中信證券（600030）：依然建議堅(jiān)持AI+能化的結(jié)構(gòu)

5月初美元走強(qiáng)、加息預(yù)期升溫，恰好對(duì)應(yīng)的就是全球市場(chǎng)K型分化加速的節(jié)點(diǎn)，核心是緊縮預(yù)期對(duì)非AI領(lǐng)域需求的損傷。行情走到當(dāng)下，K型分化走到階段性極致，甚至海外科技板塊內(nèi)部也在縮圈，而股、債、商、匯的定價(jià)也已經(jīng)體現(xiàn)出衰退交易早期的跡象；如果后續(xù)緊縮真實(shí)發(fā)生，或進(jìn)一步損傷碳基世界需求；反之，K型分化則有望階段性收斂。相對(duì)劇烈波動(dòng)的外盤，A股走勢(shì)更具韌性，部分非AI板塊已有左側(cè)資金涉足的跡象，其中少數(shù)低估值板塊已有修復(fù)的基礎(chǔ)，只需等待契機(jī)。

具體到配置方面，我們依然建議堅(jiān)持AI+能化的結(jié)構(gòu)。AI端，繼續(xù)看好存儲(chǔ)、燃?xì)廨啓C(jī)、柴油發(fā)電機(jī)組、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）和材料。能化端，電新方面看好電解液及添加劑、隔膜等品種的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；化工（850102）方面，油價(jià)中樞和波動(dòng)率的下降帶來(lái)補(bǔ)庫(kù)開(kāi)工需求，以及宏觀流動(dòng)性預(yù)期的見(jiàn)頂會(huì)是后續(xù)潛在的節(jié)奏點(diǎn)，當(dāng)下更看好一些成本下探空間大、相對(duì)剛需且估值較低的品種，如制冷劑、磷化工（885863）、氨綸（884045）、染料（885633）、大煉化等；有色方面，推薦具備部分AI敞口但宏觀上由于加息敘事估值暫時(shí)被壓制的算力金屬，如錫、銅及部分AI小金屬（881170）（鎢）。此外，繼續(xù)建議增配低估值的券商，當(dāng)下流動(dòng)性的壓制等瑕疵可能會(huì)在下半年開(kāi)始逐漸消退，半年報(bào)預(yù)告亦是催化。

銀河證券：市場(chǎng)核心邏輯轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)

展望后續(xù)，存量資金可為優(yōu)質(zhì)景氣標(biāo)的提供底部承接、支撐結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，但結(jié)構(gòu)性擁擠特征也意味著板塊輪動(dòng)與分化節(jié)奏加快。隨著7月進(jìn)入半年報(bào)預(yù)告披露窗口，市場(chǎng)核心邏輯轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，建議聚焦具備真實(shí)訂單、盈利高增、景氣度延續(xù)的硬核科技與行業(yè)龍頭。

建議聚焦“科技輪動(dòng)+防御配置”均衡布局策略。關(guān)注一：海外AI資本開(kāi)支擴(kuò)張與國(guó)內(nèi)新型基礎(chǔ)設(shè)施投資共振，算力、通信、電力等底層設(shè)施加速建設(shè)，科技景氣與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未改。關(guān)注半導(dǎo)體（881121）、元件（881270）、通信設(shè)備（881129）、消費(fèi)電子（881124）、其他電子（881123）、存儲(chǔ)、人形機(jī)器人（886069）、儲(chǔ)能（885921）、商業(yè)航天（886078）等。關(guān)注二：輸入型通脹抬升價(jià)格中樞，內(nèi)需政策或發(fā)力改善供給格局，疊加新型基建和制造業(yè)出海需求修復(fù)，部分資源品與周期（883436）制造板塊有望迎來(lái)修復(fù)。關(guān)注基礎(chǔ)化工（850102）、有色金屬（1B0819）、建筑材料（881115）、鋼鐵（850106）板塊等。關(guān)注三：重視防御性底倉(cāng)的配置價(jià)值。關(guān)注煤炭（850105）、煤化工（884281）、金融（銀行、券商）、公用事業(yè)、新能源（850101）等。

中信建投：三方面因素將決定三季度行情走勢(shì)

