6月15日，A股四大指數(shù)再次大漲，尤其是創(chuàng)業(yè)板指（399006）暴漲5.3%，科創(chuàng)50（1B0688）大漲5.12%，芯片半導(dǎo)體（881121）概念股再次成為助燃劑，而當(dāng)日上交所發(fā)審委一則過(guò)會(huì)公告，引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注。

據(jù)悉，上海燧原科技股份有限公司(下稱“燧原科技”)的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)正式過(guò)會(huì)，擬募資60億元，用于第五代、第六代AI芯片的研發(fā)及全棧生態(tài)建設(shè)，發(fā)行后預(yù)計(jì)市值在400億至600億元之間。這也意味著國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”即將在資本市場(chǎng)完成會(huì)師，芯片半導(dǎo)體（881121）板塊的持續(xù)火爆更印證了這場(chǎng)超級(jí)盛宴還遠(yuǎn)未到散場(chǎng)的時(shí)候。

“南有粵芯半導(dǎo)體（881121），北有燧原科技，兩家芯片公司同一天分別在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市過(guò)會(huì)，市場(chǎng)又以大漲回應(yīng)兩則消息，說(shuō)明A股芯片半導(dǎo)體（881121）還會(huì)持續(xù)被資金關(guān)注，‘科技?！难永m(xù)至少要到年底甚至更長(zhǎng)時(shí)間?！鄙虾Ｋ侥际袌?chǎng)資深投資人朱杰接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)稱。

資本加持下火速過(guò)會(huì)

燧原科技招股說(shuō)明書披露，公司本次擬發(fā)行股份不低于4303.52萬(wàn)股且不超過(guò)6835萬(wàn)股(不含超額配售)，占發(fā)行后總股本比例不低于10%且不超過(guò)15%；擬募集資金60億元。

從公司成立的時(shí)間線來(lái)看，燧原科技成立至今已有八年，注冊(cè)資本為3.87億元，法定代表人為張亞林，公司實(shí)際控制人ZHAO LIDONG、張亞林合計(jì)直接持有公司17.9287%的股權(quán)，通過(guò)燧原匯智與燧原崇英兩個(gè)員工持股平臺(tái)間接控制公司10.2070%的股權(quán)，兩名實(shí)際控制人合計(jì)控制公司28.1357%的股權(quán)。燧原科技至今已經(jīng)完成了七輪融資，上海國(guó)資以及其它地方產(chǎn)業(yè)投資資金均在其中，甚至不乏銀行系資本的身影。公司股東陣容囊括國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期及地方國(guó)資、知名投資機(jī)構(gòu)、民營(yíng)資本等，包括騰訊、武岳峰資本、國(guó)方金浦、上海國(guó)投、達(dá)泰資本、美圖科技等，公司最后一輪融資后估值超過(guò)200億元。

值得一提的是，截至招股書簽署日，在一眾股東名單中，騰訊科技以直接持股19.95%成為燧原科技的第一大機(jī)構(gòu)股東，同時(shí)也是最大的客戶。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，燧原科技對(duì)騰訊科技的銷售合計(jì)收入分別為1億元、2.73億元和8.3億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為33.34%、37.77%和83.79%。而公司這三年總的營(yíng)業(yè)收入分別為3.01億元、7.22億元和9.9億元。此外，招股書也指出，受益于AI算力發(fā)展大潮，燧原科技今年?duì)I收有望大幅增長(zhǎng)，公司2026年1月至3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.87億元，同比增長(zhǎng)1474.85%；歸母凈利潤(rùn)為-4.44億元。公司預(yù)計(jì)2026年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.6億元至11.5億元，同比增長(zhǎng)258.68%至289.13%。

與營(yíng)收快速增長(zhǎng)形成對(duì)應(yīng)的是，燧原科技過(guò)去三年歸母凈利潤(rùn)分別為-16.65億元、-15.1億元和-11.64億元，預(yù)計(jì)今年歸母凈利潤(rùn)為-6.08億元至-5.77億元。

