申萬宏源（000166）證券發(fā)布研報(bào)稱，盡管美伊沖突出現(xiàn)了趨勢(shì)性緩和的預(yù)期，6月18日美聯(lián)儲(chǔ)議息的驗(yàn)證依然是偏鷹派的。但是，申萬宏源（000166）證券認(rèn)為沃什美聯(lián)儲(chǔ)議息首秀的風(fēng)險(xiǎn)卻已經(jīng)降級(jí)。原本“美伊沖突邊界仍不清晰 + 美聯(lián)儲(chǔ)鷹派”的組合，可能使得加息預(yù)期的無序外推；而現(xiàn)在，美伊沖突趨勢(shì)性緩和，市場(chǎng)既會(huì)重視“2026年內(nèi)可能單次加息”，也愿意相信美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖指引的“2027年再降息”。無法外推的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，并未破壞市場(chǎng)原有慣性，A股繼續(xù)沿著5月以來的市場(chǎng)特征前進(jìn)。
申萬宏源（000166）證券重申，A股“向少數(shù)科技方向聚焦 + 龍頭占優(yōu)”的市場(chǎng)特征，其微觀基礎(chǔ)是，單一賽道基金和部分科技多賽道基金成為邊際資金。同時(shí)，在流動(dòng)性層面，自上而下有“三層資金分化”：1. 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期發(fā)酵后，資金回流美股虹吸了其他股市的資金。而在美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期（883436），流入美股和其他市場(chǎng)的基金，大波段同向波動(dòng)。2. 26年1月中旬以來，行業(yè)ETF + 科技賽道基金資金流入，而寬基ETF和傳統(tǒng)權(quán)重股資金流出。3. 26Q2以來，科技賽道基金虹吸了行業(yè)ETF的資金，中小投資者將交易的重點(diǎn)聚焦在科技賽道基金上，構(gòu)成了短期的邊際交易資金。而這類基金的基民換手率明顯偏高，市場(chǎng)潛在波動(dòng)率提升，一旦資金正循環(huán)被破壞，也需警惕資金負(fù)循環(huán)帶來的超跌。目前，外部風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)，資金正循環(huán)仍在演繹。市場(chǎng)沿著原有慣性前進(jìn)，延續(xù)了賺錢效應(yīng)聚焦、龍頭占優(yōu)的特征。
申萬宏源（000166）證券主要觀點(diǎn)如下：
一、美伊沖突緩和下，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派不會(huì)被無序外推，沃什美聯(lián)儲(chǔ)議息首秀風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)，市場(chǎng)原有慣性未被破壞(科技賽道基金邊際定價(jià)，賺錢效應(yīng)向少數(shù)科技賽道聚焦)，在新變化出現(xiàn)前，市場(chǎng)可能仍沿著慣性前進(jìn)。
盡管美伊沖突出現(xiàn)了趨勢(shì)性緩和的預(yù)期，6月18日美聯(lián)儲(chǔ)議息的驗(yàn)證依然是偏鷹派的。但是，我們認(rèn)為沃什美聯(lián)儲(chǔ)議息首秀的風(fēng)險(xiǎn)卻已經(jīng)降級(jí)。原本“美伊沖突邊界仍不清晰 + 美聯(lián)儲(chǔ)鷹派”的組合，可能使得加息預(yù)期的無序外推；而現(xiàn)在，美伊沖突趨勢(shì)性緩和，市場(chǎng)既會(huì)重視“2026年內(nèi)可能單次加息”，也愿意相信美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖指引的“2027年再降息”。無法外推的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，并未破壞市場(chǎng)原有慣性，A股繼續(xù)沿著5月以來的市場(chǎng)特征前進(jìn)。
重申A股“向少數(shù)科技方向聚焦 + 龍頭占優(yōu)”的市場(chǎng)特征，其微觀基礎(chǔ)是，單一賽道基金和部分科技多賽道基金成為邊際資金。同時(shí)，在流動(dòng)性層面，自上而下有“三層資金分化”：1. 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期發(fā)酵后，資金回流美股虹吸了其他股市的資金。(而在美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期（883436），流入美股和其他市場(chǎng)的基金，大波段同向波動(dòng)。)2. 26年1月中旬以來，行業(yè)ETF + 科技賽道基金資金流入，而寬基ETF和傳統(tǒng)權(quán)重股資金流出。3. 26Q2以來，科技賽道基金虹吸了行業(yè)ETF的資金，中小投資者將交易的重點(diǎn)聚焦在科技賽道基金上，構(gòu)成了短期的邊際交易資金。而這類基金的基民換手率明顯偏高，市場(chǎng)潛在波動(dòng)率提升，一旦資金正循環(huán)被破壞，也需警惕資金負(fù)循環(huán)帶來的超跌。目前，外部風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)，資金正循環(huán)仍在演繹。市場(chǎng)沿著原有慣性前進(jìn)，延續(xù)了賺錢效應(yīng)聚焦、龍頭占優(yōu)的特征。
