源：同花順，福能期貨，2026.
在實際交易中，系列期權(quán)的隱含波動率曲線與常規(guī)期權(quán)市場呈現(xiàn)高度一致的趨勢，其近月合約的價格發(fā)現(xiàn)與常規(guī)期權(quán)遠(yuǎn)月合約定價形成有效聯(lián)動，進(jìn)一步增強(qiáng)了整個期權(quán)市場定價的一致性與合理性。
圖表 1-3 白糖系列與常規(guī)期權(quán)波動率曲面
（三）白糖系列期權(quán)功能發(fā)揮顯現(xiàn)
白糖系列期權(quán)的上市顯著提升了產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險管理效能，其功能發(fā)揮在產(chǎn)業(yè)實踐中得到充分驗證。
1.白糖系列期權(quán)重構(gòu)效率邊界
在套期保值節(jié)奏方面，由于系列期權(quán)存續(xù)期較短，涉糖企業(yè)得以對1至3個月的短期現(xiàn)貨敞口進(jìn)行精準(zhǔn)對沖，套保上更匹配現(xiàn)貨節(jié)奏。
同時，系列期權(quán)展現(xiàn)出顯著的成本優(yōu)勢：據(jù)某交易日盤中數(shù)據(jù)顯示，其權(quán)利金支出較常規(guī)期權(quán)平均降低19.67%，深虛值合約成本節(jié)約率高達(dá)58.82%。該特性使其成為兼具成本效益的風(fēng)險管理工具。
圖表 1-4 某交易日盤中常規(guī)期權(quán)與系列期權(quán)報價
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，福能期貨，2025.
2.價格發(fā)現(xiàn)功能的有效體現(xiàn)
白糖期權(quán)價格發(fā)現(xiàn)功能通過隱含波動率與期貨價格的協(xié)同作用得以顯著體現(xiàn)。市場對短期供需變化的預(yù)期通過白糖系列期權(quán)的定價機(jī)制快速傳導(dǎo)，使得整體價格體系更趨合理。有助于過濾非理性波動，增強(qiáng)了市場價格發(fā)現(xiàn)的準(zhǔn)確性和效率。
同時，系列期權(quán)構(gòu)建了“期貨定價+常規(guī)期權(quán)中長期布局+系列期權(quán)短期精準(zhǔn)對沖”的完整工具體系，形成了多層次的定價參考。如下圖為某企業(yè)運(yùn)用系列結(jié)合常規(guī)期權(quán)構(gòu)建日歷價差策略的損益情況。
圖表 1-5 白糖系列與常規(guī)期權(quán)構(gòu)建日歷價差損益表
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，福能期貨，2025.
再者，由于系列期權(quán)具有短期、低成本的特點，顯著降低了中小企業(yè)的參與門檻，使更多市場主體能夠參與到價格發(fā)現(xiàn)中來，從而增強(qiáng)了市場定價的代表性和廣泛性。
二、深度賦能產(chǎn)業(yè)鏈 金融工具守護(hù)國家“糖罐子”
（一）白糖系列期權(quán)深度賦能產(chǎn)業(yè)鏈主體
白糖系列期權(quán)的推出，不僅豐富了市場的交易工具，更在深層次上重構(gòu)了產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險管理生態(tài)。從參與主體來看，市場已從早期的以投資機(jī)構(gòu)為主，逐步演變?yōu)橹铺瞧髽I(yè)、貿(mào)易商、用糖企業(yè)“三駕馬車”并駕齊驅(qū)的良性局面。
1.制糖集團(tuán)運(yùn)用備兌策略增厚收入
作為產(chǎn)業(yè)鏈源頭，制糖企業(yè)面臨產(chǎn)成品銷售價格不確定的壓力。白糖系列期權(quán)的上市，制糖集團(tuán)不再局限于傳統(tǒng)的期貨空頭套保，轉(zhuǎn)而開始采用 “賣出看漲期權(quán)”等多元化地備兌策略。
如2025/26榨季初始，某制糖集團(tuán)認(rèn)為榨季初期白糖庫存快速累積，期價或不會高于5600元/手，且該集團(tuán)只想套保至過年銷售旺季前。因而集團(tuán)根據(jù)套保節(jié)奏選擇系列期權(quán)，于2025年9月初賣出SR601MSC5600，收入權(quán)利金84元/噸。至當(dāng)年11月末，白糖現(xiàn)貨價格雖一路下行，但該制糖集團(tuán)通過系列期權(quán)，通過套保獲得84元/噸的增厚收入。
圖表 2-1 制糖企業(yè)運(yùn)用系列期權(quán)進(jìn)行套保
數(shù)據(jù)來源：同花順，福能期貨，2026.
2.貿(mào)易商運(yùn)用系列期權(quán)匹配靈活的現(xiàn)貨節(jié)奏
貿(mào)易商處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，對短期價格波動極為敏感。系列期權(quán)短周期的特性，與貿(mào)易商“快進(jìn)快出、薄利多銷”的經(jīng)營節(jié)奏高度匹配。
2025年12月，某貿(mào)易商認(rèn)為增產(chǎn)背景下白糖期價或再下行，但制糖成本支撐或下方空間不大。該貿(mào)易商決定用“領(lǐng)口策略”進(jìn)行套保，買入SR2603MSP5200進(jìn)行現(xiàn)貨采買頭寸的保護(hù)，同時該貿(mào)易商現(xiàn)金流較寬松，希望用自身現(xiàn)金流優(yōu)勢降低買看跌頭寸的成本，因而同時賣出SR2603MSC5300權(quán)。下表為該貿(mào)易商運(yùn)用系列期權(quán)進(jìn)行領(lǐng)口策略套保損益情況。
圖表 2-2 貿(mào)易企業(yè)運(yùn)用系列期權(quán)進(jìn)行領(lǐng)口策略套保
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，福能期貨，2026.