首先，基本面方面，AI算力仍維持較高景氣度，其半年報(bào)業(yè)績(jī)和海外財(cái)報(bào)值得關(guān)注，同時(shí)4月以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓情況下，7月中央政治局會(huì)議提振經(jīng)濟(jì)舉措較為重要；其次，流動(dòng)性方面，外部擾動(dòng)加大，內(nèi)部維持中性；此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，地緣事件、行業(yè)巨頭上市會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成短期波動(dòng)，而考慮到全球科技股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，日韓美等主要海外算力也需要持續(xù)追蹤。

行業(yè)配置上，AI算力雖景氣邏輯不變但波動(dòng)加劇，建議謹(jǐn)慎追高，逢回調(diào)布局；鋰電有望迎來(lái)旺季、儲(chǔ)能（885921）需求持續(xù)回暖，新能源（850101）存在階段性估值修復(fù)機(jī)會(huì)；紅利有望超跌反彈、配置性價(jià)比較高。重點(diǎn)關(guān)注：銀行、煤炭（850105）、公用事業(yè)、AI、光模塊、存儲(chǔ)、芯片、工業(yè)金屬（881168）、鋰電材料（VC）等。

長(zhǎng)江證券（000783）：AI之外，關(guān)注長(zhǎng)期具備配置價(jià)值的景氣改善方向

在半年報(bào)窗口期，6—8月或?qū)?huì)是景氣投資的關(guān)鍵窗口期，短久期和業(yè)績(jī)強(qiáng)的AI基建方向或仍是主線。此外，隨著霍爾木茲海峽逐步解封，通脹預(yù)期或回落，這或帶動(dòng)海外制造業(yè)的景氣以及全球資源品價(jià)格中樞回升。

總結(jié)配置思路，關(guān)注AI基建+資源品。一是鑒于科技資本開(kāi)支超預(yù)期，推薦AI硬件，如光模塊、存儲(chǔ)等方向，同時(shí)關(guān)注提升算力效率的新技術(shù)路線－先進(jìn)封裝（886009），重點(diǎn)關(guān)注封測(cè)制造、玻璃基板等；二是霍爾木茲海峽逐步解封，關(guān)注金屬、化工（850102）、交運(yùn)等受益方向。中期來(lái)看，可以提前布局底部出清方向。關(guān)注以下處于供給側(cè)底部的方向，有望在需求端得到改善時(shí)率先迎來(lái)供需格局的改善，上游關(guān)注玻璃、建筑裝飾（881116）等，中游關(guān)注新能源（850101）車設(shè)備和家用輕工等，消費(fèi)（883434）板塊關(guān)注制藥和醫(yī)藥流通（884199）零售等，最后是在權(quán)益市場(chǎng)活躍度提升下，關(guān)注非銀。

光大證券（HK6178）：多因素?cái)_動(dòng)市場(chǎng)，震蕩中把握布局良機(jī)

向后看，短期內(nèi)市場(chǎng)或繼續(xù)震蕩，中長(zhǎng)期來(lái)看，在基本面及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的雙重支撐下，有望逐漸震蕩上行。配置方向上，關(guān)注以硬科技為代表的三條景氣主線。中長(zhǎng)期來(lái)看，高景氣方向仍是配置核心，但我們認(rèn)為并不僅限于科技領(lǐng)域，除了科技之外，出口鏈、資源品等板塊基本面有望持續(xù)改善，未來(lái)或許值得重點(diǎn)關(guān)注。硬科技方面，關(guān)注電子、通信、國(guó)防軍工等行業(yè)；出口鏈方面，關(guān)注電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、輕工制造等行業(yè)；上游資源品方面，關(guān)注有色金屬（1B0819）、煤炭（850105）、石油石化、基礎(chǔ)化工（850102）等行業(yè)。

中銀證券（601696）：當(dāng)下不宜過(guò)早做大級(jí)別風(fēng)格切換

我們認(rèn)為，至少?gòu)哪壳翱?，?yōu)質(zhì)支柱型科技企業(yè)尚未出現(xiàn)典型泡沫末期特征：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒(méi)有被證偽，盈利預(yù)期仍有驗(yàn)證空間，階段性調(diào)整也仍然存在，并非長(zhǎng)期無(wú)回撤式的單邊亢奮?？萍脊僧?dāng)前更接近“高估值下的階段性消化”，而不是“泡沫化后的系統(tǒng)性破裂”。而對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)值板塊而言，低估值本身并不是拐點(diǎn)信號(hào)。便宜只能說(shuō)明賠率改善，不能說(shuō)明趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。當(dāng)前價(jià)值股的問(wèn)題在于，估值已經(jīng)低，但驅(qū)動(dòng)其重新定價(jià)的信號(hào)仍然不足。因此，當(dāng)前市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單理解為“高切低”或“風(fēng)格變化”。真正的結(jié)構(gòu)是：貴的資產(chǎn)尚未泡沫破裂，便宜的資產(chǎn)尚未形成拐點(diǎn)。

