摩通發(fā)布研報稱，中國AI生態(tài)系統(tǒng)遠(yuǎn)非簡單復(fù)制海外AI股票。一方面，中國光模組/PCB/OSAT在全球供應(yīng)鏈中扮演關(guān)鍵角色，龍頭企業(yè)海外收入占比超過70%，成為捕捉全球8,000億美元且持續(xù)增長AI算力支出的低成本、高彈性工具。另一方面，政策驅(qū)動的國產(chǎn)化周期（883436）創(chuàng)造了一條獨立于全球科技波動的內(nèi)生增長軌道，支撐2026-2029年國內(nèi)AI算力資本開支大幅擴張，國內(nèi)推理token需求至2030年復(fù)合年增長率達330%，以及2027/2028年國產(chǎn)GPU支援AI服務(wù)器銷售額分別增長41%及65%。

此外，除少數(shù)例外，中國AI企業(yè)在AI價值鏈各環(huán)節(jié)的未來12個月市銷率估值已與全球AI領(lǐng)導(dǎo)者處于同一水平。高增長、強勁盈利可見度與吸引人估值三者罕見結(jié)合，使中國AI成為全球投資策略中差異化Alpha（ALP）的重要來源。摩通在中國AI生態(tài)系統(tǒng)的首選股票。

報告指，中國AI采用仍早于全球同行，但政策主導(dǎo)的擴散議程和大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)創(chuàng)造了可信的追趕路徑。全球LLM商業(yè)化正快速擴張，摩通預(yù)測中國主要LLM的ARR(年度經(jīng)常性收入)于2026年增長約4至7倍。中國LLM供應(yīng)商正以價值導(dǎo)向的定價策略參與競爭，助力全球市占率提升。

該行認(rèn)為，核心挑戰(zhàn)在于貨幣化可持續(xù)性，快速降價和低轉(zhuǎn)換成本可能壓縮利潤率，若缺乏持續(xù)的最先進SOTA表現(xiàn)和工作流鎖定，估值支撐將減弱。摩通認(rèn)為定價是估值溢價的最重要信號，因此維持對智譜（HK2513）(02513)“增持”評級。