今年上半年，A股市場結(jié)構(gòu)性行情顯著，以人工智能（885728）（AI）為核心的科技成長板塊成為市場核心領(lǐng)漲力量，算力、光模塊、半導(dǎo)體（881121）等細(xì)分賽道上漲，帶動(dòng)科創(chuàng)50（1B0688）等指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，多只AI產(chǎn)業(yè)鏈龍頭個(gè)股市值、股價(jià)創(chuàng)下新高，成為上半年A股最亮眼的投資主線。隨著上半年行情收官，下半年A股市場走勢、資金流向及行業(yè)配置機(jī)會(huì)，成為各大券商機(jī)構(gòu)聚焦的核心議題。

市場基本面持續(xù)修復(fù)

今年以來，A股市場行情由估值修復(fù)與基本面改善雙輪驅(qū)動(dòng)，市場發(fā)展正式進(jìn)入基本面驗(yàn)證階段。中國銀河（601881）證券在研報(bào)中表示，截至5月底，全A指數(shù)累計(jì)上漲8.07%，其中，估值上行貢獻(xiàn)7.19%，盈利實(shí)現(xiàn)1.14%正增長。估值維度呈現(xiàn)明顯分化特征，縱向來看，全A指數(shù)PE處于2010年以來96%的歷史高分位，但橫向?qū)Ρ热蛑髁鳈?quán)益市場，A股的估值絕對(duì)值處于中等偏低水平，仍具備充足安全邊際。

中金公司（601995）認(rèn)為，整體來看，當(dāng)前A股整體估值合理但局部板塊存在高估風(fēng)險(xiǎn)，市場呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化。滬深300（399300）市盈率略低于2005年以來歷史均值，但創(chuàng)業(yè)板、中證1000（399852）成長指數(shù)估值溢價(jià)偏高，電子、計(jì)算機(jī)等科技板塊估值處于歷史高位，下半年需重點(diǎn)防范局部行情脆弱性與波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

在盈利方面，中國銀河（601881）證券表示，2026年一季度，全A非金融企業(yè)盈利大幅回暖，TMT、中游制造、上游資源板塊高景氣凸顯，4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)上行，進(jìn)一步印證A股盈利修復(fù)趨勢。海通證券也上調(diào)了市場盈利預(yù)期并認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正從要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)躍遷，疊加全球AI資本開支高增、制造業(yè)全球化升級(jí)，傳統(tǒng)行業(yè)盈利壓力持續(xù)緩解，市場基本面支撐強(qiáng)勁。

從資金面來看，各類增量資金持續(xù)入場，或?yàn)橄掳肽闍股行情提供堅(jiān)實(shí)支撐。中國銀河（601881）證券分析稱，當(dāng)前個(gè)人投資者入場熱情高漲，1至5月，上交所A股月均新增開戶數(shù)同比大增57.9%，市場交投情緒升溫；兩融余額突破2.9萬億元，較上年末穩(wěn)步增長，杠桿水平處于歷史中樞區(qū)間，市場整體仍處于理性向好格局。

機(jī)構(gòu)資金也出現(xiàn)顯著改善，公募主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模大幅提速，市場資金更傾向通過主動(dòng)管理獲取超額收益。此前被動(dòng)ETF大幅贖回的態(tài)勢已邊際收斂，后續(xù)被動(dòng)資金回流空間充足。此外，私募基金行業(yè)擴(kuò)容提速，年內(nèi)備案產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模同比翻倍，疊加監(jiān)管體系持續(xù)完善，私募資金規(guī)范化入市節(jié)奏加快。

同時(shí)，中長期資金對(duì)A股市場的持續(xù)加碼，也將成為穩(wěn)定市場的核心力量。中國銀河（601881）證券表示，險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置比例穩(wěn)步提升，疊加監(jiān)管放寬權(quán)益投資上限、新增保費(fèi)定向入市等政策利好，長線增量資金有望持續(xù)落地。外資整體延續(xù)凈流入態(tài)勢，偏好科技高景氣賽道，但受地緣沖突、海外貨幣政策等不確定性因素影響，流入節(jié)奏波動(dòng)加大。

三大主線或成未來配置焦點(diǎn)

伴隨市場行情驅(qū)動(dòng)力從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向景氣兌現(xiàn)，多家券商認(rèn)為，下半年A股機(jī)會(huì)以結(jié)構(gòu)性行情為主，核心圍繞AI基建、周期（883436）制造、紅利修復(fù)三大主線布局，堅(jiān)守業(yè)績兌現(xiàn)的核心準(zhǔn)則，精選高景氣、高性價(jià)比細(xì)分賽道。

