中國腦機接口（886047）賽道的第一張上市門票，可能要被一家尚未盈利的醫(yī)療器械（881144）公司拿到。
近日，上交所官網(wǎng)顯示，博睿康技術(shù)(上海)股份有限公司的科創(chuàng)板IPO申請已獲上交所受理，上市板塊為科創(chuàng)板，保薦人為中信證券（HK6030）。
博睿康招股書顯示，博睿康擬公開發(fā)行不超過2000萬股，發(fā)行后總股本不超過8000萬股，本次擬募資25億元，其中15.4億元投向腦機接口（886047）研發(fā)項目，4.1億元投向產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，5.5億元用于補充流動資金。
除了上市進度領(lǐng)先之外，今年3月，博?？狄材孟铝巳蚴讉€植入式腦機接口（886047）產(chǎn)品的醫(yī)療器械（881144）注冊證，其植入式腦機手部運動功能代償系統(tǒng)(NEO)已經(jīng)可以臨床應(yīng)用。
不過需要注意的是，博?？档腘EO系統(tǒng)與馬斯克Neuralink的運動重建類產(chǎn)品存在一定差異，其采用的是半侵入式技術(shù)，盡管安全性和成本優(yōu)，但在信號分辨率上會有顯著差距。博睿康能夠摘得上述“第一”，顯然得益于其更加“實用主義”的技術(shù)路徑。
除了博?？抵?，強腦科技等腦機接口（886047）企業(yè)都在加速沖擊IPO。但是與普通人想象中能夠靠意念操控一切的科幻場景不同，當下腦機接口（886047）技術(shù)還遠遠沒有達到真正對全腦信號建模的地步，各家企業(yè)主要是在聚焦解決某種特定的臨床適應(yīng)癥，這也使得它們更多是遵循醫(yī)療器械（881144）企業(yè)的商業(yè)邏輯。而在短期內(nèi)，腦機接口（886047）設(shè)備和手術(shù)動輒數(shù)十萬元的成本，也是其大規(guī)模應(yīng)用的攔路虎。
2025年虧損達到2.3億元的博?？?，盡管能夠憑借科創(chuàng)板第五套標準上市，但也需要在上市4年內(nèi)證明自己的盈利能力。能否快速降低產(chǎn)品成本，將是決定其前景的重要因素。
全球首發(fā)上市的光環(huán)
博?？党闪⒂?011年11月，注冊資本6000萬元，主營腦機接口（886047）相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。截至2025年底，目前公司有員工258人，其中研發(fā)人員108人，占比41.86%。
目前，博?？诞a(chǎn)品線分為非植入式和植入式兩類：前者包括腦電采集系統(tǒng)、經(jīng)顱電刺激設(shè)備等；后者以NEO平臺為核心，首款產(chǎn)品NEO-ONE SCI已在2026年3月13日獲國家藥監(jiān)局批準上市，系全球首個進入臨床應(yīng)用階段的植入式腦機接口（886047）醫(yī)療器械（881144）。
另一方面，植入式還細分為全植入式(全植入柔性電極)和半植入式(硬腦膜外植入)兩條賽道。其中，博?？禌]有選擇馬斯克Neuralink和上海腦虎科技那種全植入式電極的激進方案，而是選擇了相對穩(wěn)妥的半植入式路徑。
這在博睿康創(chuàng)始人胥紅來看來，主要是因為全植入式電極面臨組織包裹導致信號衰減、位置漂移、長期穩(wěn)定性等巨大挑戰(zhàn)，且工藝復雜、成本高昂、驗證周期（883436）漫長。而半植入式方案雖然信號分辨率不如前者，但借助無創(chuàng)領(lǐng)域積累的強大信號處理算法，足以滿足許多臨床需求，且安全性更高、手術(shù)更成熟、成本更可控。
招股書介紹，NEO-ONE SCI適用于頸段脊髓損傷所致四肢癱患者，通過采集腦電信號識別運動意圖，再驅(qū)動氣動手套輔助完成抓握。臨床數(shù)據(jù)顯示，植入后3個月、6個月輔助ARAT響應(yīng)率均為100%，6個月時68.8%患者在徒手狀態(tài)下ARAT抓握評分較基線顯著改善。
然而在光環(huán)之外，博?？档氖杖?yún)s主要仍來自于非植入式產(chǎn)品。收入結(jié)構(gòu)顯示，2025年公司主營業(yè)務(wù)收入為1.08億元，其中腦電采集系統(tǒng)收入7765.57萬元，占比72.32%；經(jīng)顱電刺激設(shè)備收入1609.11萬元，占比14.99%。
招股書同時披露，報告期內(nèi)公司植入式腦機接口（886047）產(chǎn)品仍處于研發(fā)或商業(yè)化初期，尚未形成收入。未來將在NEO-ONE SCI商業(yè)化基礎(chǔ)上，推進難治性癲癇、腦卒中、重度抑郁等適應(yīng)癥。
不過，這也不妨礙資本對腦機接口（886047）市場的想象力。
近3000萬腦卒中病患的市場
早在去年8月，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、教育部等七部門就聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推動腦機接口（886047）產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》，其中提出：
