（原標題：【十大券商一周策略】本輪AI科技抱團，不會輕易結(jié)束！縮圈行情下需做好兩手準備）

中信證券（HK6030）：依然建議堅持AI+能化的結(jié)構(gòu)

5月初美元走強、加息預(yù)期升溫，恰好對應(yīng)的就是全球市場K型分化加速的節(jié)點，核心是緊縮預(yù)期對非AI領(lǐng)域需求的損傷。行情走到當下，K型分化走到階段性極致，甚至海外科技板塊內(nèi)部也在縮圈，而股、債、商、匯的定價也已經(jīng)體現(xiàn)出衰退交易早期的跡象；如果后續(xù)緊縮真實發(fā)生，或進一步損傷碳基世界需求；反之，K型分化則有望階段性收斂。相對劇烈波動的外盤，A股走勢更具韌性，部分非AI板塊已有左側(cè)資金涉足的跡象，其中少數(shù)低估值板塊已有修復(fù)的基礎(chǔ)，只需等待契機。

具體到配置方面，我們依然建議堅持AI+能化的結(jié)構(gòu)。AI端，繼續(xù)看好存儲、燃氣輪機、柴油發(fā)電機組、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）和材料。能化端，電新方面看好電解液及添加劑、隔膜等品種的業(yè)績兌現(xiàn)；化工（850102）方面，油價中樞和波動率的下降帶來補庫開工需求，以及宏觀流動性預(yù)期的見頂會是后續(xù)潛在的節(jié)奏點，當下更看好一些成本下探空間大、相對剛需且估值較低的品種，如制冷劑、磷化工（885863）、氨綸（884045）、染料（885633）、大煉化等；有色方面，推薦具備部分AI敞口但宏觀上由于加息敘事估值暫時被壓制的算力金屬，如錫、銅及部分AI小金屬（881170）（鎢）。此外，繼續(xù)建議增配低估值的券商，當下流動性的壓制等瑕疵可能會在下半年開始逐漸消退，半年報預(yù)告亦是催化。

銀河證券：市場核心邏輯轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)

展望后續(xù)，存量資金可為優(yōu)質(zhì)景氣標的提供底部承接、支撐結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，但結(jié)構(gòu)性擁擠特征也意味著板塊輪動與分化節(jié)奏加快。隨著7月進入半年報預(yù)告披露窗口，市場核心邏輯轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)，建議聚焦具備真實訂單、盈利高增、景氣度延續(xù)的硬核科技與行業(yè)龍頭。

建議聚焦“科技輪動+防御配置”均衡布局策略。關(guān)注一：海外AI資本開支擴張與國內(nèi)新型基礎(chǔ)設(shè)施投資共振，算力、通信、電力等底層設(shè)施加速建設(shè)，科技景氣與產(chǎn)業(yè)趨勢未改。關(guān)注半導(dǎo)體（881121）、元件（881270）、通信設(shè)備（881129）、消費電子（881124）、其他電子（881123）、存儲、人形機器人（886069）、儲能（885921）、商業(yè)航天（886078）等。關(guān)注二：輸入型通脹抬升價格中樞，內(nèi)需政策或發(fā)力改善供給格局，疊加新型基建和制造業(yè)出海需求修復(fù)，部分資源品與周期（883436）制造板塊有望迎來修復(fù)。關(guān)注基礎(chǔ)化工（850102）、有色金屬（1B0819）、建筑材料（881115）、鋼鐵（850106）板塊等。關(guān)注三：重視防御性底倉的配置價值。關(guān)注煤炭（850105）、煤化工（884281）、金融（銀行、券商）、公用事業(yè)、新能源（850101）等。

中信建投：三方面因素將決定三季度行情走勢

首先，基本面方面，AI算力仍維持較高景氣度，其半年報業(yè)績和海外財報值得關(guān)注，同時4月以來宏觀經(jīng)濟承壓情況下，7月中央政治局會議提振經(jīng)濟舉措較為重要；其次，流動性方面，外部擾動加大，內(nèi)部維持中性；此外，風險偏好方面，地緣事件、行業(yè)巨頭上市會對市場造成短期波動，而考慮到全球科技股聯(lián)動效應(yīng)，日韓美等主要海外算力也需要持續(xù)追蹤。

行業(yè)配置上，AI算力雖景氣邏輯不變但波動加劇，建議謹慎追高，逢回調(diào)布局；鋰電有望迎來旺季、儲能（885921）需求持續(xù)回暖，新能源（850101）存在階段性估值修復(fù)機會；紅利有望超跌反彈、配置性價比較高。重點關(guān)注：銀行、煤炭（850105）、公用事業(yè)、AI、光模塊、存儲、芯片、工業(yè)金屬（881168）、鋰電材料（VC）等。

