又到一年陸家嘴（600663）時(shí)間，科創(chuàng)板改革再次站在聚光燈下。

6月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在2026陸家嘴（600663）論壇上表示，將主動(dòng)擁抱新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，持續(xù)增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性。其中，科創(chuàng)板將抓緊推出兩項(xiàng)改革措施，一是擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍至人工智能（885728）領(lǐng)域，積極支持優(yōu)質(zhì)人工智能（885728）大模型企業(yè)上市。二是落實(shí)發(fā)展未來(lái)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略部署，支持量子科技（885730）、生物制造、具身智能等更多領(lǐng)域硬科技企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

這一最新表述，與一年前的改革脈絡(luò)一以貫之。

在2025陸家嘴（600663）論壇上，科創(chuàng)板“1+6”改革宣布正式啟動(dòng)，以設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層為核心，配套推出重啟第五套上市標(biāo)準(zhǔn)、試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制、優(yōu)化再融資和并購(gòu)重組安排、完善股權(quán)激勵(lì)、強(qiáng)化投資者保護(hù)等一攬子制度舉措。一年過(guò)去，這項(xiàng)改革已經(jīng)從政策藍(lán)圖進(jìn)入案例落地期。

更重要的是，關(guān)于“資本市場(chǎng)如何服務(wù)那些‘技術(shù)已經(jīng)突破、商業(yè)化仍在爬坡’的硬科技企業(yè)”這一關(guān)鍵問(wèn)題，有了新答案。

未盈利不再是硬門檻

科創(chuàng)板“1+6”改革最直接的變化，是通過(guò)設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層，重新打開(kāi)了優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的通道。

上交所數(shù)據(jù)顯示，改革落地以來(lái)，科創(chuàng)板IPO新增受理56家，明顯回暖，其中未盈利企業(yè)25家，占比超四成。摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、禾元生物（688765）、西安奕材（688783）、必貝特（688759）等一批硬科技企業(yè)陸續(xù)登陸或推進(jìn)上市進(jìn)程。

商業(yè)航天（886078）、人工智能（885728）、芯片、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，成為制度包容性釋放最明顯的方向。伴隨第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟并擴(kuò)圍至商業(yè)航天（886078）賽道及商業(yè)火箭企業(yè)適用指引落地，科創(chuàng)板新增受理10家適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)上市申請(qǐng)，藍(lán)箭航天成為第五套標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容后首家獲受理的商業(yè)火箭企業(yè)。

中信證券（600030）主題策略首席分析師劉易認(rèn)為，“1+6”改革的意義并不是簡(jiǎn)單增加上市名額，而是將資本市場(chǎng)支持對(duì)象前移至“技術(shù)已經(jīng)突破、商業(yè)化仍在爬坡”的新質(zhì)生產(chǎn)力主體。從實(shí)際進(jìn)展看，生物醫(yī)藥率先完成制度驗(yàn)證，人工智能（885728）進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)期，商業(yè)航天（886078）與低空經(jīng)濟(jì)（886067）則處在規(guī)則打開(kāi)、案例孵化的前夜。

成長(zhǎng)層交出“增收、縮虧、強(qiáng)研發(fā)”答卷

作為“1+6”改革的核心安排，科創(chuàng)成長(zhǎng)層運(yùn)行一周年以來(lái)，培育效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

截至目前，科創(chuàng)成長(zhǎng)層在層企業(yè)共34家，呈現(xiàn)出鮮明的高成長(zhǎng)、高研發(fā)特征。2025年，34家在層公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入497億元，同比增長(zhǎng)18%，虧損總額同比收窄18%，研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)達(dá)到51.3%。

進(jìn)入2026年一季度，成長(zhǎng)層企業(yè)業(yè)績(jī)改善勢(shì)頭進(jìn)一步放大。34家在層企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%，凈虧損同比收窄52%。君實(shí)生物（HK1877）、迪哲醫(yī)藥（688192）等創(chuàng)新藥（886015）企業(yè)依靠產(chǎn)品銷售放量和降本增效持續(xù)縮虧。摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、翱捷科技（688220）等芯片企業(yè)隨著產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)于其“長(zhǎng)期燒錢”的擔(dān)憂有所緩解。

更具標(biāo)志性的是，一批曾經(jīng)未盈利的硬科技企業(yè)已經(jīng)跨過(guò)盈利拐點(diǎn)。2025年年報(bào)披露后，寒武紀(jì)（688256）、百濟(jì)神州（688235）等6家企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市后首次盈利并“摘U出層”。

拉長(zhǎng)視角看，科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)累計(jì)支持62家未盈利硬科技企業(yè)上市，其中28家已實(shí)現(xiàn)盈利出層。62家企業(yè)近3年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18%，營(yíng)收中位數(shù)由2022年的5.92億元增加至2025年的10.68億元，接近翻番。這說(shuō)明，未盈利上市并不等于風(fēng)險(xiǎn)失控，關(guān)鍵在于能否形成持續(xù)研發(fā)投入、產(chǎn)品兌現(xiàn)和市場(chǎng)化約束之間的良性循環(huán)。