到2027年，腦機接口（886047）產(chǎn)品在工業(yè)制造、醫(yī)療健康、生活消費（883434）等加快應(yīng)用；產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大，打造2至3個產(chǎn)業(yè)發(fā)展集聚區(qū)，開拓一批新場景、新模式、新業(yè)態(tài)。
到2030年，腦機接口（886047）產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力顯著提升，形成安全可靠的產(chǎn)業(yè)體系，培育2至3家有全球影響力的領(lǐng)軍企業(yè)和一批專精特新（885929）中小企業(yè)。
而博?？狄苍谡泄蓵性谱R咨詢數(shù)據(jù)稱，2020年中國腦卒中患病人數(shù)約2570.3萬人，并在2025年提升至約2853.2萬人，2020-2025年復合增長率約2.1%。
預(yù)計到2035年，中國患病人數(shù)將達到3403.6萬人，2026-2035年期間受嚴重老齡化及急救生存率提升驅(qū)動維持，持續(xù)增長，預(yù)計復合增長率約為1.8%。
雖然NEO-ONE SCI目前適用的是頸段脊髓損傷所致四肢癱患者。但博?？堤岬剑@部分龐大的癱瘓及功能障礙人群構(gòu)成了康復醫(yī)療的剛性需求基礎(chǔ)。植入式腦機接口（886047）醫(yī)療器械（881144）有望為腦卒中導致的運動功能障礙患者提供新的治療手段，拓展至患者基數(shù)更廣闊的市場。
灼識咨詢數(shù)據(jù)還顯示，中國腦機接口（886047）相關(guān)產(chǎn)品市場規(guī)模在2020-2025年期間，由20億元增長至51億元，整體復合增長率約20.0%。預(yù)計2026-2035年，國內(nèi)腦機接口（886047）相關(guān)產(chǎn)品市場復合增長率提升至約35.8%，2035年市場規(guī)模有望達到949億元。
不過需要注意的是，醫(yī)療端商業(yè)化速度取決于臨床接受度、收費項目、醫(yī)保支付和患者負擔能力，公開資料顯示，目前只有上海的“滬惠?！毙略隽俗≡?span>腦機接口（886047）手術(shù)自費材料費用保障，保額設(shè)定為15萬元。
另據(jù)博睿康2025年財報顯示，其非植入式的腦電采集系統(tǒng)均價為15.91萬元/臺；植入式的NEO-ONE SCI價格未公開，但可以預(yù)見只會比其成熟的非植入設(shè)備更貴，普通家庭恐難以承擔。
同時，上述灼識咨詢數(shù)據(jù)還表明，雖然腦機行業(yè)在擴張，預(yù)計2035年達到可觀規(guī)模，但在2030年前規(guī)模仍有限。
而2030年這個時間點，博?？祬s需要面對一次大考。
四年后的大考
今年1月，另一家腦機接口（886047）玩家強腦科技被爆出，已通過保密形式遞交港股IPO申請，讓“中國腦機接口（886047）第一股”競速浮出水面。而與連年虧損的博睿康不同的是，此前有媒體援引知情人士稱，強腦科技已于2025年迎來了首個全年盈利年度。
據(jù)了解，博?？荡舜芜x擇了適用科創(chuàng)板第五套上市標準，該標準不對企業(yè)營收和凈利潤規(guī)模做出要求，而是強調(diào)“主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大”“已取得階段性成果”等，為暫不具備盈利能力，但真正有核心競爭力的企業(yè)登陸資本市場提供了便利。
但這套標準，也有著更為嚴格的退市條件。若博?？瞪鲜泻蟮?個完整會計年度，出現(xiàn)“凈利潤為負且營收低于1億元”或“凈資產(chǎn)為負”等情況，將導致直接退市，不再適用暫停上市、恢復上市、重新上市程序。
從財務(wù)角度看，2023年至2024年博?？禒I業(yè)收入分別為7521.24萬元、6597.47萬元；同期歸母凈利潤分別為-4875.75萬元、-4953.38萬元。到了2025年，博睿康主營業(yè)務(wù)收入為1.08億元，但虧損擴大，達到了2.30億元，這主要受股權(quán)激勵一次性確認股份支付影響。而扣除非經(jīng)常性損益后，博睿康2025年歸母凈虧損較2024年的5811.94萬元有所收窄，但仍有4731.31萬元。
另外，博?？档拿瘦^高，但費用率也同樣較高。2025年，公司綜合毛利率為78.18%，主營業(yè)務(wù)毛利率為78.08%；研發(fā)費用為6511.05萬元，占營業(yè)收入比例60.02%。2023年和2024年，研發(fā)費用率分別達到84.94%和87.85%。
招股書因此特別提醒，創(chuàng)新醫(yī)療器械（881144）從研發(fā)立項到注冊往往需要5至10年甚至更久；NEO-ONE SCI雖已獲批，但仍處于商業(yè)化初期，可能受醫(yī)院（884301）準入、臨床推廣、患者支付能力等因素影響。公司目前還存在持續(xù)虧損、累計未彌補虧損、技術(shù)人員流失、產(chǎn)品質(zhì)量責任和應(yīng)收賬款回收等風險。
對于博?？祦碚f，上市只是起點，臨床推廣、支付體系和持續(xù)盈利卻是馬上就要面臨的大考。
本文系觀察者網(wǎng)獨家稿件，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載。
