臨近2026年6月末，距離上半年行情收官僅剩最后一個(gè)交易日。半年考核資金調(diào)倉(cāng)、中報(bào)業(yè)績(jī)披露窗口，疊加外部地緣擾動(dòng)，市場(chǎng)短期震蕩加劇，多空分歧有所放大。

站在半年分水嶺，市場(chǎng)行情分化，科技主線獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的上半場(chǎng)行情能否在下半年繼續(xù)“扛旗”，AI之外是否還有市場(chǎng)尚未重點(diǎn)布局的價(jià)值洼地？

近期多家券商圍繞長(zhǎng)牛邏輯、全球分化、景氣賽道、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等方面形成系統(tǒng)研判，對(duì)下半年市場(chǎng)節(jié)奏、風(fēng)格拐點(diǎn)做出預(yù)判，勾勒出下半年A股的布局思路。

國(guó)泰海通：長(zhǎng)牛、慢牛、轉(zhuǎn)型牛的條件正在形成

中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)牛、慢牛、轉(zhuǎn)型牛的條件正在形成。以往，發(fā)展預(yù)期下調(diào)、警惕地緣沖突、資產(chǎn)價(jià)格貶值推升了中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)與貼現(xiàn)損失，也體現(xiàn)為信心不足。

2025年以來(lái)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)逐步轉(zhuǎn)變，中美交鋒與美伊沖突中所展現(xiàn)的中國(guó)韌性，令各界重新認(rèn)識(shí)國(guó)家治理能力與產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，資本市場(chǎng)“防波堤”的建設(shè)也終結(jié)了資產(chǎn)價(jià)格貶值循環(huán)的預(yù)期，中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與貼現(xiàn)率系統(tǒng)性降低。

自此，資本市場(chǎng)能夠凝聚社會(huì)資本與共識(shí)，中國(guó)股市長(zhǎng)牛、慢牛、轉(zhuǎn)型牛與人民幣升值的條件得以形成。但產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與K型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，也提高了當(dāng)下牛市的認(rèn)知門檻。

大勢(shì)研判：穩(wěn)定構(gòu)筑底色，轉(zhuǎn)型漫卷長(zhǎng)牛；短暫“陣雨”過(guò)后，中國(guó)市場(chǎng)還會(huì)走出新高。當(dāng)下中國(guó)增長(zhǎng)的引擎的轉(zhuǎn)變，不容易在生活感知。中美在內(nèi)的全球AI資本支出并未減速，勢(shì)態(tài)加速；中國(guó)制造業(yè)深度全球化，工程師紅利與規(guī)模效應(yīng)引領(lǐng)中國(guó)產(chǎn)品從“成本競(jìng)爭(zhēng)”擴(kuò)大“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”；傳統(tǒng)行業(yè)也在累年下行后邊際拖累減小。

最后，以“國(guó)九條”為起點(diǎn)的資本市場(chǎng)改革舉措持續(xù)發(fā)力，提高中國(guó)資產(chǎn)可投資性與降低市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)于扭轉(zhuǎn)過(guò)去形成只重融資的資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)具有關(guān)鍵作用。因此，如美伊局勢(shì)反復(fù)或國(guó)內(nèi)交易側(cè)擾動(dòng)，夏日“陣雨”的沖擊不會(huì)太長(zhǎng)，二三季度中國(guó)股市還會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，有望走出新高，四季度需要更穩(wěn)健。

招商證券（600999）：全球K型分化加劇

全球K型分化加劇。全球市場(chǎng)K型分化的背后，并不能用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或資金寬裕來(lái)解釋，其本質(zhì)是全球經(jīng)濟(jì)背離在資本市場(chǎng)的映射。

海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前更接近一種由少數(shù)強(qiáng)勢(shì)主體支撐的“窄基韌性”，而不是就業(yè)、收入、消費(fèi)（883434）和盈利相互接力的廣譜復(fù)蘇。

國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)總量邊際走弱，全年主線從“總量復(fù)蘇”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠?dòng)能切換”，科技高端制造引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而傳統(tǒng)增長(zhǎng)支柱全面承壓，消費(fèi)（883434）、地產(chǎn)、傳統(tǒng)周期（883436）持續(xù)偏弱，難以形成總量復(fù)蘇貢獻(xiàn)；需求端延續(xù)結(jié)構(gòu)性割裂，出口高景氣確定性較強(qiáng)，內(nèi)需整體疲軟，財(cái)政以結(jié)構(gòu)性托底為主、無(wú)大規(guī)模擴(kuò)張，整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“科技強(qiáng)傳統(tǒng)弱、外需強(qiáng)內(nèi)需弱”的極致分化特征。