國(guó)泰海通（HK2611）政策研究首席分析師李明亮表示，科創(chuàng)板“1+6”改革推動(dòng)資本市場(chǎng)從“看盈利”向“看潛力”轉(zhuǎn)型。通過(guò)科創(chuàng)成長(zhǎng)層、資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、IPO預(yù)先審閱等制度安排，資本市場(chǎng)正在建立更適配科技企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)律的制度生態(tài)。

改革不只是入口端

對(duì)于硬科技企業(yè)而言，上市只是起點(diǎn)。真正決定企業(yè)能否做大做強(qiáng)的，是上市后能否獲得持續(xù)融資、產(chǎn)業(yè)整合、人才激勵(lì)等全周期（883436）支持。

再融資方面，科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)融資靈活性提升。數(shù)據(jù)顯示，已有15家科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)上市后實(shí)施再融資，合計(jì)募資219億元；并購(gòu)重組方面，制度優(yōu)化正在推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)資源整合；股權(quán)激勵(lì)方面，近六成科創(chuàng)成長(zhǎng)層公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第二類限制性股票成為主要工具。

華泰證券（HK6886）認(rèn)為，科創(chuàng)板“1+6”改革不只是入口擴(kuò)容，更是在重構(gòu)硬科技定價(jià)邏輯?？苿?chuàng)企業(yè)估值不應(yīng)只看當(dāng)前盈利或現(xiàn)金流，而應(yīng)更多結(jié)合技術(shù)壁壘、研發(fā)管線進(jìn)度、產(chǎn)業(yè)生態(tài)位、專業(yè)機(jī)構(gòu)判斷和成長(zhǎng)確定性。這種定價(jià)邏輯變化，有助于補(bǔ)齊從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化之間的資本短板。

在制度包容性提高的同時(shí)，投資端生態(tài)也在發(fā)生變化。

自宣布設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層以來(lái)，截至2026年5月底，科創(chuàng)成長(zhǎng)層公司平均漲幅約34%，交易活躍度高于市場(chǎng)均值。成長(zhǎng)層投資者開(kāi)戶數(shù)超過(guò)1100萬(wàn)戶，科創(chuàng)板ETF總數(shù)超過(guò)120只，總規(guī)模超過(guò)2600億元，其中，各類中長(zhǎng)期資金持有規(guī)模接近一半?？苿?chuàng)成長(zhǎng)層公司正在逐步成為耐心資本配置硬科技的重要標(biāo)的。

在2026陸家嘴（600663）論壇上，吳清再次強(qiáng)調(diào)要加快培育壯大耐心資本，引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等加大股權(quán)投資力度，促進(jìn)進(jìn)一步暢通“募投管退”循環(huán)。

與此同時(shí)，投資者保護(hù)并未放松?？苿?chuàng)成長(zhǎng)層繼續(xù)保持50萬(wàn)元資產(chǎn)、2年投資經(jīng)驗(yàn)的適當(dāng)性要求，投資新注冊(cè)未盈利企業(yè)還需額外簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書。成長(zhǎng)層公司年報(bào)首頁(yè)需顯著提示尚未盈利風(fēng)險(xiǎn)，并披露虧損原因及影響。多家公司還通過(guò)披露息稅折舊攤銷前利潤(rùn)等非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指標(biāo)、召開(kāi)視頻業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)等方式，幫助投資者更準(zhǔn)確地理解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

分析人士表示，這體現(xiàn)出科創(chuàng)板改革的另一面：越是面向前沿科技，越需要通過(guò)更充分的信息披露、更清晰的風(fēng)險(xiǎn)揭示和更嚴(yán)格的適當(dāng)性管理，推動(dòng)市場(chǎng)形成理性定價(jià)。

從“試驗(yàn)田”走向“主陣地”

站在一周年節(jié)點(diǎn)回望，科創(chuàng)板“1+6”改革的意義，已經(jīng)超出一個(gè)板塊內(nèi)部改革本身。

一方面，穩(wěn)定了未盈利硬科技企業(yè)的上市預(yù)期，讓資本市場(chǎng)更早介入科技創(chuàng)新關(guān)鍵階段；另一方面，通過(guò)科創(chuàng)成長(zhǎng)層、第五套標(biāo)準(zhǔn)、預(yù)先審閱、再融資便利、并購(gòu)重組優(yōu)化等制度安排，形成了一套服務(wù)硬科技企業(yè)全生命周期（883436）的工具箱。

中金公司（HK3908）研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索認(rèn)為，科創(chuàng)板長(zhǎng)期堅(jiān)守硬科技定位，持續(xù)深化基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)新，不斷增強(qiáng)制度包容性和適應(yīng)性。隨著“科創(chuàng)板八條”和科創(chuàng)板“1+6”改革推進(jìn)，科創(chuàng)板并購(gòu)重組活躍度明顯提升，制度安排也更加適配新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和全球化布局需要。

硬科技企業(yè)的成長(zhǎng)從來(lái)不是坦途，既要跨過(guò)研發(fā)高投入和商業(yè)化驗(yàn)證的長(zhǎng)周期（883436），也要面對(duì)盈利兌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)?？苿?chuàng)板“1+6”改革的價(jià)值，正在于為硬科技企業(yè)這段高不確定性成長(zhǎng)過(guò)程提供更可預(yù)期、更有耐心、更具適應(yīng)性的資本市場(chǎng)支撐。