今年以來，上市公司密集調(diào)整定增定價方案，新增的定增預案市場化定價比例大幅攀升。在監(jiān)管引導、市場倒逼、合規(guī)升級的多重作用下，A股定增市場正迎來深刻的機制變革，鎖價定增加速退場，再融資市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。
鎖價定增批量取消
A股上市公司迎來定增價格調(diào)整潮。據(jù)不完全統(tǒng)計，6月份有近40家上市公司將定增方案的定價由“鎖價”調(diào)整為“市價”，發(fā)行價格基準日由“董事會決議日”改為“發(fā)行期首日”。
年內(nèi)的新增項目同樣發(fā)生大幅改變。據(jù)數(shù)據(jù)，截至6月29日，年內(nèi)共有253家公司新發(fā)布296份定增預案（存在公司同時發(fā)行股份購買資產(chǎn)和募集資金），213份方案的發(fā)行定價基準日為發(fā)行期首日，占比達72%，剩余83份方案的發(fā)行定價基準日仍為董事會決議日。去年同期發(fā)布的185份定增預案中，94份方案的發(fā)行定價基準日為發(fā)行期首日，占比為51%。
對于兩種定價模式的核心差異，業(yè)內(nèi)人士稱，以董事會決議日作為定價基準日屬于先定價后發(fā)行，按照預案階段的股票價格定好發(fā)行價，但經(jīng)過較長的申報期和審核期，會和真正實施發(fā)行時的市價脫節(jié)，投資方有較大的套利空間，如果發(fā)行價過低還會攤薄中小股東權(quán)益。以發(fā)行期首日作為定價基準日屬于先審批后定價，參考真正開始發(fā)行時的市場價格，減少制度性的套利空間。
中小股東權(quán)益意識不斷提高，成為倒逼定增機制改革的重要市場力量。近年來，中小股東對大股東低價定增不再聽之任之的案例逐漸涌現(xiàn)，2025年漳州發(fā)展（000753）（000753.SZ）、浙江東日（600113）（600113.SH），2026年中金嶺南（000060）（000060.SZ），這三家公司的定增方案投票環(huán)節(jié)中，由于認購方的關(guān)聯(lián)回避，中小股東占據(jù)主動權(quán)，定增方案因價格過低被拒絕通過或延長期限。
中小股東的合理訴求正逐步得到制度層面的支持。證監(jiān)會主席吳清今年3月表示，完善鎖價定增機制，推動股票定增價格向市場價格靠攏，更好平衡上市公司與投資者之間的利益關(guān)系。
蘇商銀行特約研究員付一夫表示，再融資市場定價模式的改變是上市公司在監(jiān)管、市場和合規(guī)三重要求下的主動選擇。一是監(jiān)管端持續(xù)引導定增定價公允化，杜絕通過提前鎖價向特定對象輸送利益、高折價套利的舊模式，壓實融資合理性責任。二是在二級市場波動下，鎖價模式容易出現(xiàn)大幅折價，引發(fā)中小投資者質(zhì)疑，融資過程存在較大不確定性。三是在再融資審核趨嚴的背景下，鎖價定增審核難度、問詢概率顯著提升，企業(yè)主動取消鎖價定增，降低審核風險以提升過會率。
再融資市場生態(tài)優(yōu)化
存量項目的密集調(diào)整和新增項目的轉(zhuǎn)向，折射出A股定增定價機制正發(fā)生深刻變革?！斑@體現(xiàn)出市場主體對監(jiān)管政策導向的快速響應，也反映出再融資市場正告別‘低價鎖定、利益傾斜’的粗放發(fā)展模式，向市場化回歸，‘公平定價、利益均衡’將成為再融資市場的核心發(fā)展趨勢?！敝袊鞘邪l(fā)展研究院投資部副主任袁帥表示。
在市場人士看來，定增價格標準的革新，是對再融資市場生態(tài)的重塑，將優(yōu)化上市公司、投資方、中小股東三方的利益格局。對上市公司而言，其無法再通過提前鎖定低價吸引特定投資方參與定增，一定程度上會增加定增發(fā)行的不確定性，但也倒逼公司更加聚焦自身主業(yè)經(jīng)營，只有基本面扎實、市場認可度高的企業(yè)才能在發(fā)行期獲得足額認購。
對于大股東和認購方來說，直接影響是失去提前鎖定低價的套利空間，“薅公司羊毛”的路徑被堵死，投資者需要站在同一起跑線競價，認購價格貼近市場公允價值，要求認購方更理性地評估項目投資價值，還能避免過去大股東為獲取低價份額盲目推動上市公司啟動定增的短視行為。
對中小股東而言，大幅減少和大股東的持股成本差，避免了原有定增機制下中小股東權(quán)益被攤薄卻無法獲得相應收益的不公平情況，也降低了上市公司為配合大股東低價定增刻意壓制股價的動機，中小股東權(quán)益得到更充分的保障。
業(yè)內(nèi)人士同時提醒，定增價格市場化改革的潛在風險也不容忽視。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，一是過度擇時的道德風險。獲批后如果等待股價高位時發(fā)行，或許會損害認購方利益，若股價持續(xù)低迷，則可能拖延發(fā)行，造成“批文閑置”。二是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)性問題。競價模式下，熊市或行業(yè)低谷期企業(yè)融資難度加大，可能加劇“融資難—經(jīng)營惡化—股價下跌”的惡性循環(huán)。三是國資定價平衡問題。國企定增需滿足發(fā)行價不低于每股凈資產(chǎn)的國資監(jiān)管要求，如果企業(yè)長期處于破凈狀態(tài)，市場化定價與國資保值要求存在沖突，或?qū)е聡笕谫Y通道受限。
