6月26日，東吳證券（601555）發(fā)布了一篇中小盤行業(yè)的研究報(bào)告。

2026年上半年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的“K型”運(yùn)行特征，以AI算力為核心的硬科技主線成為吸納存量流動(dòng)性的核心方向。站在6月末時(shí)點(diǎn)，認(rèn)為行情正處于由估值驅(qū)動(dòng)向盈利驗(yàn)證切換的關(guān)鍵階段，市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化顯著。

1.交易集中度處于高位，普漲格局難度加大。6月以來(lái)全市場(chǎng)日成交額維持在3.5萬(wàn)億元量級(jí)，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)顯著分化。以6月25日為例，主要指數(shù)收漲的同時(shí)，全市場(chǎng)下跌個(gè)股超過(guò)4200只，上漲家數(shù)僅約1100只。疊加科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)于6月22日出現(xiàn)的沖高回落及核心標(biāo)的震蕩加劇，顯示資金在硬科技板塊的交易擁擠度較高，單純依靠估值擴(kuò)張的普漲階段進(jìn)入尾聲。

2.估值錨確立，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游“供給剛性”環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。光模塊核心企業(yè)中際旭創(chuàng)（300308）（300308.SZ）市值于6月18日觸及1.5萬(wàn)億級(jí)別，標(biāo)志著硬科技核心資產(chǎn)的定價(jià)錨初步確立。隨著一線核心標(biāo)的估值逐步反映未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期，后續(xù)股價(jià)動(dòng)能將更依賴于超預(yù)期的盈利兌現(xiàn)。相比之下，具備供給剛性的上游材料、關(guān)鍵零部件及專用設(shè)備（881118）環(huán)節(jié)（即“賣鏟人”），因產(chǎn)能擴(kuò)張周期（883436）長(zhǎng)、認(rèn)證壁壘高，有望在下游高景氣背景下享有持續(xù)的溢價(jià)能力。

3.中報(bào)窗口開啟，基本面驗(yàn)證重要性提升。隨著7月中報(bào)披露期來(lái)臨，市場(chǎng)邏輯將從預(yù)期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。在PCB上游材料、光通信配套、半導(dǎo)體（881121）耗材等細(xì)分領(lǐng)域，具備扎實(shí)訂單驗(yàn)證、毛利率環(huán)比改善且估值處于相對(duì)合理區(qū)間的“專精特新（885929）”中小盤標(biāo)的，有望承接從一線標(biāo)的溢出的市場(chǎng)關(guān)注度，成為下一階段超額收益的主要潛在來(lái)源。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)與風(fēng)格切換風(fēng)險(xiǎn)；中報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦與政策風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線迭代風(fēng)險(xiǎn)。