今年以來，原木價格經歷了多次起伏，特別是一季度的持續(xù)上漲，使國內原木貿易行業(yè)的利潤情況較前兩年的普遍虧損有所改善。這一變化背后，除了匯率、地緣因素帶來的階段性利多外，企業(yè)對期貨和期權工具的積極探索與應用，也在悄然改變著這個傳統(tǒng)行業(yè)“看天吃飯”的生存邏輯。

傳統(tǒng)模式的“硬傷”：

長達一個月以上的風險敞口

在我國，進口針葉原木占市場供給量的50%以上，江蘇太倉、山東日照等主要港口，是新西蘭輻射松等進口材種在國內的核心集散地。期貨日報記者了解到，長期以來，這個行業(yè)的貿易模式十分簡單直接：貿易商先從新西蘭下單采購，經過約20天的海運抵達國內港口，再靠港卸貨、完成報關通關后才開始向國內買家銷售。這意味著，從簽訂采購合同到貨物具備銷售條件，貿易商要承受長達1個月以上的價格波動風險。

“在這種模式下，一旦船裝運離港，這批貨就成了貿易商的在途庫存。如果其間市場價格大幅下跌，虧損便難以避免?！苯K耀華物流有限公司(簡稱江蘇耀華)副總經理王剛告訴記者。

同樣讓貿易商頭疼的還有下游的需求特征。與許多需要提前數月備料的制造業(yè)不同，原木下游的加工廠多為“隨采隨用”，很少采購3個月以上的訂單，采購周期（883436）往往只有幾天到半個月，絕大多數交易都是“跟著市場走”的純現貨模式。這種“短平快”的下游鏈條，使得中游貿易商很難通過預售等方式提前匹配銷售價格與采購價格，從而很難通過純現貨手段對沖1個月以上的風險敞口。

貿易模式、需求特征揭示了原木進口貿易風險高的原因——兩頭承壓。“下游需求不好的時候，價格持續(xù)走低，這意味著我們總是在高價買、低價賣，自然會陷入持續(xù)虧損。而中東沖突爆發(fā)后，油價、運費都在漲，帶動原木價格‘水漲船高’，同時人民幣持續(xù)升值也讓我們進口商吃到了紅利，因而盈利情況有了明顯改善。”王剛說。

期貨、期權結合：

賦能銷售，增厚每一立方米的收益

對原木貿易商而言，除傳統(tǒng)的套保操作外，期貨工具本身還扮演著另一個重要角色——額外的銷售渠道。

記者了解到，原木現貨貿易中時常出現“有價無市”的情況：貿易商手中有大量庫存，想以市場價出貨卻無人問津，但若主動降價，又可能引發(fā)價格戰(zhàn)，“帶崩”現貨市場。對此，期貨市場提供了一個解決方案?！捌谪浗o出價格時你不用擔心能否成交，直接賣出就相當于找了一個虛擬客戶把貨‘甩掉’了。”在王剛看來，原木期貨可以作為市場流動性的補充來源。

此外，面對經營效益的壓力，江蘇耀華還嘗試了一條不同的道路——利用場內期權構建“賣權”策略。

以原木期貨2505合約為例，當價格在820元/立方米附近波動時，江蘇耀華選擇賣出執(zhí)行價為950元/立方米和900元/立方米的虛值看漲期權?！斑@一策略的核心邏輯就在于，利用期權時間價值衰減的確定性來增厚現貨收益。其收益雖然看似不高，但折算為年化收益十分可觀，更重要的是風險可控?！蓖鮿傉f。

據他介紹，企業(yè)對原木價格運行區(qū)間研判經驗豐富，普遍認為其很難觸及900元/立方米以上價位。即使后續(xù)價格突破900元/立方米，持有現貨的貿易商也能以遠高于進口成本、歷史均價的價格出售貨物，對此樂見其成。

在此基礎上，江蘇耀華還會在價格合適時進一步構建“雙賣”策略——同時賣出執(zhí)行價格較低(如750元/立方米)的看跌期權。750元/立方米被多數產業(yè)人士看作較為安全的邊界，因為歷史上除個別極端行情外，價格極少會跌破該水平?！凹词沟屏诵袡鄡r，也不過相當于以低于750元/立方米的價格采購現貨，這個拿貨成本完全可以接受，再加上這種策略(屬于期權寬跨式)可以享受大商所的組合保證金優(yōu)惠，總的資金利用率和收益率也更高?！蓖鮿傉f。

更值得關注的是，其動態(tài)調倉的操作手法。王剛介紹，公司并非只會一次性建倉持有到期，也會采取“滾動建倉”的模式。以遠月合約上賣出虛值程度較高的期權作為基礎，如果市場出現大幅波動、期權價格短期急跌，就考慮平掉大部分倉位兌現利潤，待市場穩(wěn)定后再重新建倉。隨著合約臨近到期、價格大幅波動的可能性收窄，公司會考慮賣出執(zhí)行價更低(如875元/立方米)的看漲期權進一步增厚收益，但會嚴格控制手數?！叭ツ耆袠I(yè)虧損，但靈活使用賣權讓我們每立方米多賺了十幾元。單看收益金額雖不多，但單位盈利水平已經非常高了?！?/p>

從被動承受價格波動到主動管理風險、增厚收益，江蘇耀華的實踐表明，在期貨和期權工具的幫助下，原木這個傳統(tǒng)行業(yè)正在悄然發(fā)生改變。經過行業(yè)低谷和市場動蕩后，用真金白銀總結出來的經驗，再次證明了期現結合對傳統(tǒng)產業(yè)擺脫困境實現長期穩(wěn)健發(fā)展的重要意義。