因此，在信號(hào)不充分時(shí)，過(guò)早做大級(jí)別風(fēng)格切換判斷，反而容易陷入交易陷阱。配置上給出兩點(diǎn)建議：第一，AI鏈、半導(dǎo)體（881121）、國(guó)產(chǎn)算力等方向雖然估值不低，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍未被證偽，階段性調(diào)整更可能是估值消化，而不是主線結(jié)束。若后續(xù)出現(xiàn)充分回調(diào)，反而可能提供更好的再配置窗口。第二，傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）、部分高股息板塊已經(jīng)進(jìn)入賠率區(qū)間，但仍需要等待政策信號(hào)或流動(dòng)性出清信號(hào)。在沒(méi)有明確拐點(diǎn)之前，更適合作為觀察池和交易型倉(cāng)位，而非趨勢(shì)型主倉(cāng)位。

興業(yè)證券（601377）：景氣的相對(duì)強(qiáng)弱、業(yè)績(jī)的相對(duì)變化依然是核心線索

近期全球科技股的波動(dòng)，一方面是結(jié)構(gòu)擁擠、極致杠桿的放大效應(yīng)，但本質(zhì)上還是業(yè)績(jī)空窗期缺乏清晰基本面指引，前期入場(chǎng)資金針對(duì)全球資本開(kāi)支預(yù)期、圍繞產(chǎn)業(yè)邊際變化、展開(kāi)多空的博弈，但科技產(chǎn)業(yè)的基本面實(shí)際上并未出現(xiàn)太多實(shí)質(zhì)性的變化。即將到來(lái)的業(yè)績(jī)期將決定科技行業(yè)的景氣驗(yàn)證成色，近期因?yàn)椴糠帧霸胍簟碑a(chǎn)生的分歧、波動(dòng)，反而為此創(chuàng)造布局機(jī)會(huì)。

對(duì)于A股而言，除了全球AI產(chǎn)業(yè)的變化之外，近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的分化，本質(zhì)上還是由國(guó)內(nèi)自身景氣的分化導(dǎo)致，即將到來(lái)的7月上旬業(yè)績(jī)預(yù)告披露期則是對(duì)這種分化的又一次驗(yàn)證。意味著成長(zhǎng)占優(yōu)、景氣主線占優(yōu)的共識(shí)，并不會(huì)因?yàn)榻诘牟▌?dòng)而發(fā)生改變。

配置上，不必為了切換而切換，景氣的相對(duì)強(qiáng)弱、業(yè)績(jī)的相對(duì)變化依然是核心線索。目前AI算力硬件（光通信、半導(dǎo)體（881121）、PCB）仍是最強(qiáng)景氣度共識(shí)，部分先進(jìn)制造（883433）板塊（AI上游設(shè)備、電池儲(chǔ)能（885921）、船舶）景氣預(yù)期也有上修，此外就是上游資源品（很多也受到AI需求的拉動(dòng)，例如小金屬（881170）、能源金屬（881267）、化工（850102）等）。

國(guó)金證券（600109）：縮圈行情下投資者也需要做好兩手準(zhǔn)備

市場(chǎng)依然在積極定價(jià)緊縮的貨幣環(huán)境，實(shí)際利率與美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，制約了HALO交易從美國(guó)本土向外的擴(kuò)散過(guò)程，需要指出的是，當(dāng)下正在形成的強(qiáng)美元+強(qiáng)AI+強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的三角并非穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，未來(lái)的變化值得關(guān)注。尤其是隨著AI通脹不斷外溢，AI投資產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠癯霈F(xiàn)量?jī)r(jià)背離的“滯脹”有望在即將到來(lái)的半年報(bào)季中得到階段性驗(yàn)證。

