6月17日，證監(jiān)會主席吳清在2026陸家嘴（600663）論壇開幕式上明確表示，科創(chuàng)板第五套標準適用范圍將擴大至人工智能（885728）大模型行業(yè)。
這意味著科創(chuàng)板第五套標準這一原本為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)量身定制的上市通道，在經(jīng)歷“1+6”政策的第一輪擴圍之后，正在被監(jiān)管層面進一步錨定到AI大模型這條賽道上。
此前，2025年證監(jiān)會發(fā)布《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》時，人工智能（885728）就一度與商業(yè)航天（886078）、低空經(jīng)濟（886067）一起被列為IPO審核第五套標準擴容的三大方向之一。在該偏框架性表述的基礎上，此次權(quán)威發(fā)布已經(jīng)將口徑收斂到“人工智能（885728）大模型行業(yè)”，也更像是給一批已經(jīng)宣告“A+H”上市或開啟重要融資的企業(yè)開設適配性通道。
順勢改革
上交所科創(chuàng)板第五套標準誕生于2019年科創(chuàng)板設立之初。該套標準總體以“市值+研發(fā)”的注冊硬性指標框架取代傳統(tǒng)盈利門檻，條件包括主要業(yè)務或產(chǎn)品經(jīng)國家有關部門批準、市場空間大、已取得階段性成果，其中醫(yī)藥類企業(yè)還需滿足至少一項核心產(chǎn)品獲準開展II期臨床試驗。
第五套標準發(fā)布初期，標準通道下的IPO落地項目幾乎被生物醫(yī)藥企業(yè)獨占。截至2025年年中，20家第五套標準上市公司均為創(chuàng)新藥（886015）企業(yè)。
2024年6月，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，再次定調(diào)支持未盈利科技企業(yè)上市；2025年3月，證監(jiān)會明確“穩(wěn)妥恢復第五套標準適用”，同年6月于陸家嘴（600663）論壇推出“1+6”改革，增設科創(chuàng)成長層，重啟第五套標準適用，并將適用范圍從單一生物醫(yī)藥擴至人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）、低空經(jīng)濟（886067）等前沿科技領域。
值得注意的是，此次證監(jiān)會將科創(chuàng)板第五套標準錨定人工智能（885728）大模型這一特定領域，順應了全球范圍AI領域資本開支前置、回報后置的行業(yè)規(guī)律。
6月16日有媒體報道稱，正在推進上市的全球人工智能（885728）大模型巨頭OpenAI，2025年實現(xiàn)營收約130億美元，但總成本與支出約340億美元，其中研發(fā)費用約192億美元，2025年營業(yè)虧損額為209.2億美元，計入OpenAI從非營利組織轉(zhuǎn)為營利性實體的相關費用后，凈虧損擴大至385億美元。
另一家AI巨頭Anthropic，則被報道2026年二季度實現(xiàn)109億美元年化收入，并首次實現(xiàn)營運利潤，但營運利潤率僅5%。
與此同時，行業(yè)內(nèi)仍然在為追趕通用人工智能（885728）加大資本開支，根據(jù)巴克萊2026年發(fā)布的測算報告，谷歌、亞馬遜（AMZN）、Meta（META）、微軟（MSFT）、甲骨文（ORCL）五家超大規(guī)模云服務商的AI相關資本開支，2025年約為3680億美元，2026年預計升至6740億美元，2027年將進一步達到約9190億美元。
站在IPO起跑線的中國大模型企業(yè)
吳清作出此番表述，恰逢中國知名大模型企業(yè)被報道完成重要融資之際。
6月16日，中國大模型企業(yè)深度求索（DeepSeek）確認完成首輪外部融資，募資總額超500億元，投后估值或破4000億元人民幣，刷新國產(chǎn)大模型公司單輪融資紀錄。
其中，創(chuàng)始人梁文鋒個人出資200億元人民幣，為最大單一出資方；騰訊、寧德時代（HK3750）、京東（JD）、網(wǎng)易（NTES）、IDG資本等分列其后。同時，外部投資者被要求將資金注入梁文鋒管理的有限合伙主體，間接投資，但不享有投票權(quán)。
此前，梁文鋒在接受記者采訪時透露DeepSeek立志成為中國首家創(chuàng)新型人工智能（885728）大模型企業(yè)，并組建了“全華班”“非海歸”的團隊成員。DeepSeek推出的V4系列模型，也特意適配了包括華為、寒武紀（688256）在內(nèi)的中國AI算力芯片基礎設施。
因而，從此次融資背后的投票權(quán)安排方式和投資人錨定估值的角度來看，DeepSeek的IPO輔導計劃預計將很快啟動。
與此同時，中國兩家大模型明星企業(yè)也均在近期宣布了A+H股上市計劃。
6月1日，智譜（HK2513）公告稱，董事會已審議通過申請發(fā)行A股并于上交所科創(chuàng)板上市的議案，150億元募集資金凈額投向三大項目：120億元投入人工智能（885728）通用基座大模型，20億元投入MaaS一站式服務平臺，10億元用于補充流動性資金。
目前，智譜（HK2513）已完成中金公司（HK3908）與國泰海通（HK2611）證券聯(lián)合輔導，將于6月22日年度股東大會批準后申請輔導驗收，隨后將正式向科創(chuàng)板遞交IPO申請。
MiniMax緊隨其后，其與中信證券（HK6030）簽署輔導協(xié)議、向上海證監(jiān)局提交輔導備案；5月31日晚間，公司在港股公告，稱探究擬發(fā)行人民幣股份并在科創(chuàng)板上市之初步建議。
從財務面看，兩家公司恰恰印證了科創(chuàng)板第五套標準擴容的邏輯前提。財報顯示，智譜（HK2513）2025年總收入7.24億元人民幣，同比增長132%，研發(fā)開支達到31.8億元人民幣，報表虧損47.18億元人民幣；MiniMax 2025年收入7900萬美元，同比增長近159%，年內(nèi)虧損約18.72億美元。
基座模型訓練與算力攤銷屬于前置沉沒成本，收入曲線的陡峭化與盈虧平衡之間無疑存在時間差。而科創(chuàng)板第五套標準則能實現(xiàn)對此類特定經(jīng)營主體上市申請的完美覆蓋。
