6月29日，中信建投（601066）發(fā)布研報(bào)指出，在市場(chǎng)經(jīng)歷短期反彈之后，投資者對(duì)后續(xù)三季度的行情演繹有所分歧。綜合基本面、流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好三大維度，三季度基本面的大方向并未逆轉(zhuǎn)，但擾動(dòng)因素較上半年明顯增多，短期再平衡的頻率和幅度都可能較二季度有所提升，觸發(fā)中期大級(jí)別切換的條件尚不成熟，仍需等待實(shí)際落地后驗(yàn)證。

基本面：景氣驗(yàn)證與政策博弈并行

算力板塊中報(bào)窗口是首要定價(jià)錨。中信建投（601066）分析師指（399354）出，算力產(chǎn)業(yè)鏈迎來漲價(jià)潮，其景氣性質(zhì)得到不斷的驗(yàn)證，且逐漸擴(kuò)散至細(xì)分板塊：PCB方面，建滔積層板（HK1888）5月27日下發(fā)年內(nèi)第四次漲價(jià)通知，所有板料產(chǎn)品上調(diào)10%，木林森（002745）子公司決定自6月17日起對(duì)全線PCB產(chǎn)品價(jià)格再次上調(diào)10%；MLCC方面，村田預(yù)計(jì)于2026年7月再度進(jìn)行漲價(jià)，除村田外，韓臺(tái)中的原廠有望在6月—7月漸次落地第一輪10至30%漲價(jià)，覆蓋低中高端，從原廠角度AI帶動(dòng)MLCC整體beta上行邏輯得到首輪驗(yàn)證。后續(xù)中報(bào)兌現(xiàn)情況將直接決定算力行情的第二階段空間。

海外科技財(cái)報(bào)提供比價(jià)錨。從歷史復(fù)盤來看，2025年10月底，谷歌（GOOG）、微軟（MSFT）、臺(tái)積電（TSM）等AI巨頭分別發(fā)布資本開支上調(diào)的公告，半導(dǎo)體（881121）和算力指數(shù)進(jìn)而在12月份走強(qiáng)。因此在目前算力主導(dǎo)的市場(chǎng)行情下，各大巨頭的資本支出尤為關(guān)鍵，臺(tái)積電（TSM）資本開支將影響半導(dǎo)體設(shè)備（884229）材料的預(yù)期，科技巨頭資本開支則影響整個(gè)海外算力產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯。

7月底政治局會(huì)議的政策預(yù)期正在醞釀。中信建投（601066）分析師表示，4月以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際承壓：社零同比今年以來首次跌破0，固定投資累計(jì)同比均降為負(fù)數(shù)，顯示內(nèi)需和投資端的景氣度較弱；5月制造業(yè)PMI、規(guī)模以上產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比均相對(duì)上個(gè)月有輕微下滑。在7月底政治局會(huì)議將要到來的預(yù)期之下，市場(chǎng)對(duì)會(huì)議提振消費(fèi)（883434）和投資的新舉措抱有期待。

流動(dòng)性：外部擾動(dòng)加大，內(nèi)部維持中性

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期反復(fù)是三季度最大的外部波動(dòng)源，而國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期維持中性。中信建投（601066）分析師介紹，海外方面，6月18日，美聯(lián)儲(chǔ)以全票維持聯(lián)邦基金利率在3.50%—3.75%區(qū)間不變，雖然會(huì)議上九位委員主張年內(nèi)加息，但是沃什刻意模糊貨幣政策立場(chǎng)，這種不確定性引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“加息尾部風(fēng)險(xiǎn)”的重新定價(jià)，美股科技股隨之出現(xiàn)明顯波動(dòng)?；鶞?zhǔn)判斷是年內(nèi)實(shí)際加息門檻依然較高，但市場(chǎng)預(yù)期的搖擺將顯著放大高估值成長(zhǎng)板塊的波動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，近期的陸家嘴（600663）論壇中，央行定調(diào)為資本市場(chǎng)尤其是科技板塊提供充裕、穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，三季度降準(zhǔn)窗口仍在，資金利率有望保持平穩(wěn)。

風(fēng)險(xiǎn)偏好：事件窗口密集，波動(dòng)率放大是大概率情景

地緣事件窗口值得關(guān)注。中信建投（601066）分析師分析，復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)表明，重要外事訪問安排等事件落地前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好通常較高，但落地后往往伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落。存儲(chǔ)巨頭上市利好可能會(huì)對(duì)科技板塊預(yù)期造成短期波動(dòng)，歷史上半導(dǎo)體（881121）板塊龍頭公司IPO上市前夕，在其融資擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游迎來景氣催化，市場(chǎng)有較大概率呈現(xiàn)利好兌現(xiàn)前搶跑、兌現(xiàn)后調(diào)整的演繹過程。在全球科技股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)的情況下，日韓美等主要海外算力也需要持續(xù)追蹤，復(fù)盤來看A股科技股與國(guó)外主要科技指數(shù)走勢(shì)較為一致，受外部行情影響較大。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)惡化和風(fēng)格再平衡壓力亦值得關(guān)注。兩大指標(biāo)超60MA和超買超賣均出現(xiàn)大幅下滑，分別降至34.6%和-27%，顯示本周市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，與2021年1—2月茅指數(shù)行情頂峰時(shí)期較為類似。對(duì)比可知，當(dāng)前市場(chǎng)中長(zhǎng)期分化水平不及2021年2月，但市場(chǎng)短期分化和紅利/消費(fèi)（883434）板塊的下跌更為嚴(yán)重，短期風(fēng)格再平衡和低位板塊反彈概率明顯上升，但中期切換的可能性目前仍較2021年2月更低。

行業(yè)配置上，中信建投（601066）分析師表示，AI算力雖景氣邏輯不變但波動(dòng)加劇，建議謹(jǐn)慎追高，逢回調(diào)布局；鋰電有望迎來旺季、儲(chǔ)能（885921）需求持續(xù)回暖，新能源（850101）存在階段估值修復(fù)機(jī)會(huì)；紅利有望超跌反彈、配置性價(jià)比較高。重點(diǎn)關(guān)注：銀行、煤炭（850105）、公用事業(yè)、AI、光模塊、存儲(chǔ)、芯片、工業(yè)金屬（881168）、鋰電材料（VC）等。