在期權(quán)交易中，有時會出現(xiàn)一種有趣的現(xiàn)象——三個不同行權(quán)價的期權(quán)，中間那個的價格貴得不合理。這時候，就可能存在一種叫做“凸性套利”的機會。

先理解什么是“凸性”

想象一下，把同一到期日、不同行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)價格連成一條曲線，這條曲線是向下凸出的。凸性的一個直觀表現(xiàn)是：任意三個行權(quán)價等距的認(rèn)購期權(quán)，兩端價格的平均值，一定大于中間那個期權(quán)的價格。

舉個例子：行權(quán)價2.0元的認(rèn)購期權(quán)價格0.6元，行權(quán)價3.0元的0.15元，那么行權(quán)價2.5元的理論價格應(yīng)該小于(0.6+0.15)/2=0.375元。如果市場報價超過了0.375元，就意味著中間合約被高估了——套利機會出現(xiàn)了。

套利怎么操作？

當(dāng)中間合約被高估時，操作很簡單：賣出2份中間行權(quán)價的合約，同時買入1份低行權(quán)價和1份高行權(quán)價的合約。

這個組合其實就是蝶式價差套利。關(guān)鍵在于：如果中間合約足夠貴，賣出2份收到的權(quán)利金，可以覆蓋買入兩端合約的成本，甚至還有剩余。這樣一來，無論到期時ETF價格落在哪里，組合都不會虧錢。

實際操作中的難點

凸性套利不涉及ETF現(xiàn)貨，只需盯住期權(quán)合約之間的價差，但這類機會并不常見。更大的挑戰(zhàn)在于執(zhí)行：三筆交易必須同時成交，任何一筆滑點都可能侵蝕甚至抹平利潤。此外，還要考慮手續(xù)費等交易成本。

小結(jié)

凸性套利是利用期權(quán)定價的數(shù)學(xué)關(guān)系捕捉市場偏差，不依賴對漲跌方向的判斷，但實際機會出現(xiàn)較少、執(zhí)行門檻較高，更適合專業(yè)投資者來捕捉。對普通投資者而言，理解其原理比實際操作更有價值——它能幫助投資者更敏銳地發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價中的不合理之處。