何穎 □金融投資報記者 吉雪嬌

本屆陸家嘴（600663）論壇期間，多項重要政策的發(fā)布受到廣泛關(guān)注。對此，星圖金融研究院常務(wù)副院長薛洪言，西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究院教授、普益標(biāo)準(zhǔn)首席經(jīng)濟學(xué)家王鵬等專家接受了金融投資報記者的采訪，并對相關(guān)熱點進行了解讀。

隨著短端利率調(diào)控機制完善，對市場利率的穩(wěn)定性和貨幣政策傳導(dǎo)效率會帶來怎樣的實質(zhì)性影響？

對此，薛洪言認(rèn)為，此次將臨時隔夜正/逆回購操作利率區(qū)間收窄至50個基點，并適時增加隔夜逆回購品種，本質(zhì)上是在收緊利率走廊的“墻壁”，降低央行對短期資金面波動的容忍度。這意味著當(dāng)流動性受季節(jié)性因素或臨時性沖擊擾動時，央行能通過更精準(zhǔn)的隔夜操作進行微調(diào)，有效平抑大幅波動，使關(guān)鍵市場利率更緊密地圍繞政策利率運行。此舉不僅降低了金融機構(gòu)因不確定性而產(chǎn)生的預(yù)防性流動性管理成本，更重要的是減少了傳導(dǎo)初期的信號失真與衰減，讓央行意圖更順暢地穿透至中長期利率乃至實體經(jīng)濟融資成本。

王鵬表示，完善短端利率調(diào)控機制下一步的著力點包括常態(tài)化增設(shè)隔夜逆回購，收窄短端利率走廊，緊盯DR001，靈活投放或回籠資金熨平短期資金波動，縮小銀行、非銀流動性分層，疏通利率傳導(dǎo)等。“可能產(chǎn)生的影響包括隔夜資金波動大幅降低，存單、短債、理財凈值更穩(wěn)；銀行負(fù)債成本可控，實體信貸利率波動減?。粶p少突發(fā)資金沖擊，穩(wěn)定股債市場預(yù)期；更好地匹配銀行體系短期的流動性需求等?！?/p>

為支持我國金融市場高水平對外開放，便利境外央行類機構(gòu)人民幣流動性管理，中國人民銀行將通過境外央行類機構(gòu)回購工具，向符合條件的境外央行類機構(gòu)提供人民幣流動性。

境外央行回購工具允許境外央行等機構(gòu)用中國國債等高等級債券作為抵押獲得人民幣流動性，這將如何影響境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)的意愿？對離岸人民幣流動性管理格局意味著什么？

薛洪言就此表示，境外央行回購工具的創(chuàng)設(shè)，相當(dāng)于賦予中國國債等核心資產(chǎn)以“準(zhǔn)硬通貨”功能，解決了境外主體“持有容易融資難”的痛點。這一工具提供了類似美聯(lián)儲一級交易商信貸便利的流動性支持，顯著降低了持有人民幣資產(chǎn)的機會成本和流動性風(fēng)險溢價，從制度層面給予境外機構(gòu)長線持有的心理安全墊。對離岸市場而言，這標(biāo)志著流動性調(diào)節(jié)從依賴貿(mào)易結(jié)算回流和貨幣互換，轉(zhuǎn)向擁有更市場化、常態(tài)化的央行級供給渠道。它不僅有助于平抑因流動性枯竭引發(fā)的離岸匯率超調(diào)，更推動人民幣從貿(mào)易結(jié)算貨幣向具有深度的投資與儲備貨幣功能演進。

當(dāng)前，針對非銀金融機構(gòu)的流動性支持機制建設(shè)成為市場聚焦的議題。此次明確將“研究設(shè)立特定情景非銀流動性支持宏觀審慎工具”。

“特定情景非銀流動性支持工具是央行面向券商、基金、保險等非銀領(lǐng)域的應(yīng)急流動性兜底工具，方式為非銀機構(gòu)用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵押換流動性，防止市場踩踏。作為一種宏觀審慎工具，一般在極端情況啟用，如債市集體拋售、資管產(chǎn)品大面積巨額贖回；股市深度調(diào)整引發(fā)保證金爆倉、資產(chǎn)無差別甩賣；內(nèi)外沖擊導(dǎo)致非銀普遍融資凍結(jié)，風(fēng)險傳導(dǎo)至整個金融體系等，單家機構(gòu)經(jīng)營虧損、市場正常小幅波動時通常不會啟用。”王鵬認(rèn)為，其出臺的背景在于目前我國資管體系占比持續(xù)擴大，資管機構(gòu)行為與市場波動狀況共振可能帶來系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。