宏觀&金工早評(píng)|2026年6月26日

股 指

市場(chǎng)繼續(xù)縮圈到AI硬件板塊

股指昨日延續(xù)上漲，四大股指含科量上升后均收漲，兩市成交量3.59萬(wàn)億。

外圍環(huán)境上，美伊談判取得進(jìn)展，海峽通過(guò)量上升，油價(jià)下跌。美國(guó)PCE通脹符合預(yù)期，美指回調(diào)，外盤股市繼續(xù)分化，美光盤后財(cái)報(bào)超預(yù)期強(qiáng)勁利好科技硬件，但微軟（MSFT），甲骨文（ORCL）等云服務(wù)商股價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，蘋果（AAPL）也因?yàn)槌杀緷q價(jià)大跌，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前AI上游成本失控對(duì)下游影響的擔(dān)憂加劇。

板塊上昨日股市重新縮圈，科技硬件獨(dú)漲，周期（883436）金融板塊均回調(diào)，小登老登分化極端。

宏觀數(shù)據(jù)上國(guó)內(nèi)K型分化加劇，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和出口仍然較強(qiáng)，但是地產(chǎn)、消費(fèi)（883434）和固定投資均偏弱。景氣度只集中在上游資源、集成電路、電力和設(shè)備制造等少數(shù)領(lǐng)域。官媒開(kāi)始強(qiáng)調(diào)內(nèi)需，但財(cái)政發(fā)力偏慢仍引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

資金面上，美國(guó)PCE通脹符合預(yù)期，美指走強(qiáng)壓力有所緩解，央行凈投放呵護(hù)流動(dòng)性，Dr007和R007上升勢(shì)頭被遏制。

結(jié)論：市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)在于資金面和技術(shù)革命，目前資金面壓力主要是由于美國(guó)實(shí)際利率上升國(guó)內(nèi)央行糾偏帶來(lái)資金利率上行，科技方面市場(chǎng)擔(dān)憂AI成本通脹或拖累資本開(kāi)支，但AI硬件周期（883436）來(lái)自供應(yīng)瓶頸并未到拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)存款搬家和央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度仍在，因此當(dāng)前市場(chǎng)分歧加強(qiáng)，風(fēng)格分化較為極端，股指或偏震蕩。

貴金屬

貴金屬（881169）周三日盤延續(xù)明顯弱勢(shì)，美元指數(shù)和美債利率繼續(xù)上探抑制市場(chǎng)，美盤時(shí)間出現(xiàn)一定修復(fù)。

上周議息會(huì)議沃什的表態(tài)偏鷹，并減少對(duì)未來(lái)的利率指引，消除市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息必要的預(yù)期，短期實(shí)際利率顯著上行；本周美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什消除了前瞻指引表示贊揚(yáng)，同時(shí)他認(rèn)為沒(méi)有人應(yīng)該做點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)。他強(qiáng)調(diào)，美元的主導(dǎo)地位至關(guān)重要。這一表態(tài)形成了對(duì)強(qiáng)美元的預(yù)期，并繼續(xù)推動(dòng)美元指數(shù)上行突破101。強(qiáng)美元和“高利率維持”的共同作用推動(dòng)美元指數(shù)和實(shí)際利率顯著拉升，這對(duì)貴金屬（881169）形成顯著的抑制作用。

美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得3.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，為2023年10月以來(lái)新高；而5月耐用品訂單月率錄得-4.5%，為2025年6月以來(lái)最大降幅。市場(chǎng)在數(shù)據(jù)公布前提前交易預(yù)期，而當(dāng)真實(shí)數(shù)據(jù)公布沒(méi)有超預(yù)期后，美元指數(shù)和美債利率下行，貴金屬（881169）出現(xiàn)反彈。