當(dāng)前行情的波段定位：分化行情愈演愈烈，賺錢效應(yīng)向少數(shù)方向聚焦。但對(duì)總體而言，總體賺錢效應(yīng)已收縮至低位，下行動(dòng)量高位回落，上行動(dòng)量低位反彈(超跌反彈有演繹空間)。短期市場(chǎng)總體處于小波段的低位區(qū)域。
二、思考短期市場(chǎng)有什么風(fēng)險(xiǎn)：基本面二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)短期可能不會(huì)發(fā)生；資金面二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)拐點(diǎn)待觀察，可能的來源是市場(chǎng)畏高情緒逐步占據(jù)主導(dǎo)，中小投資者資金流入速度放緩。后續(xù)國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)龍頭上市，次新高估值高換手，產(chǎn)生資金虹吸效應(yīng)可能是下一個(gè)短期擾動(dòng)的來源。7-8月二季報(bào)期到來，如果市場(chǎng)慣性仍未被破壞，行情可能進(jìn)一步上臺(tái)階。
市場(chǎng)沿著慣性前進(jìn)，思考短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的來源。強(qiáng)動(dòng)量行情，基本面和流動(dòng)性二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)，可能就會(huì)引發(fā)調(diào)整。現(xiàn)階段，AI算力鏈基本面二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)可能不會(huì)發(fā)生，特別是算力通脹此起彼伏的環(huán)境有較強(qiáng)韌性。而短期科技賽道產(chǎn)品資金流入是否會(huì)邊際放緩，是主要的觀察點(diǎn)。隨著結(jié)構(gòu)分化延續(xù)，市場(chǎng)畏高情緒也會(huì)逐步積累，中小投資者資金流入速度可能出現(xiàn)放緩。目前，散戶基金流入意愿總體平穩(wěn)，資金流入二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)節(jié)點(diǎn)還有待觀察確認(rèn)。
另外，后續(xù)國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)龍頭上市，次新環(huán)節(jié)容易產(chǎn)生高估值和高換手，對(duì)應(yīng)資金虹吸效應(yīng)最顯著的階段，這可能構(gòu)成下一個(gè)短期擾動(dòng)的來源。短期，市場(chǎng)沿著慣性前進(jìn)，關(guān)注后續(xù)虹吸效應(yīng)帶來的擾動(dòng)。若正循環(huán)被破壞，還需警惕短期超跌。若風(fēng)險(xiǎn)再次降級(jí)，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)未根本變化，那么7月中旬二季報(bào)期到來，市場(chǎng)可能沿著慣性方向再上臺(tái)階。
三、短期市場(chǎng)回到了原有的慣性路徑，繼續(xù)提示，本輪大波段行情AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)就是主戰(zhàn)場(chǎng)，算力通脹細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)估值雙擊仍是主要投資機(jī)會(huì)來源。
中期，大波段行情向上空間打開，結(jié)構(gòu)更加百花齊放也是方向。重點(diǎn)關(guān)注非銀金融、新消費(fèi)（883434）、出口鏈Alpha（ALP）和戰(zhàn)略資源中期也是大波段上漲行情的重要組成部分。
短期市場(chǎng)回到了原有的慣性路徑，后續(xù)還需關(guān)注重大IPO帶來的資金虹吸。中期仍看好AI趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，仍是大波段行情的主戰(zhàn)場(chǎng)，算力通脹環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)估值雙擊仍是高彈性投資機(jī)會(huì)的主要來源。關(guān)注光通信、PCB、MLCC、存儲(chǔ)、儲(chǔ)能（885921）、燃機(jī)、算電協(xié)同。
中期，大波段行情向上空間打開，結(jié)構(gòu)更百花齊放也是必要環(huán)節(jié)。百花齊放首選非銀金融，唯一的“低PB、高ROE”一級(jí)行業(yè)，疊加微觀結(jié)構(gòu)改善 + 大波段上漲beta屬性 + 自營(yíng)、創(chuàng)投（885413）等投資環(huán)節(jié)提供Alpha（ALP）來源。
同時(shí)，我們基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) + 合理估值(剔除基數(shù)原因后2026年15%增長(zhǎng) + PE估值30倍以內(nèi))篩選細(xì)分行業(yè)，重點(diǎn)方向集中在新消費(fèi)（883434）、出口鏈Alpha（ALP）和景氣周期（883436）。新消費(fèi)（883434）等待消費(fèi)（883434）IPO重啟和消費(fèi)（883434）新基金批文落地。出口鏈Alpha（ALP）需要等待美伊沖突的短期擾動(dòng)過去 + 潛在的新增貿(mào)易摩擦邊界明確，中期基本面上行趨勢(shì)認(rèn)知強(qiáng)化。戰(zhàn)略資源受益于美伊沖突緩和，后續(xù)如果再看到加息預(yù)期邊界，上行阻力可能進(jìn)一步減小。