“2022年至2025年，燧原科技四年累計(jì)虧損超過(guò)54億元。2023年每收入1元錢，就要花掉4元錢搞研發(fā)，而第一大客戶兼第一大股東騰訊，貢獻(xiàn)了超過(guò)80%的收入。一邊是國(guó)產(chǎn)替代的宏大敘事，一邊是持續(xù)燒錢和客戶高度集中的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)然看出，燧原科技虧損的核心原因是研發(fā)投入太燒錢了，2023年至2025年，累計(jì)研發(fā)投入高達(dá)36.76億元。2023年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)408.01%，2025年仍高達(dá)114.63%。不過(guò)也不是燧原科技一家公司在燒錢，寒武紀(jì)（688256）8年累虧近53億元，2025年才扭虧為盈；摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）4年分別累虧61億元、38億元，做高端AI芯片，本來(lái)就是一場(chǎng)‘燒錢馬拉松’，誰(shuí)能扛到最后，誰(shuí)才有資格談未來(lái)?！?月17日，一家頭部券商AI分析師黃柳楠告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。

而對(duì)于燧原科技的業(yè)務(wù)模式，上海一家芯片企業(yè)負(fù)責(zé)人陳巍指出，它不做手機(jī)芯片，不做IoT芯片，只做一件事——云端AI芯片，專為數(shù)據(jù)中心和大模型訓(xùn)練推理打造。產(chǎn)品形態(tài)包括AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群、AI計(jì)算及編程軟件平臺(tái)等，可應(yīng)用于泛互聯(lián)網(wǎng)、智算中心、智慧城市、自動(dòng)駕駛等多個(gè)場(chǎng)景。

記者也了解到，燧原科技是“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”中成立最早、IPO最晚的公司。此前“四小龍”中的摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）已登陸科創(chuàng)板，壁仞科技（HK6082）已登陸港股。

回溯燧原科技IPO歷程：2026年1月22日，公司科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲得受理，這是2026年A股首單IPO獲受理。從提交IPO申請(qǐng)到過(guò)會(huì)通過(guò)，燧原科技共用時(shí)145天。

摩爾線程（688795）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)于2025年6月30日獲受理，當(dāng)年9月26日過(guò)會(huì)通過(guò)，用時(shí)88天，從申請(qǐng)到掛牌全程用時(shí)158天；沐曦股份（688802）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)于2025年6月30日獲受理，當(dāng)年10月24日過(guò)會(huì)通過(guò)，用時(shí)116天。

有資本市場(chǎng)人士表示：“從摩爾線程（688795）到沐曦股份（688802），再到燧原科技，IPO快速過(guò)會(huì)，均體現(xiàn)出資本市場(chǎng)尤其是科創(chuàng)板，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、AI算力芯片頭部公司發(fā)展的鼎力支持?！?/p>

股價(jià)估值幾何？

如果說(shuō)騰訊是這次IPO最大的資本贏家之一，那么另一位隱藏贏家則是上海國(guó)資。從燧原科技的融資歷程來(lái)看，上海科創(chuàng)集團(tuán)、上海產(chǎn)投、上海國(guó)際集團(tuán)、浦東創(chuàng)投（885413）等一眾頂尖國(guó)有資本輪番接力，配合國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期，硬生生砸下了將近70億元的真金白銀，僅在2024年底就將公司的投前估值推上了175億元的關(guān)口。

2024年12月，公司啟動(dòng)E輪融資，上海產(chǎn)投、騰訊科技等36名投資者合計(jì)出資超過(guò)27億元認(rèn)購(gòu)公司新增股本5210.1269萬(wàn)股，每股價(jià)格約為52.21元，投前估值約175億元，其中上海產(chǎn)投、騰訊科技、國(guó)投聚力分別出資3億元、3億元、2億元認(rèn)購(gòu)574.6548萬(wàn)股、574.6548萬(wàn)股、383.1032萬(wàn)股。

“上海國(guó)資正從資金供給者轉(zhuǎn)型為生態(tài)架構(gòu)師，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈，摒棄短期財(cái)務(wù)考核?！睂?duì)此，上海國(guó)投先導(dǎo)總經(jīng)理溫治表示。

值得關(guān)注的是，燧原科技還獲得了銀行系資本的加持。根據(jù)其招股說(shuō)明書，興業(yè)銀行（601166）全資子公司興銀理財(cái)作為合伙人持有49.40%份額的私募基金上海信霽，持有燧原科技0.8749%股權(quán)；同時(shí)，控股公司興業(yè)財(cái)富(興業(yè)基金全資子公司)作為合伙人持有12.52%份額，私募基金武岳峰三期持有燧原科技1.7725%股權(quán)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，兩只私募基金均為武岳峰資本旗下，最早在2020年燧原科技B輪融資就已參投。另外，信銀(香港)投資設(shè)立的私募股權(quán)公司作為合伙人持有武岳峰三期3.24%份額，得以間接參與投資燧原科技，信銀(香港)投資為中信銀行（601998）旗下的海外投行平臺(tái)，為其全資子公司。

