隨著中國股票市場(chǎng)與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施密切相關(guān)聯(lián)的硬件科技股股價(jià)一路狂飆，尤其是涵蓋中國本土最頂級(jí)芯片廠商們科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)今年以來的強(qiáng)勁漲幅足以媲美涵蓋英偉達(dá)（NVDA）、美光等AI大牛股的費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)以及今年漲勢(shì)最瘋狂的韓國kospi（KS11）綜合指數(shù)（IMTE），下一階段的挑戰(zhàn)則是拿出比預(yù)期更強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)來支撐這一迅猛漲勢(shì)。全球超大規(guī)模云計(jì)算（885362）廠商們?cè)贏I算力基礎(chǔ)設(shè)施上的支出激增，加上中國政府長(zhǎng)期推動(dòng)培育本土科技冠軍企業(yè)，已推動(dòng)以芯片股為主體的科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)本季度創(chuàng)紀(jì)錄上漲64%。投資者們紛紛從陷入困境的中國A股市場(chǎng)消費(fèi)（883434）股和零售股中撤出資金，進(jìn)一步放大了這一走勢(shì)。

盡管市場(chǎng)上幾乎沒有人懷疑中國科技產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期看漲敘事邏輯，但有投資者確實(shí)擔(dān)憂，短期飆升的股價(jià)和高漲的看漲情緒是否已經(jīng)超前。隨著中國A股市場(chǎng)財(cái)報(bào)季本周以一些初步公告拉開序幕，科技企業(yè)們有機(jī)會(huì)證明這輪上漲是合理的。

具體的產(chǎn)業(yè)鏈層面，多數(shù)分析師認(rèn)為這輪中國A股市場(chǎng)的AI算力超級(jí)牛市不是圍繞單點(diǎn)芯片的投機(jī)與炒作，而是席卷全球的AI數(shù)據(jù)中心基建狂潮所帶來的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)性擴(kuò)散：即企業(yè)與消費(fèi)（883434）者端愈發(fā)強(qiáng)勁AI算力資源需求意味著更高電力負(fù)荷、更復(fù)雜散熱、更高速光互連/光通信、更高階AI PCB、對(duì)于先進(jìn)封裝（886009）產(chǎn)能和最前沿上游材料的無比強(qiáng)勁需求。

摩根士丹利（MS）以及高盛（GS）等華爾街大行們的最新預(yù)期可謂凸顯出AI算力基礎(chǔ)設(shè)施層面的供應(yīng)鏈瓶頸已經(jīng)從“大規(guī)模購買GPU/ASIC”擴(kuò)展到“力爭(zhēng)同時(shí)解決數(shù)據(jù)中心電力設(shè)備、液冷散熱、數(shù)據(jù)中心CPU、DRAM/NAND/HBM、數(shù)據(jù)中心光通信/光互連、高性能以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、變壓器、燃?xì)廨啓C(jī)等整套完整鏈條的AI數(shù)據(jù)中心交付流程”。此外，摩根士丹利（MS）預(yù)測(cè)到2028年，接近3萬億美元AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資將流經(jīng)全球經(jīng)濟(jì)，而且超過80%的支出仍在前方。

華爾街對(duì)中國股市的看多邏輯，則從單純估值修復(fù)轉(zhuǎn)向“AI科技強(qiáng)勁盈利+居民資產(chǎn)再配置+政策支持”的三重共振。高盛（GS）認(rèn)為，中國居民股票配置相對(duì)于長(zhǎng)期潛力仍偏低，當(dāng)前股票在居民資產(chǎn)中的占比不足10%，隨著房地產(chǎn)（881153）財(cái)富效應(yīng)減弱、存款利率維持低位，居民儲(chǔ)蓄可能逐步轉(zhuǎn)向股票資產(chǎn)。

隨著科創(chuàng)50單季暴漲64%，中國硬科技超級(jí)行情等待業(yè)績(jī)期驗(yàn)真

“情緒感覺接近一個(gè)暫時(shí)性高點(diǎn)，”來自杭州希言資產(chǎn)管理的一位資深基金經(jīng)理表示。“許多AI硬件龍頭已經(jīng)把當(dāng)前強(qiáng)勁增長(zhǎng)計(jì)入股價(jià)，僅靠基本面繼續(xù)推動(dòng)它們上漲正變得越來越難以證明合理?！?/p>

據(jù)了解，A股市場(chǎng)追逐AI算力主題的資金已經(jīng)流入AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)細(xì)分角落，其中包括重要材料和零部件，比如電子布、銅箔、覆銅板、玻璃基板以及MLCC相關(guān)概念股。這位基金經(jīng)理表示，這種程度的外溢表明，許多投資者對(duì)在當(dāng)前水平繼續(xù)追高美國與韓國AI算力相關(guān)的最大贏家勢(shì)力以及A股市場(chǎng)的AI算力巨頭已不再有信心。