“AI基建仍是全年確定性最高的科技創(chuàng)新主線，行情已經(jīng)告別概念炒作，進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散階段。”中國銀河（601881）證券表示，海外科技巨頭持續(xù)維持高資本開支，國內(nèi)“東數(shù)西算”“六張網(wǎng)”建設(shè)加速推進(jìn)，AI產(chǎn)業(yè)景氣從傳統(tǒng)核心硬件，逐步向算力基建、通信設(shè)施、能源（850101）保障等上下游環(huán)節(jié)全面擴(kuò)散。在算力與通信基建層面，AI服務(wù)器、IDC、光模塊、交換機(jī)等需求持續(xù)高增；在高端制造層面，HBM、先進(jìn)封裝（886009）、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、PCB等國產(chǎn)化賽道景氣度持續(xù)上行；在算電協(xié)同層面，儲(chǔ)能（885921）、特高壓（885425）、液冷、綠電運(yùn)營等賽道，充分受益于AI算力擴(kuò)容帶來的電力需求增長，中長期成長空間廣闊。

中信證券（HK6030）表示，今年以來，AI驅(qū)動(dòng)的行情是由龐大的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資驅(qū)動(dòng)的“瓶頸交易”，更像是2006年至2007年由投資和重資產(chǎn)公司推動(dòng)的行情，而非互聯(lián)網(wǎng)泡沫行情。美聯(lián)儲(chǔ)加息很難影響“AI類周期（883436）股”的估值，除非加息真的影響到AI的終端需求、商業(yè)化假設(shè)和資本開支增速。

中金公司（601995）則認(rèn)為，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈估值分化明顯，需精挑細(xì)選標(biāo)的，優(yōu)先考慮布局光通信、電子元件（881270）等業(yè)績兌現(xiàn)扎實(shí)、全球競爭力強(qiáng)、估值壓力可控的基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，規(guī)避估值溢價(jià)過高、業(yè)績不及預(yù)期的題材標(biāo)的。

對(duì)于周期（883436）制造板塊，中國銀河（601881）證券分析稱，板塊估值與業(yè)績迎來雙重修復(fù)機(jī)會(huì)。在資源品領(lǐng)域，全球電力擴(kuò)容、AI算力建設(shè)持續(xù)拉動(dòng)銅鋁等工業(yè)金屬（881168）、能源金屬（881267）及小金屬（881170）需求，疊加供給端剛性約束，資源品價(jià)格與盈利中樞穩(wěn)步上移；傳統(tǒng)能源（850101）板塊受益于能源（850101）安全戰(zhàn)略、產(chǎn)能出清及極端天氣需求催化，具備持續(xù)修復(fù)空間。同時(shí)，國內(nèi)高端裝備（885427）出海勢頭強(qiáng)勁，電網(wǎng)設(shè)備（881278）、工程機(jī)械（881268）、風(fēng)電設(shè)備（881280）等產(chǎn)品海外需求激增，且境外業(yè)務(wù)毛利率顯著優(yōu)于國內(nèi)業(yè)務(wù)，成為周期（883436）板塊全新增長引擎。

中金公司（601995）從產(chǎn)能周期（883436）角度研判認(rèn)為，多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)歷經(jīng)3年去產(chǎn)能，供給格局持續(xù)優(yōu)化，疊加外需韌性十足，工程機(jī)械（881268）、精細(xì)化工（850102）等細(xì)分賽道已迎來景氣拐點(diǎn)。

此外，中國銀河（601881）證券認(rèn)為，紅利板塊具備階段性輪動(dòng)價(jià)值，防御屬性與配置優(yōu)勢凸顯?！爱?dāng)前市場低利率格局延續(xù)，中證紅利指數(shù)股息率大幅跑贏國債、理財(cái)?shù)裙淌债a(chǎn)品，溢價(jià)優(yōu)勢顯著，對(duì)險(xiǎn)資等中長期資金吸引力極強(qiáng)?！?span>中國銀河（601881）證券分析稱。在資金層面，年內(nèi)紅利類ETF持續(xù)凈流入，險(xiǎn)資持續(xù)加倉家電、煤炭（850105）、銀行、交運(yùn)等高股息板塊，為板塊行情提供了資金支撐。在行情邏輯上，紅利板塊已從單純估值修復(fù)，轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)的精細(xì)化行情，煤炭（850105）、國有大型銀行（884249）、廚衛(wèi)電器（881174）等板塊ROE改善預(yù)期強(qiáng)、自由現(xiàn)金流充裕、分紅穩(wěn)定，具備長期配置價(jià)值。