燧原科技IPO過會，騰訊為大股東及最大客戶
繼摩爾線程（688795）（688795.SH）、沐曦股份（688802）（688802.SH）、壁仞科技（HK6082）（6082.HK）先后登陸資本市場后，國產(chǎn)GPU四小龍最后一名成員上海燧原科技股份有限公司（下稱燧原科技）即將在科創(chuàng)板完成拼圖的最后一塊。
6月15日，燧原科技科創(chuàng)板IPO申請獲上交所上市委會議審議通過，下一步就是遞交注冊。公開信息顯示，燧原科技IPO于2026年1月22日獲受理，從受理到過會，僅用時(shí)不到半年時(shí)間。
創(chuàng)立于2018年3月的燧原科技是我國云端AI芯片領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)之一。成立8年來，公司自研迭代了四代架構(gòu)5款云端AI芯片，搭建起覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群和AI計(jì)算及編程軟件平臺的完整產(chǎn)品體系。截至2025年8月，公司估值約182億元。
本次IPO，燧原科技擬募資60億元，用于第五代和第六代AI芯片系列產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，對標(biāo)國際廠商高端產(chǎn)品性能。
值得關(guān)注的是，同為國產(chǎn)GPU四小龍，燧原科技在技術(shù)路線上與其他三家存在顯著差異。據(jù)介紹，摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）采用的是英偉達(dá)（NVDA）的通用GPU（GPGPU）路線，而燧原科技選擇了一條專用架構(gòu)（DSA）路線。簡言之，燧原科技的自研“馭算TopsRider”軟件平臺，通過犧牲短期生態(tài)兼容性，換取在特定AI場景下極致的能效比和自主可控性。這條不走尋常路的差異化路線，能幫助燧原科技在激烈的國產(chǎn)GPU賽道里跑出獨(dú)有的生存優(yōu)勢嗎？
燧原科技產(chǎn)品及服務(wù)矩陣
資料來源：招股書
由于無法兼容英偉達(dá)（NVDA）CUDA生態(tài)，且不能在國內(nèi)市場通過替代英偉達(dá)（NVDA）實(shí)現(xiàn)收入快速增長，燧原科技相關(guān)產(chǎn)品的市場化驗(yàn)證進(jìn)度和銷售放量節(jié)奏一直是市場關(guān)注的重點(diǎn)。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023年至2025年（下稱報(bào)告期），公司營收分別為3.01億元、7.22億元和9.9億元，增速顯著，這背后離不開騰訊科技的力量。投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，騰訊科技不僅是公司持股近20%的第一大股東，還是公司最核心的第一大客戶。
報(bào)告期內(nèi)，公司收入中來自騰訊科技及其指定客戶的關(guān)聯(lián)銷售收入分別為1.07億元、2.73億元和8.23億元，2025年占總收入的比重已經(jīng)超過80%。剔除上述客戶的銷售收入后，報(bào)告期各期，燧原科技剩余的業(yè)務(wù)收入分別為1.94億元、4.49億元和1.67億元，呈現(xiàn)“倒V”型變動(dòng)趨勢，最新一年不足1.7億元。
在第一輪問詢函中，上交所就要求燧原科技說明其現(xiàn)有AI產(chǎn)品是否高度適配騰訊，是否具備開拓并適配其他客戶的能力，以及其不同應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品的市場空間、競爭格局及未來發(fā)展趨勢。
對此，燧原科技在第一輪問詢函回復(fù)中表示，現(xiàn)有產(chǎn)品已累計(jì)在騰訊供應(yīng)鏈深度適配了大量AI模型，支持騰訊內(nèi)部多個(gè)業(yè)務(wù)場景，此外公司具備開拓及適配其他客戶的能力。
同時(shí)，公司強(qiáng)調(diào)，其下游客戶原先由英偉達(dá)（NVDA）硬件CUDA生態(tài)訓(xùn)練的AI模型要部署到公司非英偉達(dá)（NVDA）的軟硬件生態(tài)均需進(jìn)行專門的遷移適配，需要先解決模型兼容問題。但實(shí)際情況是，英偉達(dá)（NVDA）CUDA 版本不斷升級迭代，非英偉達(dá)（NVDA）AI芯片無法支持新版本，因此對于燧原科技而言，自建生態(tài)才是自主可控的必由之路。
在第二輪審核問詢函中，上交所要求燧原科技再進(jìn)一步說明其采用的非GPGPU（DSA）架構(gòu)是否能夠有效適配新模型、新場景、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否符合行業(yè)發(fā)展趨勢。
燧原科技在回復(fù)中表示，公司采用的ASIC架構(gòu)是針對AI計(jì)算這一特定領(lǐng)域進(jìn)行優(yōu)化的處理器架構(gòu)，專用于AI計(jì)算場景。
對于上交所詢問的公司與非關(guān)聯(lián)方合作進(jìn)展，燧原科技回復(fù)的明細(xì)列表顯示，公司暫未有一家潛在客戶已落實(shí)具體銷售金額或正式銷售合同，僅有3家來自互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的潛在客戶有望在2026年底實(shí)現(xiàn)小規(guī)模交付，以及一家非互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的潛在客戶D有望在跑通完整流程后加深合作。
由此可見，現(xiàn)階段的燧原科技對騰訊科技存在著不小的依賴。
燧原科技向騰訊科技直接或間接銷售AI加速卡及模組等產(chǎn)品情況（萬元）
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
不僅如此，投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，5月26日，國家信息安全測評中心與國家保密科技測評中心首次針對已上市國產(chǎn)AI訓(xùn)練推理芯片進(jìn)行的測評結(jié)果顯示，其中華為海思、阿里巴巴（BABA）（9988.HK）平頭哥、壁仞科技（HK6082）、天數(shù)智芯（HK9903）（9903.HK）等7家國產(chǎn)廠商的9款A(yù)I芯片被認(rèn)證為安全可靠I級，燧原科技目前尚未有一款產(chǎn)品入選。
在此基礎(chǔ)上，燧原科技何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利便成為另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。
目前業(yè)內(nèi)的共識是，國產(chǎn)AI芯片的第一階段，檢驗(yàn)的是是否趕上了風(fēng)口；第二階段檢驗(yàn)的是能不能用；而第三階段就要開始檢驗(yàn)?zāi)懿荒苜嶅X。顯然，燧原科技目前正處于第二階段到第三階段的交界處。
招股書顯示，報(bào)告期各期，公司凈虧損分別為16.65億元、15.1億元和11.64億元，2026年一季度虧損在上年同期3.22億元基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大至4.44億元。
對于盈利預(yù)期，公司在問詢回復(fù)中表示，若有效控制供應(yīng)鏈成本和交付進(jìn)度，預(yù)計(jì)最早2026年可實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利；若供應(yīng)鏈成本攀升或營收達(dá)成率偏低，則可能推遲至2027年。需要指出的是，截至2026年一季度末，公司應(yīng)收賬款逾期比例高達(dá)82.96%，又加劇了預(yù)期實(shí)現(xiàn)的不確定性。
對燧原科技來說，IPO過會只是一個(gè)節(jié)點(diǎn)，未來是否能贏得市場信賴，重要的還是從概念向報(bào)表轉(zhuǎn)換的能力。