以數(shù)據(jù)中心光互連/光通信設(shè)備（881129）制造商中際旭創(chuàng)（300308）為例。該股本季度瘋狂上漲132%，當(dāng)前遠(yuǎn)期市盈率約為40倍，而道瓊斯美國電信設(shè)備指數(shù)則為33倍。該公司股價(jià)也較機(jī)構(gòu)匯編的華爾街分析師平均目標(biāo)價(jià)高出約20%。

更廣泛的盈利前景并未徹底跟上股價(jià)。機(jī)構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)顯示，分析師們本季度將科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)的整體盈利預(yù)期適度上調(diào)逾4%。與該指數(shù)的暴漲幅度相比，這一幅度可謂相形見絀，并且使其遠(yuǎn)期市盈率達(dá)到69倍，再度創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄。

不過眼下，大多數(shù)分析師仍堅(jiān)持看漲觀點(diǎn)。高盛（GS）集團(tuán)更偏好中國A股市場(chǎng)的上市股票，而非香港上市股票，核心理由是由AI算力基建相關(guān)的利潤(rùn)向硬件企業(yè)轉(zhuǎn)移所帶動(dòng)的境內(nèi)投資指數(shù)盈利表現(xiàn)更強(qiáng)。摩根士丹利（MS）也偏好中國A股市場(chǎng)，主要因?yàn)锳股市場(chǎng)擁有更高比例的“硬核”類型AI硬件科技公司。

這種劇烈分化在一定程度上反映在市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的投資收益表現(xiàn)中。在科創(chuàng)50（1B0688）瘋狂上漲之際，香港恒生科技指數(shù)本季度下跌5.3%，主要因大型互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭們布局AI應(yīng)用/AI智能體（886099）生態(tài)相關(guān)的進(jìn)展不及北美科技巨頭們而表現(xiàn)顯著落后。

一些中國企業(yè)已經(jīng)提前展示了業(yè)績(jī)端的一瞥。生產(chǎn)用于電動(dòng)汽車和芯片化學(xué)品的衛(wèi)星化學(xué)（002648）公司表示，上半年利潤(rùn)預(yù)計(jì)最高增長(zhǎng)155%。聚焦半導(dǎo)體（881121）測(cè)試領(lǐng)域的科技公司杭州長(zhǎng)川科技（300604）表示，凈利潤(rùn)將至少翻倍。相關(guān)公告發(fā)布后，這些公司的股價(jià)大幅上漲。

在中國最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)承諾放寬AI開發(fā)商和其他先進(jìn)技術(shù)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)后，該板塊獲得了另一重提振。此舉被視為北京強(qiáng)有力的支持信號(hào)，推動(dòng)相關(guān)股票上周大幅上漲。

“相對(duì)于全球同業(yè)，中國境內(nèi)硬件科技股現(xiàn)在很貴，而且仍將保持昂貴。但僅憑這一點(diǎn)并不是轉(zhuǎn)為看空立場(chǎng)的理由?！毕愀跾hengqi Asset Management Co.的一位基金經(jīng)理表示。“在這個(gè)市場(chǎng)，打法很簡(jiǎn)單：買入并持有。不要過度思考與全球同業(yè)之間的比較，也不要太認(rèn)真地糾結(jié)估值?！边@位基金經(jīng)理補(bǔ)充稱。

另一位資深機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，盡管A股市場(chǎng)部分領(lǐng)域估值顯得偏高，但中國科技上行周期（883436）遠(yuǎn)未結(jié)束?！罢嬲滦?span>周期（883436）的經(jīng)典信號(hào)——需求走弱、政策收緊和業(yè)績(jī)不及預(yù)期——根本還沒有出現(xiàn)，”“未來兩年將是基礎(chǔ)技術(shù)和關(guān)鍵瓶頸突破的關(guān)鍵窗口，而政策支持將明顯錨定至2029年?！?/p>

別急著撤離中國科技股! 估值高空遇上盈利加速與居民儲(chǔ)蓄入市，或點(diǎn)燃AI算力牛市下半場(chǎng)

中國AI硬件行情已經(jīng)從“主題重估”進(jìn)入“業(yè)績(jī)驗(yàn)真”階段：科創(chuàng)50（1B0688）本季度創(chuàng)紀(jì)錄上漲、AI硬件龍頭估值短期內(nèi)快速抬升，確實(shí)出現(xiàn)了倉位擁擠、交易集中、估值折價(jià)消失、新股供給增加等接近周期（883436）頂部的信號(hào)。然而，國際金融巨頭瑞銀（UBS）(UBS)仍強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)在退出為時(shí)過早”，核心原因在于盈利和訂單仍未轉(zhuǎn)弱。

