又到一年陸家嘴（600663）時間，科創(chuàng)板改革再次站上聚光燈下。

6月17日，證監(jiān)會主席吳清在2026陸家嘴（600663）論壇上表示，將主動擁抱新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，持續(xù)增強資本市場制度包容性、適應(yīng)性。其中，科創(chuàng)板方面將抓緊推出兩項改革措施：一是擴大第五套標準適用范圍至人工智能（885728）領(lǐng)域，積極支持優(yōu)質(zhì)人工智能（885728）大模型企業(yè)上市；二是落實發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略部署，支持量子科技（885730）、生物制造、具身智能等更多領(lǐng)域“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

這一最新表述，與一年前的改革脈絡(luò)一以貫之。

2025年6月，陸家嘴（600663）論壇上，科創(chuàng)板“1+6”改革宣布正式啟動，以設(shè)置科創(chuàng)成長層為核心，配套推出重啟第五套上市標準、試點IPO預(yù)先審閱機制、優(yōu)化再融資和并購重組安排、完善股權(quán)激勵、強化投資者保護等一攬子制度舉措。一年過去，這項改革已經(jīng)從政策藍圖進入案例落地期。

更重要的是，關(guān)于“資本市場如何服務(wù)那些‘技術(shù)已經(jīng)突破、商業(yè)化仍在爬坡’的硬科技企業(yè)”這一關(guān)鍵問題，有了新答案。

未盈利不再是硬門檻

科創(chuàng)板“1+6”改革最直接的變化，是通過設(shè)立科創(chuàng)成長層，重新打開了優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)進入資本市場的通道。

上交所數(shù)據(jù)顯示，改革落地以來，科創(chuàng)板IPO新增受理56家，明顯回暖，其中未盈利企業(yè)25家，占比超4成；摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、禾元生物（688765）、西安奕材（688783）、必貝特（688759）等一批硬科技企業(yè)陸續(xù)登陸或推進上市進程。

商業(yè)航天（886078）、人工智能（885728）、芯片、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，成為制度包容性釋放最明顯的方向。伴隨第五套上市標準重啟并擴圍至商業(yè)航天（886078）賽道及商業(yè)火箭企業(yè)適用指引落地，科創(chuàng)板新增受理10家適用第五套標準的企業(yè)上市申請，藍箭航天成為第五套標準擴容后首家獲受理的商業(yè)火箭企業(yè)。

中信證券（600030）主題策略首席分析師劉易認為，“1+6”改革的意義并不是簡單增加上市名額，而是將資本市場支持對象前移至“技術(shù)突破已出現(xiàn)、但商業(yè)化仍在爬坡”的新質(zhì)生產(chǎn)力主體。從實際進展看，生物醫(yī)藥率先完成制度驗證，人工智能（885728）進入預(yù)期兌現(xiàn)期，商業(yè)航天（886078）與低空經(jīng)濟（886067）則處在規(guī)則打開、案例孵化的前夜。

成長層交出“增收、縮虧、強研發(fā)”答卷

作為“1+6”改革的核心安排，科創(chuàng)成長層運行一周年后，培育效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

截至目前，科創(chuàng)成長層在層企業(yè)共34家，呈現(xiàn)出鮮明的高成長、高研發(fā)特征。2025年，34家在層公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入497億元，同比增長18%；虧損總額同比收窄18%；研發(fā)強度中位數(shù)達到51.3%。

進入2026年一季度，成長層企業(yè)業(yè)績改善勢頭進一步放大。34家在層企業(yè)營收同比增長35%，凈虧損同比收窄52%。君實生物（HK1877）、迪哲醫(yī)藥（688192）等創(chuàng)新藥（886015）企業(yè)依靠產(chǎn)品銷售放量和降本增效持續(xù)縮虧；摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、翱捷科技（688220）等芯片企業(yè)隨著產(chǎn)品出貨增長，市場對于“長期燒錢”的擔憂有所緩解。

更具標志性的是，一批曾經(jīng)未盈利的硬科技企業(yè)已經(jīng)跨過盈利拐點。2025年年報披露后，寒武紀（688256）、百濟神州（688235）等6家企業(yè)實現(xiàn)上市后首次盈利并“摘U出層”。

拉長視角看，科創(chuàng)板開板以來累計支持62家未盈利硬科技企業(yè)上市，其中28家已實現(xiàn)盈利出層。62家企業(yè)近三年營收復(fù)合增長率達18%，營收中位數(shù)由2022年的5.92億元增長至2025年的10.68億元，接近翻番。這說明，未盈利上市并不等于風險失控，關(guān)鍵在于能否形成持續(xù)研發(fā)投入、產(chǎn)品兌現(xiàn)和市場化約束之間的良性循環(huán)。

國泰海通（HK2611）政策研究首席分析師李明亮表示，科創(chuàng)板“1+6”改革推動資本市場從“看盈利”向“看潛力”轉(zhuǎn)型。通過科創(chuàng)成長層、資深專業(yè)機構(gòu)投資者、IPO預(yù)先審閱等制度安排，資本市場正在建立更適配科技企業(yè)成長規(guī)律的制度生態(tài)。