長江證券（000783）：AI之外，關(guān)注長期具備配置價值的景氣改善方向

在半年報窗口期，6—8月或?qū)蔷皻馔顿Y的關(guān)鍵窗口期，短久期和業(yè)績強的AI基建方向或仍是主線。此外，隨著霍爾木茲海峽逐步解封，通脹預(yù)期或回落，這或帶動海外制造業(yè)的景氣以及全球資源品價格中樞回升。

總結(jié)配置思路，關(guān)注AI基建+資源品。一是鑒于科技資本開支超預(yù)期，推薦AI硬件，如光模塊、存儲等方向，同時關(guān)注提升算力效率的新技術(shù)路線－先進封裝（886009），重點關(guān)注封測制造、玻璃基板等；二是霍爾木茲海峽逐步解封，關(guān)注金屬、化工（850102）、交運等受益方向。中期來看，可以提前布局底部出清方向。關(guān)注以下處于供給側(cè)底部的方向，有望在需求端得到改善時率先迎來供需格局的改善，上游關(guān)注玻璃、建筑裝飾（881116）等，中游關(guān)注新能源（850101）車設(shè)備和家用輕工等，消費（883434）板塊關(guān)注制藥和醫(yī)藥流通（884199）零售等，最后是在權(quán)益市場活躍度提升下，關(guān)注非銀。

光大證券（HK6178）：多因素擾動市場，震蕩中把握布局良機

向后看，短期內(nèi)市場或繼續(xù)震蕩，中長期來看，在基本面及產(chǎn)業(yè)趨勢的雙重支撐下，有望逐漸震蕩上行。配置方向上，關(guān)注以硬科技為代表的三條景氣主線。中長期來看，高景氣方向仍是配置核心，但我們認為并不僅限于科技領(lǐng)域，除了科技之外，出口鏈、資源品等板塊基本面有望持續(xù)改善，未來或許值得重點關(guān)注。硬科技方面，關(guān)注電子、通信、國防軍工等行業(yè)；出口鏈方面，關(guān)注電力設(shè)備、機械設(shè)備、輕工制造等行業(yè)；上游資源品方面，關(guān)注有色金屬（1B0819）、煤炭（850105）、石油石化、基礎(chǔ)化工（850102）等行業(yè)。

中銀證券（601696）：當下不宜過早做大級別風格切換

我們認為，至少從目前看，優(yōu)質(zhì)支柱型科技企業(yè)尚未出現(xiàn)典型泡沫末期特征：產(chǎn)業(yè)趨勢沒有被證偽，盈利預(yù)期仍有驗證空間，階段性調(diào)整也仍然存在，并非長期無回撤式的單邊亢奮?？萍脊僧斍案咏案吖乐迪碌碾A段性消化”，而不是“泡沫化后的系統(tǒng)性破裂”。而對于傳統(tǒng)價值板塊而言，低估值本身并不是拐點信號。便宜只能說明賠率改善，不能說明趨勢反轉(zhuǎn)。當前價值股的問題在于，估值已經(jīng)低，但驅(qū)動其重新定價的信號仍然不足。因此，當前市場不宜簡單理解為“高切低”或“風格變化”。真正的結(jié)構(gòu)是：貴的資產(chǎn)尚未泡沫破裂，便宜的資產(chǎn)尚未形成拐點。

因此，在信號不充分時，過早做大級別風格切換判斷，反而容易陷入交易陷阱。配置上給出兩點建議：第一，AI鏈、半導(dǎo)體（881121）、國產(chǎn)算力等方向雖然估值不低，但產(chǎn)業(yè)趨勢仍未被證偽，階段性調(diào)整更可能是估值消化，而不是主線結(jié)束。若后續(xù)出現(xiàn)充分回調(diào)，反而可能提供更好的再配置窗口。第二，傳統(tǒng)消費（883434）、部分高股息板塊已經(jīng)進入賠率區(qū)間，但仍需要等待政策信號或流動性出清信號。在沒有明確拐點之前，更適合作為觀察池和交易型倉位，而非趨勢型主倉位。

興業(yè)證券（601377）：景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化依然是核心線索

近期全球科技股的波動，一方面是結(jié)構(gòu)擁擠、極致杠桿的放大效應(yīng)，但本質(zhì)上還是業(yè)績空窗期缺乏清晰基本面指引，前期入場資金針對全球資本開支預(yù)期、圍繞產(chǎn)業(yè)邊際變化、展開多空的博弈，但科技產(chǎn)業(yè)的基本面實際上并未出現(xiàn)太多實質(zhì)性的變化。即將到來的業(yè)績期將決定科技行業(yè)的景氣驗證成色，近期因為部分“噪音”產(chǎn)生的分歧、波動，反而為此創(chuàng)造布局機會。

對于A股而言，除了全球AI產(chǎn)業(yè)的變化之外，近期市場結(jié)構(gòu)上的分化，本質(zhì)上還是由國內(nèi)自身景氣的分化導(dǎo)致，即將到來的7月上旬業(yè)績預(yù)告披露期則是對這種分化的又一次驗證。意味著成長占優(yōu)、景氣主線占優(yōu)的共識，并不會因為近期的波動而發(fā)生改變。