在瑞銀（UBS）的最新中國股市投資框架中，中國AI硬件科技股當(dāng)前預(yù)期盈利增速約80%，過去三個(gè)月盈利預(yù)期平均上調(diào)15%，而大盤盈利預(yù)期同期下調(diào)2%，訂單能見度已延伸至2027年底;瑞銀（UBS）表示，這些跡象意味著短期價(jià)格已經(jīng)昂貴，但基本面尚未進(jìn)入下行周期（883436）。真正的分水嶺不是“漲多了”，而是營(yíng)收增速、合同負(fù)債、庫存與訂單能見度何時(shí)見頂。

在高盛（GS）看來，圍繞AI算力鏈的全球牛市遠(yuǎn)未完結(jié)，市場(chǎng)主線已經(jīng)從2008年長(zhǎng)期以來的“編程/代碼驅(qū)動(dòng)的軟件輕資產(chǎn)軟件估值擴(kuò)張”升級(jí)為“圍繞一系列實(shí)體資產(chǎn)的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施再定價(jià)”。

具體的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈層面，在華爾街金融巨頭高盛（GS）看來，全球AI牛市遠(yuǎn)未宣告終結(jié)，而是從“AI芯片購置狂潮”進(jìn)入“大規(guī)模建設(shè)AI工廠”的第二階段——即下一輪超額阿爾法收益也將不再僅僅屬于AI GPU/AI ASIC領(lǐng)域最強(qiáng)龍頭名單，而會(huì)系統(tǒng)性擴(kuò)散到數(shù)據(jù)中心高性能CPU、DRAM/NAND/HBM存儲(chǔ)、AI PCB、液冷系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心光互連系統(tǒng)、ABF載板/玻璃基板、MLCC、電子布與廣泛晶圓代工等“AI工廠”全棧AI算力基礎(chǔ)設(shè)施層。英偉達(dá)（NVDA）CEO黃仁勛上周三更是表示，AI基建有望重振美國工廠，人工智能（885728）有可能開啟美國制造業(yè)和工業(yè)增長(zhǎng)的新時(shí)代。

此外，高盛（GS）還認(rèn)為，中國居民股票配置相對(duì)于長(zhǎng)期潛力仍偏低，當(dāng)前股票在居民資產(chǎn)中的占比不足10%，隨著房地產(chǎn)（881153）財(cái)富效應(yīng)減弱、存款利率維持低位，居民儲(chǔ)蓄可能逐步轉(zhuǎn)向股票資產(chǎn)，因此高盛（GS）繼續(xù)維持對(duì)A股市場(chǎng)的超配立場(chǎng)。并且對(duì)于滬深300（399300）指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位大幅上調(diào)至5500點(diǎn)位。相比之下，周五滬深300（399300）指數(shù)徘徊于4950點(diǎn)位附近。

高盛（GS）的最新預(yù)期可謂給A股市場(chǎng)的AI硬件行情提供了一個(gè)重要底層資金邏輯：即便外資對(duì)估值高位保持警惕，境內(nèi)低收益存款、地產(chǎn)降權(quán)和政策扶持“AI硬核科技”的組合，仍可能把大量本地流動(dòng)性持續(xù)推向算力鏈、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、電力設(shè)備、有色金屬（1B0819）和半導(dǎo)體（881121）原材料等方向。

中國AI算力牛市似乎正在進(jìn)入最危險(xiǎn)同時(shí)也是收益最肥美的（HK3990）后半場(chǎng)主升浪：估值已不再便宜，后續(xù)不能再靠“國產(chǎn)替代+AI宏大敘事”無差別推升，必須靠真實(shí)訂單、海外供應(yīng)鏈切入、技術(shù)壁壘和盈利現(xiàn)金流來分層。2027年很可能成為真正的壓力測(cè)試年份，屆時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)張、基數(shù)抬高和競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)讓小票類高貝塔與高動(dòng)量逐步退潮;但光互連/光模塊、存儲(chǔ)組件、ASIC/GPU算力體系、覆銅板、電子布、PCB、ABF/玻璃基板、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、電力基礎(chǔ)設(shè)施等掌握AI算力瓶頸的細(xì)分龍頭，仍可能在居民資金再配置和政策錨定至2029年的背景下，成為中國資產(chǎn)重估中最具持續(xù)性的“AI硬科技主線”。