截至招股書簽署日，燧原科技共有102名股東，其間也經(jīng)歷了多名股東清倉(cāng)式套現(xiàn)。2024年10月至2025年8月，燧原科技多名原股東套現(xiàn)；同年10月，蘇州達(dá)泰向一致行動(dòng)人焦敬杰轉(zhuǎn)讓7.0705萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為250.6萬(wàn)元；2024年12月，北京融匯轉(zhuǎn)讓198.65萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8000萬(wàn)元；2025年2月，清輝景瑄轉(zhuǎn)讓29.96萬(wàn)股，交易價(jià)格1206.71萬(wàn)元；2025年4月，天津镕博企業(yè)管理合伙企業(yè)轉(zhuǎn)讓754.42萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格35670萬(wàn)元；2025年5月，CPE轉(zhuǎn)讓138.27萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格6496.46萬(wàn)元，6月轉(zhuǎn)讓63.8505萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格3000萬(wàn)元。此外，還有嘉興真格基金轉(zhuǎn)讓63萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格接近3000萬(wàn)元；Conduit Investment One Limited也轉(zhuǎn)讓過(guò)406.53萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格19100.56萬(wàn)元。

“從過(guò)去兩年燧原科技股東進(jìn)進(jìn)出出的情況來(lái)看，老股東轉(zhuǎn)讓的價(jià)格基本每股在45元區(qū)間。但是現(xiàn)在的股價(jià)肯定不止這價(jià)格，參看摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）科創(chuàng)板上市發(fā)行價(jià)均超過(guò)百元，燧原科技IPO的發(fā)行價(jià)基本也不會(huì)低于百元，另外從這兩家公司上市后的股價(jià)表現(xiàn)看，短期內(nèi)上沖千元也不是沒(méi)有可能?！?月16日，上海一家量化私募機(jī)構(gòu)合伙人肖云升告訴本報(bào)記者。

普通投資者能否分一杯羹

事實(shí)上，燧原科技的上市，不僅是國(guó)有資本的盛宴，對(duì)于普通投資者而言，無(wú)論是參與打新還是二級(jí)市場(chǎng)買入，也有“分羹”的可能。

“從打新角度看，AI半導(dǎo)體（881121）芯片企業(yè)的上市，重新回到了碰運(yùn)氣的時(shí)代，只要能打中，那基本就是盈利翻幾倍的問(wèn)題。而上市之后買入，則要考慮是中長(zhǎng)期持有還是炒短線，短線投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很高。”上海資深股民程建宏告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。

在程建宏看來(lái)，燧原科技到底值不值得買（300785），首先看騰訊的訂單，燧原科技目前最大的投資價(jià)值，就是騰訊這個(gè)“鐵飯碗”。如果未來(lái)公司能夠持續(xù)獲得騰訊的大額訂單，營(yíng)收增長(zhǎng)就有保障；其次看虧損收窄的速度，如果公司2026年虧損能進(jìn)一步壓縮到個(gè)位數(shù)，說(shuō)明公司的商業(yè)化放量正在加速推進(jìn)，但如果虧損收窄的速度慢于預(yù)期，或者存貨、應(yīng)收賬款等指標(biāo)繼續(xù)惡化，說(shuō)明公司還沒(méi)走出“燒錢換增長(zhǎng)”的階段。

“還有看技術(shù)路線的生態(tài)建設(shè)，燧原科技的DSA架構(gòu)與英偉達(dá)（NVDA）的CUDA生態(tài)不兼容，這是一條更難走的路，如果能夠獲得越來(lái)越多的AI應(yīng)用和模型適配支持，生態(tài)就會(huì)逐步建立；如果適配速度跟不上，客戶拓展就會(huì)受阻。最后看整個(gè)國(guó)產(chǎn)AI芯片板塊的估值錨，寒武紀(jì)（688256）7000多億市值，海光信息（688041）同樣體量，摩爾線程（688795）和沐曦股份（688802）接近3000億元，這些都在給燧原科技提供估值參照。按本次擬發(fā)行新股比例和募資金額測(cè)算，燧原科技目標(biāo)市值約400億元，400億元到底值不值，終究要看它能不能在拿到60億元‘彈藥’后，把自己從虧損期推進(jìn)到盈利期。”程建宏指出。