新舊世界的定價(jià)逐漸交匯，縮圈行情下投資者也需要做好兩手準(zhǔn)備：擁抱新世界的通脹來(lái)源，以及傳統(tǒng)世界中可能存在超預(yù)期的方向的“錯(cuò)殺”機(jī)遇。具體來(lái)說(shuō)，前者主要指受傳統(tǒng)世界需求坍縮影響相對(duì)較小的環(huán)節(jié)，如受益于中游擴(kuò)產(chǎn)和下游資本開(kāi)支共同拉動(dòng)需求的半導(dǎo)體（881121）/AI材料、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與制造。

后者則可以適當(dāng)關(guān)注這些方面：第一，當(dāng)前中上游采礦業(yè)與原材料制造業(yè)的景氣度依然相對(duì)占優(yōu)，其中化工（850102）、有色是除電子制造業(yè)外，唯二5月利潤(rùn)增速累計(jì)同比依然在50%以上的行業(yè)；第二，除TMT外，鋰電、化工（850102）中部分企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣存在著超預(yù)期兌現(xiàn)。第三，如果后續(xù)非美需求、制造業(yè)PMI、新興市場(chǎng)投資和出口結(jié)構(gòu)改善，A股順周期（883436）有望從估值修復(fù)走向盈利修復(fù)，工業(yè)金屬（881168）、煉化、汽車零部件（881126）、專用設(shè)備（881118）、通用設(shè)備（881117）、其他電源設(shè)備（881282）等方向的彈性將更依賴這些指標(biāo)的驗(yàn)證。第四，而在未來(lái)市場(chǎng)如果在縮圈行情中出現(xiàn)明顯的波動(dòng)率放大，紅利資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性同樣有望凸顯。

東方財(cái)富：三季度A股指數(shù)上行空間大于下行風(fēng)險(xiǎn)

短期外圍波動(dòng)繼續(xù)，受其影響A股也出現(xiàn)震蕩調(diào)整。我們認(rèn)為短期外圍主要變化是美股AI產(chǎn)業(yè)鏈擔(dān)憂上升+加息及流動(dòng)性收緊預(yù)期上升，A股估值環(huán)境雖然短期也會(huì)受到擾動(dòng)影響，但整體看不具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們依然認(rèn)為三季度A股指數(shù)（1A0002）上行空間大于下行風(fēng)險(xiǎn)。

短期A股內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在擁擠，估值分化居歷史高位，我們認(rèn)為這可能來(lái)自市場(chǎng)對(duì)于碳基經(jīng)濟(jì)或者說(shuō)傳統(tǒng)行業(yè)預(yù)期過(guò)度悲觀，三季度有望邊際改善，因此可考慮逐步結(jié)構(gòu)再平衡。我們也注意到近期較多傳統(tǒng)行業(yè)公司密集增持回購(gòu)，歷史上看回購(gòu)預(yù)案公告與公司股價(jià)見(jiàn)底有一定相關(guān)性。我們認(rèn)為這類公司也可成為下一階段再平衡的考慮對(duì)象。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：必需消費(fèi)（883434）（食品等）、醫(yī)藥（CXO等）、煤炭（850105）、電力設(shè)備新能源（850101）、非銀金融、新消費(fèi)（883434）、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）材料/國(guó)產(chǎn)AI鏈等。主題方向：關(guān)注積極回購(gòu)增持的藍(lán)籌組合。

國(guó)投證券：本輪AI科技抱團(tuán)眼下不會(huì)輕易結(jié)束

綜合眼下宏觀“灰犀牛”并不明確以及AI資本開(kāi)支難以驗(yàn)偽，本輪AI科技抱團(tuán)眼下不會(huì)輕易結(jié)束，其核心大主線定位并未隨著股價(jià)高位波動(dòng)而受到動(dòng)搖。到目前為止，我們傾向于認(rèn)為當(dāng)前AI科技基于產(chǎn)業(yè)浪潮股最終結(jié)束M頂?shù)谝粋€(gè)頂部大概率還未到來(lái)。

對(duì)于AI科技目前的高波動(dòng)狀態(tài)，除去外圍美股韓股擾動(dòng)之外，一個(gè)很重要的觀察來(lái)自近期滬深300ETF（159925）持續(xù)流出與兩融為代表的資金持續(xù)流入形成鮮明對(duì)比，以帶杠桿且風(fēng)偏較高的融資資金替代穩(wěn)定性質(zhì)較強(qiáng)的滬深300ETF（159925），放大當(dāng)前高位AI科技波動(dòng)并加強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)生脆弱性，這一點(diǎn)是需要做出提示的。