配置上，不必為了切換而切換，景氣的相對強弱、業(yè)績的相對變化依然是核心線索。目前AI算力硬件（光通信、半導(dǎo)體（881121）、PCB）仍是最強景氣度共識，部分先進制造（883433）板塊（AI上游設(shè)備、電池儲能（885921）、船舶）景氣預(yù)期也有上修，此外就是上游資源品（很多也受到AI需求的拉動，例如小金屬（881170）、能源金屬（881267）、化工（850102）等）。

國金證券（600109）：縮圈行情下投資者也需要做好兩手準備

市場依然在積極定價緊縮的貨幣環(huán)境，實際利率與美元指數(shù)表現(xiàn)強勢，制約了HALO交易從美國本土向外的擴散過程，需要指出的是，當下正在形成的強美元+強AI+強經(jīng)濟的三角并非穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，未來的變化值得關(guān)注。尤其是隨著AI通脹不斷外溢，AI投資產(chǎn)業(yè)鏈是否出現(xiàn)量價背離的“滯脹”有望在即將到來的半年報季中得到階段性驗證。

新舊世界的定價逐漸交匯，縮圈行情下投資者也需要做好兩手準備：擁抱新世界的通脹來源，以及傳統(tǒng)世界中可能存在超預(yù)期的方向的“錯殺”機遇。具體來說，前者主要指受傳統(tǒng)世界需求坍縮影響相對較小的環(huán)節(jié)，如受益于中游擴產(chǎn)和下游資本開支共同拉動需求的半導(dǎo)體（881121）/AI材料、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）與制造。

后者則可以適當關(guān)注這些方面：第一，當前中上游采礦業(yè)與原材料制造業(yè)的景氣度依然相對占優(yōu)，其中化工（850102）、有色是除電子制造業(yè)外，唯二5月利潤增速累計同比依然在50%以上的行業(yè)；第二，除TMT外，鋰電、化工（850102）中部分企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)同樣存在著超預(yù)期兌現(xiàn)。第三，如果后續(xù)非美需求、制造業(yè)PMI、新興市場投資和出口結(jié)構(gòu)改善，A股順周期（883436）有望從估值修復(fù)走向盈利修復(fù)，工業(yè)金屬（881168）、煉化、汽車零部件（881126）、專用設(shè)備（881118）、通用設(shè)備（881117）、其他電源設(shè)備等方向的彈性將更依賴這些指標的驗證。第四，而在未來市場如果在縮圈行情中出現(xiàn)明顯的波動率放大，紅利資產(chǎn)避險屬性同樣有望凸顯。

東方財富：三季度A股指數(shù)上行空間大于下行風險

短期外圍波動繼續(xù)，受其影響A股也出現(xiàn)震蕩調(diào)整。我們認為短期外圍主要變化是美股AI產(chǎn)業(yè)鏈擔憂上升+加息及流動性收緊預(yù)期上升，A股估值環(huán)境雖然短期也會受到擾動影響，但整體看不具有系統(tǒng)性風險，我們依然認為三季度A股指數(shù)（1A0002）上行空間大于下行風險。

短期A股內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在擁擠，估值分化居歷史高位，我們認為這可能來自市場對于碳基經(jīng)濟或者說傳統(tǒng)行業(yè)預(yù)期過度悲觀，三季度有望邊際改善，因此可考慮逐步結(jié)構(gòu)再平衡。我們也注意到近期較多傳統(tǒng)行業(yè)公司密集增持回購，歷史上看回購預(yù)案公告與公司股價見底有一定相關(guān)性。我們認為這類公司也可成為下一階段再平衡的考慮對象。重點關(guān)注行業(yè)：必需消費（883434）（食品等）、醫(yī)藥（CXO等）、煤炭（850105）、電力設(shè)備新能源（850101）、非銀金融、新消費（883434）、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）材料/國產(chǎn)AI鏈等。主題方向：關(guān)注積極回購增持的藍籌組合。

國投證券：本輪AI科技抱團眼下不會輕易結(jié)束

綜合眼下宏觀“灰犀?！辈⒉幻鞔_以及AI資本開支難以驗偽，本輪AI科技抱團眼下不會輕易結(jié)束，其核心大主線定位并未隨著股價高位波動而受到動搖。到目前為止，我們傾向于認為當前AI科技基于產(chǎn)業(yè)浪潮股最終結(jié)束M頂?shù)谝粋€頂部大概率還未到來。

對于AI科技目前的高波動狀態(tài)，除去外圍美股韓股擾動之外，一個很重要的觀察來自近期滬深300ETF（510360）持續(xù)流出與兩融為代表的資金持續(xù)流入形成鮮明對比，以帶杠桿且風偏較高的融資資金替代穩(wěn)定性質(zhì)較強的滬深300ETF（510360），放大當前高位AI科技波動并加強市場內(nèi)生脆弱性，這一點是需要做出提示的。