3.用糖企業(yè)運(yùn)用系列期權(quán)小資金保護(hù)大擔(dān)憂
在產(chǎn)業(yè)終端，用糖企業(yè)最擔(dān)憂的是原料價格暴漲侵蝕利潤。而白糖系列期權(quán)的出現(xiàn)恰好為其提供了極具性價比的“價格保險”。這種“保險策略”不占用大量資金，特別適合現(xiàn)金流敏感型的下游企業(yè)。
例如，2025年12月19日，某用糖企業(yè)擔(dān)心備貨季白糖現(xiàn)貨價格上漲，決定買入SR2603MSC5200，權(quán)利金支出17元/噸，與原來的期貨套保保證金占用520元/噸相比，資金效率更高。結(jié)果表明，該系列期權(quán)最終獲得70元/噸的套保收益，用糖企業(yè)由于現(xiàn)金流緊張，并未行權(quán)，而是直接將收益貼補(bǔ)采購成本。
圖表 2-3 用糖企業(yè)運(yùn)用系列期權(quán)進(jìn)行套保
數(shù)據(jù)來源：同花順，福能期貨，2026.
在風(fēng)險管理方案設(shè)計與實踐上，三類企業(yè)均展現(xiàn)出了高度的專業(yè)化與定制化的特點。另除了前述的保險策略與備兌策略，企業(yè)還積極探索合成頭寸、跨式組合等復(fù)雜策略。例如，在預(yù)判重大政策出臺或季節(jié)性供需拐點時，企業(yè)會采用“買入跨式”策略，博取波動率放大的收益；在市場震蕩期，則通過“蝶式套利”降低權(quán)利金支出。期貨公司及風(fēng)險管理子公司也為企業(yè)量身定制“期權(quán)+現(xiàn)貨”、“期權(quán)+期貨”的綜合方案，幫助企業(yè)將抽象的理論轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行的業(yè)務(wù)流程。
（二）服務(wù)鄉(xiāng)村振興與糖業(yè)安全
白糖系列期權(quán)的深度應(yīng)用，不僅在經(jīng)濟(jì)層面優(yōu)化了企業(yè)的經(jīng)營績效，更在服務(wù)國家宏觀戰(zhàn)略、保障民生福祉方面發(fā)揮了不可替代的作用，成為連接金融市場與實體經(jīng)濟(jì)、助力鄉(xiāng)村振興與糖業(yè)安全的重要紐帶。
首先，在對蔗農(nóng)與糖企的保障作用上，白糖系列期權(quán)構(gòu)建了“保費更低，保障更精準(zhǔn)”的保險產(chǎn)品。當(dāng)價格下跌時，蔗農(nóng)可獲得賠付，有效彌補(bǔ)收入缺口，穩(wěn)定種植預(yù)期。白糖系列期權(quán)的上市為落實習(xí)近平總書記關(guān)于“做強(qiáng)做大蔗糖產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)蔗農(nóng)增收致富”的重要指示精神提供了有力的金融工具支撐。
其次，白糖系列期權(quán)在穩(wěn)定糖價、保障供給方面的社會效益顯著。糖業(yè)作為關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其價格劇烈波動不僅影響企業(yè)效益，更直接傳導(dǎo)至終端消費市場，波及百姓的“菜籃子”和“甜品柜”。白糖系列期權(quán)通過引入更多的市場化避險力量，有效平抑了非理性的投機(jī)炒作，使得糖價波動更趨近于市場真實供需基本面，對于保障國家食糖供給安全、維護(hù)社會和諧穩(wěn)定具有重要的戰(zhàn)略意義。
三、從金融工具創(chuàng)新到服務(wù)國家戰(zhàn)略
白糖系列期權(quán)上市一周年的實踐表明，這一金融創(chuàng)新已超越單純的交易工具范疇，成為連接金融市場與實體經(jīng)濟(jì)、助力鄉(xiāng)村振興與糖業(yè)安全的重要紐帶。
從微觀層面來看，白糖系列期權(quán)通過“短周期、低成本、強(qiáng)互補(bǔ)”的產(chǎn)品設(shè)計，構(gòu)建了“全年無休”的風(fēng)險管理體系，提升了全產(chǎn)業(yè)鏈的韌性與經(jīng)營效益。從宏觀層面來看，通過穩(wěn)定糖企收益、保障蔗農(nóng)收入，為落實習(xí)近平總書記關(guān)于“做強(qiáng)做大蔗糖產(chǎn)業(yè)”、“守好全國人民的‘糖罐子’”的重要指示精神提供了有力的金融支撐。
白糖系列期權(quán)的深度應(yīng)用，將金融活水精準(zhǔn)滴灌至“三農(nóng)”領(lǐng)域，以市場化手段筑牢國家食糖供給安全防線的生動實踐。（供稿單位：鄭州商品交易所）