科技仍然是貫穿始終的主線。從該行的分析框架來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處在市場(chǎng)上行第三階段，無(wú)法依靠寬松的流動(dòng)性和增量資金驅(qū)動(dòng)指數(shù)上行，而是回歸業(yè)績(jī)與盈利最確定的方向。從全球市場(chǎng)來(lái)看，EPS交易已經(jīng)成為權(quán)益市場(chǎng)的共識(shí)，而全球范圍內(nèi)普遍存在的“K”型分化，使得科技板塊的盈利相較于其他方向較為領(lǐng)先。并且在本輪市場(chǎng)上行區(qū)間內(nèi)，科技已經(jīng)替代券商，成為新的“牛市旗手”，該行看好下半年指數(shù)在科技板塊的推動(dòng)下溫和上行。

市場(chǎng)風(fēng)格展望方面，四季度可能為成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格切換的拐點(diǎn)?；厮輾v史可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來(lái)，基本每隔2-3年有一次成長(zhǎng)價(jià)值的風(fēng)格切換，流動(dòng)性、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是切換的核心驅(qū)動(dòng)因素。本輪成長(zhǎng)已持續(xù)近兩年，成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值風(fēng)格超額收益顯著，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)TMT程度高，四季度可能為成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格切換的拐點(diǎn)。潛在的驅(qū)動(dòng)因素包括：1、市場(chǎng)提前交易美聯(lián)儲(chǔ)加息，加息落地可能在2027年初；2、AI科技板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偌捌漕A(yù)期的變化。

華泰證券（HK6886）：四大核心判斷

2026下半年，A股四大核心判斷：第一，A股即將步入庫(kù)存與產(chǎn)能周期（883436）的共振向上階段，TMT和先進(jìn)制造（883433）是此前盈利修復(fù)的主推力，而一季報(bào)進(jìn)一步透露出廣譜性的復(fù)蘇跡象，上調(diào)非金融全年歸母凈利增速?gòu)?3%至16%；第二，科技行情或仍有演繹空間，相比歷次主線本輪盈利驅(qū)動(dòng)屬性更強(qiáng)，拔估值幅度目前來(lái)看泡沫化程度并不算高；第三，市值及久期風(fēng)格的內(nèi)部偏離繼續(xù)加大，風(fēng)格再平衡的向心力進(jìn)一步增強(qiáng)；第四，關(guān)注電氣化、AI鏈、PPI-CPI剪刀差走闊等主題。

此外，華泰證券（HK6886）展望了2026年下半年五大投資主線：一是電力周期（883436），石油美元體系向人民幣電力體系變遷，關(guān)注電力鏈與電氣化投資機(jī)會(huì)；二是技術(shù)周期（883436），AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速與泡沫化程度上升并存，上游設(shè)備材料與基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)產(chǎn)芯片、下游物理AI及部分應(yīng)用仍有預(yù)期差；三是氣候周期（883436），中等偏強(qiáng)厄爾尼諾情景下化肥（885967）農(nóng)產(chǎn)品（850200）、能源（850101）電力、水利（885572）基建、有色、家電五大產(chǎn)業(yè)鏈或受益；四是盈利周期（883436），關(guān)注一季報(bào)供需雙向改善品種；五是通脹周期（883436），PPI同比轉(zhuǎn)正與PPI-CPI剪刀差走闊下關(guān)注化工（850102）、煤炭（850105）、電力設(shè)備、普鋼（884052）、小金屬（881170）與能源金屬（881267）等。

長(zhǎng)江證券（000783）：AI之外，關(guān)注景氣改善方向

今年5月景氣投資有效性顯著高于歷史均值，或許跟AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)布會(huì)密集召開以及AI時(shí)代下的“信息平權(quán)”有關(guān)。類似的情況曾出現(xiàn)在2020年5月，在業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)出現(xiàn)景氣投資有效性持續(xù)提升，由于每月都有新能源（850101）車的排產(chǎn)數(shù)據(jù)，業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)上修。在當(dāng)下，英偉達(dá)（NVDA）多次召開發(fā)布會(huì)，提振AI景氣預(yù)期，疊加AI帶來(lái)“信息平權(quán)”，景氣投資框架持續(xù)有效。

AI之外，關(guān)注長(zhǎng)期具備配置價(jià)值的景氣改善方向?？偨Y(jié)配置思路，關(guān)注AI基建+資源品。一是鑒于科技資本開支超預(yù)期，推薦AI硬件，如光模塊、存儲(chǔ)等方向，同時(shí)關(guān)注提升算力效率的新技術(shù)路線-先進(jìn)封裝（886009），重點(diǎn)關(guān)注封測(cè)制造、玻璃基板等；二是霍爾木茲海峽逐步解封，關(guān)注金屬、化工（850102）、交運(yùn)等受益方向。

