南方東英資產(chǎn)管理有限公司(CSOP Asset Management Ltd.)宣布，將旗下規(guī)模達(dá)144億美元的SK海力士杠桿交易所買(mǎi)賣基金(ETF)的期權(quán)使用上限進(jìn)一步提高，以賦予管理人更大操作靈活性，應(yīng)對(duì)該韓國(guó)芯片巨頭股價(jià)的劇烈漲勢(shì)。該基金旨在實(shí)現(xiàn)SK海力士單日股票回報(bào)的兩倍。根據(jù)南方東英上周日發(fā)布的公告，自周二起，基金可將最多49%的資產(chǎn)凈值用于期權(quán)投資，此前上限為40%，而該上限已于今年5月從25%上調(diào)過(guò)一次。

南方東英在公告中表示，此次調(diào)整考慮到ETF規(guī)模持續(xù)膨脹以及“難以預(yù)測(cè)的市場(chǎng)波動(dòng)”，旨在確?；疬\(yùn)作的可持續(xù)性與穩(wěn)定性，并增強(qiáng)其獲取標(biāo)的股票敞口的靈活性。

此次上調(diào)是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)因應(yīng)SK海力士股價(jià)飆升而調(diào)整策略的最新跡象。該股年內(nèi)累計(jì)漲幅已逾340%，促使多家投行對(duì)客戶的杠桿押注加以限制，以防范大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。此前，該基金主要通過(guò)掉期(互換)合約獲取SK海力士股票敞口。

掉期渠道趨緊，期權(quán)成替代工具

自去年10月推出以來(lái)，該基金規(guī)模急劇擴(kuò)張。據(jù)匯編數(shù)據(jù)，僅上周一周，其資產(chǎn)便增加48億美元，目前已躋身香港上市ETF中資產(chǎn)管理規(guī)模最大的產(chǎn)品之一。

分析師Rebecca Sin指出，期權(quán)使用比例上升可能加劇基金對(duì)SK海力士的跟蹤誤差。她在上周的一份報(bào)告中寫(xiě)道，跟蹤誤差的擴(kuò)大將放大投資者的下行風(fēng)險(xiǎn)。那么在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)，實(shí)際虧損可能超出預(yù)期。

由于擔(dān)憂客戶杠桿敞口規(guī)模及股價(jià)波動(dòng)可能危及自身資產(chǎn)負(fù)債表，全球各大銀行已顯著提高與客戶新簽SK海力士掉期合約的融資利率。

據(jù)6月10日的基金文件，該基金最多可將80%的資產(chǎn)投資于定制化掉期合約。

成本上升與流動(dòng)性隱患

除跟蹤誤差外，期權(quán)使用比例的提高亦可能推高基金成本。上周日公告顯示，在新投資限制下，掉期和期權(quán)投資的預(yù)期成本占資產(chǎn)凈值的比例可能從36%升至最高40%。這些成本最終將轉(zhuǎn)嫁至持有人，侵蝕其凈收益。

同樣值得關(guān)注的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。南方東英多次警告稱，若交易對(duì)手方觸及額度上限，無(wú)法再向基金提供額外的掉期及期權(quán)合約，則基金新份額的創(chuàng)設(shè)可能不得不暫停。基金同時(shí)提示，無(wú)法創(chuàng)設(shè)新份額將導(dǎo)致其交易價(jià)格相對(duì)資產(chǎn)凈值出現(xiàn)大幅溢價(jià)或折價(jià)，并顯著擴(kuò)大與標(biāo)的股票目標(biāo)杠桿回報(bào)之間的業(yè)績(jī)差距。

當(dāng)前，SK海力士的飆升不僅令半導(dǎo)體板塊矚目，更直接推動(dòng)韓國(guó)kospi（KS11）指數(shù)成為年內(nèi)全球表現(xiàn)最佳的股指之一。該股在KOSPI中的權(quán)重高達(dá)28%，其走勢(shì)對(duì)韓國(guó)資本市場(chǎng)及全球科技供應(yīng)鏈情緒均有舉足輕重的影響。此輪上漲主要受人工智能（885728）(AI)存儲(chǔ)芯片（886042）需求爆發(fā)驅(qū)動(dòng)，但股價(jià)過(guò)快上漲也引發(fā)了監(jiān)管層和金融機(jī)構(gòu)對(duì)杠桿交易過(guò)熱的高度警惕。

對(duì)于香港投資者而言，南方東英此舉既反映了熱門(mén)賽道杠桿產(chǎn)品在牛市中的受歡迎程度，也警示了極端行情下衍生品策略的復(fù)雜性與潛在代價(jià)。