今晨芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比表示核心通脹率仍然過(guò)高，而且趨勢(shì)不對(duì)；紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（WMB）表示通脹“毫無(wú)疑問(wèn)偏高”遠(yuǎn)高于2%；美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)整體仍偏鷹，尚不足以轉(zhuǎn)變市場(chǎng)對(duì)其貨幣政策的預(yù)期。昨晚美股市場(chǎng)出現(xiàn)短線級(jí)別的下跌回拉，主要受到存儲(chǔ)板塊的閃跳影響，這也形成短線級(jí)別的AI敘事預(yù)期的下調(diào)，雖然隨后被拉升，但仍加劇后期波動(dòng)，貴金屬（881169）同步受到影響。

現(xiàn)階段對(duì)貴金屬（881169）而言，議息會(huì)議后加息定調(diào)加深，美元指數(shù)和美債利率持續(xù)攀升使得流動(dòng)性相對(duì)趨緊，在此環(huán)境下貴金屬（881169）只具備超跌反彈的條件而非上行驅(qū)動(dòng)。接下來(lái)需要持續(xù)關(guān)注AI支撐的美股走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)加息預(yù)期的影響。

國(guó) 債

國(guó)債期貨收盤多數(shù)上漲，30年期主力合約漲0.33%報(bào)113.940元，10年期主力合約漲0.06%報(bào)109.080元，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約基本持穩(wěn)。在岸人民幣對(duì)美元16:30收盤報(bào)6.7995，較上一交易日上漲57個(gè)基點(diǎn)?，F(xiàn)券收益率普遍下行，10年國(guó)債活躍券260010收益率下行0.9bp至1.73%，30年國(guó)債活躍券2600002收益率下行1.2bp至2.22%，長(zhǎng)端表現(xiàn)優(yōu)于短端，期限利差有所收窄。

早盤受央行宣布將在6月29日、30日增加隔夜逆回購(gòu)操作品種的利好推動(dòng)，市場(chǎng)情緒積極，現(xiàn)券收益率快速下行。午后市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，受MLF提價(jià)傳言及隔夜OMO利率1.4%的小作文影響，現(xiàn)券收益率一度跳水，但隨后多頭力量介入，收益率逐步修復(fù)。全天來(lái)看，國(guó)債期貨在早盤高開(kāi)后維持震蕩，午后雖有短暫回調(diào)，但尾盤在多頭抵抗下重新走強(qiáng)，30年期主力合約表現(xiàn)尤為突出。A股市場(chǎng)分化，滬指收漲0.23%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）漲2.84%創(chuàng)歷史新高，但超4200股下跌，股債蹺蹺板效應(yīng)并不顯著。

現(xiàn)券方面，10年國(guó)債活躍券260010收益率從開(kāi)盤報(bào)1.736%下行至1.73%，30年國(guó)債活躍券2600002收益率從開(kāi)盤報(bào)2.229%下行至2.22%，長(zhǎng)端下行幅度更大。資金面均衡偏松，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展3705億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率1.4%，當(dāng)日有5480億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放1225億元；此外，央行增量2000億元續(xù)作MLF。資金利率小幅回落，DR001在1.40%附近，DR007在1.51%附近。

流動(dòng)性是短期國(guó)債市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。央行新增隔夜逆回購(gòu)操作品種，市場(chǎng)解讀為利好，但對(duì)其定價(jià)機(jī)制和持續(xù)性存疑，部分觀點(diǎn)認(rèn)為該操作可能僅為季末臨時(shí)性安排。機(jī)構(gòu)行為方面，基金、券商、保險(xiǎn)全天買入利率債，而銀行全天賣出，顯示交易盤與配置盤的分歧加大。純債基金凈申購(gòu)強(qiáng)度為+0.41，理財(cái)子申購(gòu)債基的加權(quán)久期僅為1.9年，整體偏短，反映機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)端仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。短期利多因素包括央行流動(dòng)性呵護(hù)和資金面均衡偏松，利空因素則來(lái)自MLF提價(jià)傳言等未經(jīng)官方證實(shí)的小作文擾動(dòng)。預(yù)計(jì)短期債市將維持震蕩格局，核心關(guān)注點(diǎn)在于央行后續(xù)操作節(jié)奏及跨季資金面波動(dòng)。

基 差

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