中期來(lái)看，可以提前布局底部出清方向。關(guān)注以下處于供給側(cè)底部的方向，有望在需求端得到改善時(shí)率先迎來(lái)供需格局的改善，上游關(guān)注玻璃、建筑裝飾（881116）等，中游關(guān)注新能源（850101）車設(shè)備和家用輕工等，消費(fèi)（883434）板塊關(guān)注制藥和醫(yī)藥流通（884199）零售等，最后是在權(quán)益市場(chǎng)活躍度提升下，關(guān)注非銀。

中信證券（HK6030）：A股走勢(shì)更具韌性

近期A股的科技板塊相較海外有明顯更強(qiáng)的韌性，尤其是國(guó)產(chǎn)算力鏈表現(xiàn)出獨(dú)立于海外的走勢(shì)。A股的海外鏈公司沿用了與海外對(duì)標(biāo)相同的重資產(chǎn)周期（883436）股定價(jià)邏輯，而國(guó)產(chǎn)鏈在國(guó)產(chǎn)替代與自主可控的敘事下，還額外演繹出典型的成長(zhǎng)股溢價(jià)行情，兩套不同的定價(jià)框架同時(shí)運(yùn)行。

除了科技板塊，部分非AI板塊因?yàn)榇饲罢{(diào)整充分，已經(jīng)開始呈現(xiàn)增量資金左側(cè)介入的特征，其中以券商和化工（850102）較為典型，券商+化工（850102）的成交占比在本周一度創(chuàng)下年內(nèi)新高，明顯放量，個(gè)別交易日能夠做到與AI同漲，股價(jià)也出現(xiàn)了明顯修復(fù)。

對(duì)于證券板塊，其左側(cè)邏輯由“低估值+資金面賣壓減弱+科技上市熱潮催化”三條線索共同支撐；對(duì)于化工（850102）板塊，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自油價(jià)回落進(jìn)入“甜點(diǎn)區(qū)”后價(jià)差的逆勢(shì)走闊，部分公司交出了“預(yù)期內(nèi)”的亮眼中報(bào)預(yù)告，股價(jià)表現(xiàn)極為強(qiáng)勢(shì)，可能也說(shuō)明市場(chǎng)資金持倉(cāng)不多、博弈并不算激烈。

盡管近期非AI板塊能頂住資金虹吸出現(xiàn)上漲的極為罕見，但至少也意味著A股市場(chǎng)仍有不少場(chǎng)外資金持續(xù)盯著非AI板塊的機(jī)會(huì)，只是邊際變化還不足以驅(qū)動(dòng)場(chǎng)外資金更廣泛的入場(chǎng)。

中國(guó)銀河：大小盤風(fēng)格將趨于均衡

大勢(shì)研判方面，下半年聚焦景氣度兌現(xiàn)：行情驅(qū)動(dòng)力將由前期估值修復(fù)逐步切換至業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。展望下半年，盈利增速將延續(xù)上行趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)部結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)。PPI相對(duì)高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)下，上中游板塊有望更多受益，AI鏈高景氣持續(xù)將是企業(yè)利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

資金面，流動(dòng)性整體充裕形成支撐，居民存款搬家、權(quán)益類基金倉(cāng)位、外資走勢(shì)為關(guān)鍵變量，中長(zhǎng)期資金入市趨勢(shì)不變，資金偏好結(jié)構(gòu)性特征明顯。市場(chǎng)情緒方面，年初以來(lái)市場(chǎng)成交呈現(xiàn)出總量放量、結(jié)構(gòu)分化的運(yùn)行特點(diǎn)。本輪交易集中度抬升并非單純由短期情緒驅(qū)動(dòng)，而是在產(chǎn)業(yè)景氣分化的環(huán)境下，依托AI、算力核心賽道的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與發(fā)展紅利，資金正持續(xù)向高景氣方向聚集，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)景氣與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。

風(fēng)格判斷上，大小盤風(fēng)格將趨于均衡，逐步向大盤及中盤龍頭傾斜。隨著剩余流動(dòng)性邊際收斂，大盤資產(chǎn)具備相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)資金配置重心回歸業(yè)績(jī)確定性標(biāo)的，疊加產(chǎn)業(yè)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，大盤藍(lán)籌與行業(yè)龍頭相對(duì)受益。

此外，成長(zhǎng)風(fēng)格大概率相對(duì)占優(yōu)，價(jià)值風(fēng)格以防御打底、階段性輪動(dòng)為主。業(yè)績(jī)趨勢(shì)支撐成長(zhǎng)表現(xiàn)更強(qiáng)，疊加政策持續(xù)落地，資源向科技、高端制造等成長(zhǎng)賽道傾斜?？紤]到外部不確定性擾動(dòng)持續(xù)，價(jià)值板塊存在階段性修復(fù)機(jī)會(huì)。