改革不止于入口端

對于硬科技企業(yè)而言，上市只是起點。真正決定企業(yè)能否做大做強的，是上市后能否獲得持續(xù)融資、產(chǎn)業(yè)整合、人才激勵等全周期（883436）支持。

再融資方面，科創(chuàng)成長層企業(yè)融資靈活性提升。數(shù)據(jù)顯示，已有15家科創(chuàng)成長層企業(yè)上市后實施再融資，合計募資219億元；并購重組方面，制度優(yōu)化正在推動科技產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)資源整合；股權(quán)激勵方面，近六成科創(chuàng)成長層公司推出股權(quán)激勵計劃，第二類限制性股票成為主要工具。

華泰證券（HK6886）認為，科創(chuàng)板“1+6”改革不只是入口擴容，更是在重構(gòu)硬科技定價邏輯?？苿?chuàng)企業(yè)估值不應(yīng)只看當前盈利或現(xiàn)金流，而應(yīng)更多結(jié)合技術(shù)壁壘、研發(fā)管線進度、產(chǎn)業(yè)生態(tài)位、專業(yè)機構(gòu)判斷和成長確定性。這種定價邏輯變化，有助于補齊從實驗室到產(chǎn)業(yè)化之間的資本短板。

制度包容性提高的同時，投資端生態(tài)也在發(fā)生變化。

自宣布設(shè)立科創(chuàng)成長層以來，截至2026年5月底，科創(chuàng)成長層公司平均漲幅約34%，交易活躍度高于市場均值。成長層投資者開戶數(shù)超過1100萬戶，科創(chuàng)板ETF總數(shù)超過120只，總規(guī)模超過2600億元，其中各類中長期資金持有規(guī)模接近一半?？苿?chuàng)成長層公司正在逐步成為耐心資本配置硬科技的重要標的。

在2026年陸家嘴（600663）論壇上，吳清也再次強調(diào)要加快培育壯大耐心資本，引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險資金等加大股權(quán)投資力度，促進進一步暢通“募投管退”循環(huán)。

與此同時，投資者保護并未放松?？苿?chuàng)成長層繼續(xù)保持50萬元資產(chǎn)、2年投資經(jīng)驗的適當性要求，投資新注冊未盈利企業(yè)還需額外簽署風險揭示書；成長層公司年報首頁需顯著提示尚未盈利風險，并披露虧損原因及影響。多家公司還通過披露息稅折舊攤銷前利潤等非會計準則指標、召開視頻業(yè)績說明會等方式，幫助投資者更準確地理解企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)。

分析人士表示，這體現(xiàn)出科創(chuàng)板改革的另一面：越是面向前沿科技，越需要通過更充分的信息披露、更清晰的風險揭示和更嚴格的適當性管理，推動市場形成理性定價。

從“試驗田”走向“主陣地”

站在一周年節(jié)點回望，科創(chuàng)板“1+6”改革的意義，已經(jīng)超出一個板塊內(nèi)部改革本身。

它一方面穩(wěn)定了未盈利硬科技企業(yè)的上市預(yù)期，讓資本市場更早介入科技創(chuàng)新關(guān)鍵階段；另一方面，通過科創(chuàng)成長層、第五套標準、預(yù)先審閱、再融資便利、并購重組優(yōu)化等制度安排，形成了一套服務(wù)硬科技企業(yè)全生命周期（883436）的工具箱。

中金公司（HK3908）研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索認為，科創(chuàng)板長期堅守“硬科技”定位，持續(xù)深化基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)新，不斷增強制度包容性和適應(yīng)性。隨著“科創(chuàng)板八條”和“科創(chuàng)板1+6”改革推進，科創(chuàng)板并購重組活躍度明顯提升，制度安排也更加適配新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和全球化布局需要。

6月17日，吳清進一步提出，擴大第五套標準至人工智能（885728）領(lǐng)域，并支持量子科技（885730）、生物制造、具身智能等更多未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市。這意味著，科創(chuàng)板改革將繼續(xù)向更前沿、更高不確定性、也更具戰(zhàn)略價值的產(chǎn)業(yè)延伸。

與此同時，改革經(jīng)驗正在外溢。目前，支持未盈利企業(yè)上市、IPO預(yù)先審閱、優(yōu)化新股發(fā)行定價、再融資“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定等一系列制度創(chuàng)新已復(fù)制推廣至創(chuàng)業(yè)板及其他板塊，標志著資本市場向更多創(chuàng)新主體敞開懷抱。

硬科技企業(yè)的成長從來不是坦途。它們既要跨過研發(fā)高投入和商業(yè)化驗證的長周期（883436），也要面對盈利兌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)競爭的現(xiàn)實檢驗?？苿?chuàng)板“1+6”改革的價值，正在于為這段高不確定性的成長過程提供更可預(yù)期、更有耐心、也更具適應(yīng)性的資本市場支撐。