6月17日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2026陸家嘴（600663）論壇開(kāi)幕式上明確表示，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍將擴(kuò)大至人工智能（885728）大模型行業(yè)。
這意味著第五套標(biāo)準(zhǔn)這一原本為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)量身定制的上市通道，在經(jīng)歷“1+6”政策的第一輪擴(kuò)圍之后，正在被監(jiān)管層面進(jìn)一步錨定到AI大模型這條賽道上。
此前，2025年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》時(shí)，人工智能（885728）就一度與商業(yè)航天（886078）、低空經(jīng)濟(jì)（886067）一起被列為IPO審核第五套標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容的三大方向之一。在該偏框架性表述的基礎(chǔ)上，此次權(quán)威發(fā)布已經(jīng)將口徑收斂到“人工智能（885728）大模型行業(yè)”，也更像是給一批已經(jīng)宣告“A+H”上市或開(kāi)啟重要融資的企業(yè)開(kāi)設(shè)適配性通道。
順勢(shì)改革
上交所科創(chuàng)板“第五套標(biāo)準(zhǔn)”誕生于2019年科創(chuàng)板設(shè)立之初。該套標(biāo)準(zhǔn)總體以“市值+研發(fā)”的注冊(cè)硬性指標(biāo)框架取代傳統(tǒng)盈利門(mén)檻，條件包括主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)、市場(chǎng)空間大、已取得階段性成果，其中醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)還需滿(mǎn)足至少一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展II期臨床試驗(yàn)。
“第五套標(biāo)準(zhǔn)”發(fā)布初期，標(biāo)準(zhǔn)通道下的IPO落地項(xiàng)目幾乎被生物醫(yī)藥企業(yè)獨(dú)占。截至2025年年中，20家第五套標(biāo)準(zhǔn)上市公司均為創(chuàng)新藥（886015）企業(yè)。
2024年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，再次定調(diào)支持未盈利科技企業(yè)上市；2025年3月，證監(jiān)會(huì)明確“穩(wěn)妥恢復(fù)第五套標(biāo)準(zhǔn)適用”，同年6月于陸家嘴（600663）論壇推出“1+6”改革，增設(shè)科創(chuàng)成長(zhǎng)層，重啟第五套標(biāo)準(zhǔn)適用，并將適用范圍從單一生物醫(yī)藥擴(kuò)至人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）、低空經(jīng)濟(jì)（886067）等前沿科技領(lǐng)域。
值得注意的是，此次證監(jiān)會(huì)將第五套標(biāo)準(zhǔn)錨定人工智能（885728）大模型這一特定領(lǐng)域，順應(yīng)了全球范圍AI領(lǐng)域資本開(kāi)支前置、回報(bào)后置的行業(yè)規(guī)律。
6月16日有媒體報(bào)道稱(chēng)，正在推進(jìn)上市的全球人工智能（885728）大模型巨頭OpenAI，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約130億美元，但總成本與支出約340億美元，其中研發(fā)費(fèi)用約192億美元，2025年?duì)I業(yè)虧損額為209.2億美元，計(jì)入OpenAI從非營(yíng)利組織轉(zhuǎn)為營(yíng)利性實(shí)體的相關(guān)費(fèi)用后，凈虧損擴(kuò)大至385億美元。
另一家AI巨頭Anthropic，則被報(bào)道2026年二季度實(shí)現(xiàn)109億美元年化收入，并首次實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，但營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率僅5%。
與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)仍然在為追趕通用人工智能（885728）加大資本開(kāi)支，根據(jù)巴克萊2026年發(fā)布的測(cè)算報(bào)告，谷歌、亞馬遜（AMZN）、Meta（META）、微軟（MSFT）、甲骨文（ORCL）五家超大規(guī)模云服務(wù)商的AI相關(guān)資本開(kāi)支，2025年約為3680億美元，2026年預(yù)計(jì)升至6740億美元，2027年將進(jìn)一步達(dá)到約9190億美元。
站在IPO起跑線(xiàn)的中國(guó)大模型企業(yè)
吳清作出此番表述，恰逢中國(guó)知名大模型企業(yè)被報(bào)道完成重要融資之際。
6月16日，中國(guó)大模型企業(yè)深度求索（DeepSeek）確認(rèn)完成首輪外部融資，募資總額超500億元，投后估值或破4000億元人民幣，刷新國(guó)產(chǎn)大模型公司單輪融資紀(jì)錄。
其中，創(chuàng)始人梁文鋒個(gè)人出資200億元人民幣，為最大單一出資方；騰訊、寧德時(shí)代（HK3750）、京東（JD）、網(wǎng)易（NTES）、IDG資本等分列其后，同時(shí)，外部投資者被要求將資金注入梁文鋒管理的有限合伙主體，間接投資，但不享有投票權(quán)。
此前，梁文鋒在接受記者采訪(fǎng)時(shí)透露DeepSeek立志成為中國(guó)首家創(chuàng)新型人工智能（885728）大模型企業(yè)，并組建了“全華班”“非海歸”的團(tuán)隊(duì)成員。DeepSeek推出的V4系列模型，也特意適配了包括華為、寒武紀(jì)（688256）在內(nèi)的中國(guó)AI算力芯片基礎(chǔ)設(shè)施。
因而，從此次融資背后的投票權(quán)安排方式和投資人錨定估值的角度來(lái)看，DeepSeek的IPO輔導(dǎo)計(jì)劃預(yù)計(jì)將很快啟動(dòng)。
與此同時(shí)，中國(guó)兩家大模型明星企業(yè)也均在近期宣布了A+H股上市計(jì)劃。
6月1日，智譜（HK2513）公告稱(chēng)，董事會(huì)已審議通過(guò)申請(qǐng)發(fā)行A股并于上交所科創(chuàng)板上市的議案，150億元募集資金凈額投向三大項(xiàng)目：120億元投入人工智能（885728）通用基座大模型，20億元投入MaaS一站式服務(wù)平臺(tái)，10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金。
目前，智譜（HK2513）已完成中金公司（HK3908）與國(guó)泰海通（HK2611）證券聯(lián)合輔導(dǎo)，將于6月22日年度股東大會(huì)批準(zhǔn)后申請(qǐng)輔導(dǎo)驗(yàn)收，隨后將正式向科創(chuàng)板遞交IPO申請(qǐng)。
MiniMax緊隨其后，其與中信證券（HK6030）簽署輔導(dǎo)協(xié)議、向上海證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案；5月31日晚間，公司在港股公告，稱(chēng)探究擬發(fā)行人民幣股份并在科創(chuàng)板上市之初步建議。
從財(cái)務(wù)面看，兩家公司恰恰印證了第五套標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容的邏輯前提。財(cái)報(bào)顯示，智譜（HK2513）2025年總收入7.24億元人民幣，同比增長(zhǎng)132%，研發(fā)開(kāi)支達(dá)到31.8億元人民幣，報(bào)表虧損47.18億元人民幣；MiniMax 2025年收入7900萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)近159%，年內(nèi)虧損約18.72億美元。
基座模型訓(xùn)練與算力攤銷(xiāo)屬于前置沉沒(méi)成本，收入曲線(xiàn)的陡峭化與盈虧平衡之間無(wú)疑存在時(shí)間差。而科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)則能實(shí)現(xiàn)對(duì)此類(lèi)特定經(jīng)營(yíng)主體上市申請(qǐng)的完美覆蓋。
